现在的加密市场是后山寨时代。 接下来的很长时间加密市场都要给几年前的山寨布局收拾残局。 以往散户押注山寨是看重其高 Beta 属性（即大饼涨1%，它涨5%) , ETF 的通过让比特币变成了这一轮周期的流动性黑洞， 人们开始意识到华尔街的钱有合规门槛，这些流动性只能买 BTC 和 ETH， 根本不会也不能像散户那样把利润复投到 Solana 上的土狗或新的 L2 代币中， 于是资金流动的涓滴效应消失了。 比特币带走流动性的同时，顺便给山寨市场留下了一个烂到发昏的摊子， 这个烂摊子的核心问题我称之为山寨币内部的债务，总共有三个： 1.供给债。 仅本周山寨就有 $1.39B 的解锁，下周还有 $1.4B解锁，单个项目甚至有超过数亿级别的解锁，我称之为山寨供给债务。 2.估值债。 算是加密前几年透支未来的代价，Top 300 的大市值项目中，21.3% 属于低流通且高FDV，然而现在击鼓传花游戏已经结束，这部分估值必然有一部分会转变为市场的债务。 3.流动性债。 2520 万个资产中，1340 万个（大于53%） 已停止交易或归零，流动性被几百条 L2、几万个土狗盘切得粉碎。除了头部的 Meme 和主流币，大部分山寨币的深度极差，毫无买盘和卖盘吸收能力。 反过来这也是目前山寨市场寻找项目的三要素， 流动透明且流通充分，有足够的收益能力支撑估值，流动性极好至少有几家大做市商或者ETF支持，否则一律当作前山寨时代的遗老遗少。(飞凡)