那么多人想看PDD，那我就多说几句。 PDD国内业务的增长基本上就是大盘子的增长了，这部分大家都没有什么额外预期了，所以市场对PDD的预期主要来自于Temu，我们来看下Temu本身的情况。 因为PDD从不单独披露 Temu 的财务数据，所以下面所有数字都来自第三方追踪机构，有一定程度误差，仅供参考。 Temu 当前状态可以概括成一句话：全球总盘子还在涨，但美国市场遭受重创、整体战略被迫从"中国直邮极致低价"转向"本地履约"，增速是放缓的。 一：先看规模 全球月活方面，2026 年初的数据显示 Temu 全球月活超过 4.16 亿，其中美国约 1.336 亿、欧盟约 1.416 亿。GMV，2024 年 约 708 亿美元，有预测认为 2026 年可能突破 1000 亿美元。 注意一个关键变化：如今欧盟已占 Temu 全球用户的 34%，欧洲月活已经超过美国，这是过去一年最重要的结构转变，重心明显在向欧洲，所以什么西雅图kol是不懂的，只能看见便宜低质这个事情。 二、美国市场的重创 这是核心事件，导火索是关税政策：2025 年 8 月特朗普政府终止了 De Minimis 规则，此前允许 800 美元以下进口商品免税，这正是 Shein、Temu 赖以低价进入美国的基础）。 后果很严重：2025 年 4 月到 6 月间，Temu 美国月活暴跌 46%，路透报道其美国日活在 2025 年 5 月相比 3 月下跌约 48%。 为应对该情况，Temu 转向本土履约模式，启用美国本地仓库和本地第三方卖家，虽然缓解了关税冲击，但抬高了运营成本、侵蚀了当初赖以崛起的价格优势，转向半托管供应模式后，总商品量减少了 20%-30%。 三、应对美国市场的策略 大致是三条： 1、重心转向欧洲，de minimis 冲击暂时还没全面落地，欧洲扩张带来了 80%-100% 的 GMV 增长，但 欧盟 2026 年也要逐步取消 de minimis，威胁重演美国剧本 2、本地化履约，美欧本地仓+本地卖家手段 3、调低目标，向更多国家铺开，2025 年目标被下调到 750-800 亿美元，Temu目前只在约 100 个国家运营，而 AliExpress、Shein、亚马逊已在 200 多个国家布局，扩张空间还有 四、主要竞争对手有哪些 最直接的同类是另外两家中国跨境低价平台： 1、Shein，快时尚为主，同样受 de minimis 终结重创 2、AliExpress，阿里旗下，老牌跨境平台，国家覆盖更广 这三家是“中国出海低价电商”的铁三角，他们在贴身肉搏。 另外一家是亚马逊，而且亚马逊正主动下场截击，亚马逊推出了 Amazon Haul 和 Amazon Bazaar，对标超低价电商，借助自身物流基础设施提供更快配送和更可靠的退货,在物流可靠性和商品质量上已经超过 Temu，暴露了 Temu 供应链的脆弱性。 这是 Temu 最危险的对手，因为亚马逊有 Temu 最缺的东西——成熟的本地履约网络。 还有形态不一样的TikTok Shop，在社交电商、年轻用户场景里和 Temu 争夺。 有消费者的调查结果显示：美国男性打分Shein<Temu<TikTok Shop，美国女性打分Temu<Shein=TikTok Shop 五、历史上有哪些公司长期存储现金而不回购 1、亚马逊 从 1997 年上市到 2010 年代，贝索斯几乎不分红、极少回购，把利润和现金流全部投回业务(物流中心、AWS、扩张)。 原因很明确：他认定再投资的回报远高于返还股东，且坚信自由现金流而非账面利润才是衡量标准。华尔街骂了十几年“不赚钱”，但事实证明把钱投回护城河创造了远超分红的价值。 2、微软 早期的微软也类似，90 年代高速增长期囤了巨额现金，长期不分红，理由是保持战略灵活性和应对反垄断诉讼的不确定性。 直到 2003 年增长放缓后才首次派息，2004 年更是派出了当时史上最大的一次性特别股息，约 320 亿美元，这是“成熟了就被迫返还”的经典转折。 3、苹果 在 2000 年代到 2012 年前，长期拒绝分红回购，囤了上千亿现金。 乔布斯的理由是：经历过 90 年代濒临破产的苹果，要留着厚现金垫应对任何危机、保持战略灵活性、随时能抓住大机会。 直到 2012 年库克接手、在 Carl Icahn 等激进投资者持续施压下，才启动了史上最大规模的分红+回购。 这个转折几乎是所有“囤现金风格”公司的宿命——高增长期市场可以容忍，成熟期股东就不再忍。 税务/监管约束 苹果、微软、谷歌、思科等公司在 2017 年美国税改之前,囤积了天量现金，但相当大一部分趴在海外子公司账上。 原因是美国当时的税制下，海外利润汇回本土要交高额税，所以这些公司宁可把钱留在爱尔兰等地"困着",也不愿汇回来分给股东， 苹果巅峰时海外现金一度超过 2000 亿美元。 2017 年税改提供一次性低税率汇回窗口后，这些公司才大规模把钱拿回美国、随即开启巨额回购。 PDD 的情况是这个逻辑的“中概股版本”，钱不是因为税困在海外，而是因为资本管制困在中国大陆境内，本质上是同一类“现金可见但拿不出来返还”的结构性约束。 六、PDD高层对PDD本身的判断 海外竞争的情况，解释了 PDD 为什么要死死攥着那 4000 多亿现金，Temu 现在处在“美国受重创、被迫烧钱做本地化，欧洲又面临同样的政策悬顶，还要被亚马逊正面截击”的多线作战状态，每一条战线都需要持续投入。 财务VP 刘珺所说“投入坚定且长期，但会不可避免影响财务表现”，指的就是 Temu 这个事情。 所以PDD高层对PDD的判断还是增长期，需要持续的投入，而不是成熟期。 七、是否有线索可以验证Temu的情况 盯紧李录、段永平的仓位，我认为亚马逊如果受到威胁，这两位跟黄峥的关系很可能会做出减仓亚马逊，加仓PDD的事情，反之一旦卖出，可能PDD竞争就要失败了 总结： 着急要很高倍数盈利的投资者，不要买PDD，直接去玩当前版本的科技股(徐冲浪)