Fundos alavancados estão com a maior posição short da história em futuros de SOFR.🚨 Mais de 700 bilhões em exposição nocional. O mecanismo por trás disso tem nome: basis trade. Fundos compram Treasuries à vista, vendem futuros do mesmo ativo, e capturam a pequena diferença de preço entre os dois mercados. Sozinha, essa diferença é minúscula, por isso o trade só funciona com alavancagem extrema, geralmente 50 a 100 vezes o capital próprio via repo. O SOFR é a taxa que precifica o custo de tomar dinheiro emprestado usando Treasuries como colateral. Quando fundos vendem futuros de SOFR nesse volume, estão apostando contra movimentos na taxa de financiamento overnight, parte estrutural do mesmo basis trade. O problema não é o trade em si. É o tamanho. Em março de 2020, uma posição alavancada parecida nesse mesmo tipo de operação forçou liquidações em cascata que quase quebraram o mercado de Treasuries, o ativo mais líquido do planeta. O Fed precisou intervir com compras de emergência. 700 bilhões é recorde histórico. Numa correção rápida de volatilidade, esses fundos são forçados a desmontar a posição ao mesmo tempo, vendendo Treasuries à vista pra cobrir margem, justamente quando a liquidez do mercado mais precisa estar firme. Nesse cenário, poderíamos ter injenção de liquidez emergencial bem rápido. De início, alta vol, mas posteriormente, mais liquidez no sistema.(Cauê Oliveira)