韩股去杠杆到了什么阶段？看神鱼@bitfish 推特提到的 http://kimpremium.com展示的韩国散户杠杆精细化监控数据，网站数据截止到7月15号，16号韩股还有一个交易日。聊聊对几个数据的理解： 1、显性融资债务： 信用融资余额从6月24日峰值38.6328万亿降到7月15日的34.370184万亿，减少4.262616万亿，降幅11.03%。名义上仍相当于峰值的89%。这是目前最接近“真实还了多少显性债务”的指标。算是回到4月份的水平 2、R2 =信用融资余额 / 投资者存管金， 目前31.283%，仍处于过去10年约21%分位，静态看不算高。但看变化： 1）7月14日 → 7月15日： 存管金从111.2825万亿降到109.866972万亿，减少1.4155万亿；信用融资从34.7078万亿降到34.370184万亿，只减少0.3376万亿； R2从31.189%升到31.283%。 2）再看6月底到7月15日： 信用融资下降7.92%，存管金下降9.67%，R2反而上升0.594个百分点。 核心问题就是：债务在减少，但剩余投资者的现金安全垫下降得更快。流动性缓冲没有同步改善，甚至有所变薄。这比单纯看R2的绝对分位数更重要。 3、7月16日个人净买入4.78万亿：还没看到投降暴跌 再把能看到的7月16日数据拿出来，个人投资者16日当天在KOSPI市场净买入4.78万亿，外资和机构分别净卖出1.93万亿和3.05万亿。 而典型出清尾声通常会出现： 散户从抄底转为主动卖出、存管金企稳或回升、信用融资加速下降、杠杆ETF持续净赎回、强平见顶后回落。 现在看到的是机构和外资在降低风险敞口，个人反而在继续吸收风险。这些买入资金来源可能是已有现金、卖出其他资产，或者新增杠杆，目前还分不清。但大额抄底至少说明，市场行为层面还没有形成全面的风险厌恶和投降。 4、强平仍在高压区间 截至7月15日，强平5日均值620亿韩元，仍在10年99%分位，单日强平385亿韩元，强平占未收款比例3.8%，远低于10%“爆仓日”阈值。 韩国金融投资协会统计的强平主要覆盖短期未结算交易，不包括全部信用融资账户和担保贷款的强制平仓，所以这个数字是压力代理指标，不是全部强制卖出总额。7月16日暴跌后的强平数据还没进来，实际压力可能比现在看到的更高。 5、杠杆ETF的规模还不小 除传统信用融资外，杠杆ETF 嵌入杠杆规模24.2 万亿韩元，甚至能看到7月以来截止到7月15号只有13号这一天是净赎回的，7月其余交易日都还是净申购的。意味着显性融资盘降下来了，但产品化、ETF化的杠杆敞口还很重。投资人没有通过账户加杠杆，而是通过杠杆ETF来加杠杆。 去杠杆后期，应看流通份额是否被授权参与商注销，就是持续大量的净赎回发生。 所以整体的判断是： 显性融资去杠杆中后段，现金缓冲没有改善，ETF机械减仓很剧烈，但散户行为尚未出现典型出清尾声的投降迹象。整体从去杠杆中段推进到中后段，应该还没到最终出清阶段。 后续密切关注： 信用融资余额是否继续大幅下降、 存管金是否企稳、 R2是否转为下降、 杠杆ETF是否出现持续净赎回， 以及强平5日均值是否见顶回落。 为什么关注去杠杆的程度？说实话并不能准确定位去杠杆到了什么阶段，但是既然市场的调整是由去杠杆来引发恶，那么市场能否真正企稳要看杠杆是不是真正出清，至少出清了绝大部分才好。 价格下跌本身不能证明融资债务减少了多少，只是把风险资产重新定价了。(qinbafrank)