O mercado está pagando caro pra se proteger de uma alta de juros que pode já ter passado do pico. O sentimento do Fed ficou muito mais hawkish depois do dot plot de junho, quando 9 dos 18 dirigentes passaram a projetar pelo menos uma alta em 2026, na primeira reunião do novo chairman Warsh. Isso encareceu bastante o payer skew, o prêmio que se paga pra proteger carteira contra juro subindo. A diferença pro ciclo de 2022 é estrutural. Naquele ano, o Fed executava um ciclo real de múltiplas altas contra uma inflação ampla, puxada por demanda aquecida e mercado de trabalho apertado. Agora, o choque hawkish veio bem na hora em que CPI, PPI e varejo já mostravam desinflação por consumo esfriando. A própria ata do FOMC, divulgada depois do choque inicial, já veio um pouco mais dovish. É esse tipo de reversão que começa a encarecer o lado oposto, o receiver skew, proteção contra juro caindo. É bem possível estarmos num período de Peak Hawkish. E isso terá impacto direto em ativos de risco.(Cauê Oliveira)