"MVRV 온체인 데이터는 새로운 기준이 필요하고, 근본적 이해가 필요합니다" 1. MVRV 데이터는 시가 총액과 실현 시가 총액을 활용합니다. 이론적으로, 가치 평가와 수요와 공급에 대한 근거를 제공하는 매우 유용한 데이터입니다. 그런데, 이상합니다. 분명 투자자들의 공통된 내러티브는, 사이클 후반이라는 생각인데, 왜 MVRV 데이터는 여전히 낮은 수치를 기록하고 있을까요? 2. 다양한 데이터를 근거로 설명할 수 있지만, 너무 길어지고, 이해가 힘들어집니다. 2가지의 데이터로 그 이유를 설명드리겠습니다. 결국은 지난번 말씀드린 실현 가격 홀더 물량 데이터가 다르게 해석되어야 하는 근본적인 이유와 같습니다. ETF 승인 이후, 시장의 순환 구조가 완전히 달라졌습니다. a. 과거 상승 사이클에는, 상대적으로 낮은 가격에서 구매한 고래들의 매도 물량이 점진적으로 소화됩니다. 가격 상승과 함께 미실현 수익 또한 같이 증가했다면, 지금은 사이클 중간마다, 큰 수익 실현이 진행되고, 다시 물량을 받아먹는 구조로 이뤄지고 있습니다. (Realized Cap 상승) NUPL 데이터를 보겠습니다.(1번 사진) 과거에는 미실현 수익이, 지속적으로 증가하며 가격이 상승합니다.(주황색 박스) 하지만, ETF 승인 이후 현재 사이클은 가격이 상승할 때마다, 수익 실현을 하며, 비트코인이 상승하고 있습니다.(파란색 박스) b. 과거 사이클에는 고래들이 소매 투자자들에게 매도했다면, ETF 승인 이후, 기존 고래(Old Whales)가 새로운 장기 고래(New Whales)에게 매도합니다.(규모의 차이) 그러다 보니, 실현 시가 총액(Realized Cap) 데이터는 과거와 달리 급격히 상승하고 있으며, 이는 과거와는 다른 사이클 구조와 규모입니다. (2번 사진, 빨간색 박스) 고래가 미실현 물량을 대량으로 판매함에도, 이 물량을 받아 내는 새로운 대규모 고래가 있고, 상대적을 높은 가격에서도 이 물량을 받아내고 있기 때문에, 실현 시가 총액(Realized Cap)은 높을 수밖에 없습니다. 이 말은, MVRV 데이터의 분모가 커지게 되기 때문에, 과거와 달리 MVRV 데이터는 가격 상승 대비 상승하지 않는 것입니다. 3. MVRV 데이터에 대한 해석은, 현재 이러한 순환 구조가 반영되지 않고 있습니다. 온체인 데이터가 잘못되었거나, MVRV를 활용하면 안 된다고 말씀드리는 게 아닙니다. 제 생각과 달리 MVRV 데이터가 상승할 수도 있겠지만, ETF 시장과 기관(스트레티지) 주도의 유동성 시장으로 비트코인 가격 상승이 지속된다면, MVRV 데이터가가 예전처럼 급등할 가능성이 낮다고 생각합니다. 그래서, 단순히 "아직 MVRV가 고평가 구간이 아니기 때문에, 가격은 상승 할 것이다. 끝나지 않았다" 이런 대입식 분석은, 굉장히 위험할 수 있다고 생각합니다. 4. 그러면 단순 수치를 대입하는 분석 방법이 아니라, MVRV를 통한 현재 비트코인 가치 분석을 해보면, 굉장히 안정적으로 가격이 상승하고 있습니다. 왜냐하면, 비트코인 가격은 적절하게 상승하며, 그사이에 고래도 적절하게 비트코인을 팔고, 그 걸 받아주는 매수 유동성이 있습니다. 네, MVRV 가치적 관점에서 비트코인은 건강하게 상승하고 있습니다. 5. 그러면 간단합니다. 시장 구조를 바꾼, ETF와 기관 대표 주자인 스트레티지의 유동성 흐름이 지속적으로 유지된다면, 이 사이클은 깨지지 않고, 예전과 대규모 폭락 없이, 안전하게 계단식 상승을 할 수 있습니다. 6. 핵심 유동성을 살펴보겠습니다. a. ETF 움직임 현재 ETF 움직임은 NUPL 미실현 움직임과 유사하게 움직이고 있습니다. 예전과 달리 가격이 상승하는 동안, 매우 긴 횡보 움직임을 만들며, 그 사이에 대규모 물량을 수익 실현하는 패턴을 보입니다. 그리고 빨간색 구간에서 새로운 고래(New Whales)가 물량을 받아 먹으면서 손바뀜됩니다. 문제는, 가격은 고점을 높이며 상승하지만, ETF 자금의 고점은 낮아지고 있습니다.(3번 사진) 즉, 이번 사이클의 중요한 유동성 축이 약해지고 있습니다. b. 스트레티지(MSTR) 스트레티지의 주가는 비트코인 가격과 간접적인 영향이 있습니다. 사실상 스트레티지가 곧 비트코인입니다. 문제는 비트코인과 달리 24년 4분기부터 고점을 경신하지 못하고, 저항을 받고 있습니다. 즉, 매도 물량을 신규 유동성이 소화하지 못하고 있습니다. MSTR의 약세는 자연스럽게 비트코인 유동성에 영향을 끼칠 수 있으며, 이는 연쇄 충격으로 진행될 수 있습니다.(4번 사진) 결론 : a. MVRV 데이터에서 제공하는 해석 방법에는 새로운 기준이 필요합니다. 지금과 같은 구조가 지속된다면, MVRV는 크게 상승할 가능성이 낮습니다. 문제는 이러한 구조적 변화를 이해하지 못하고, 단순히 수치를 대입하여 데이터를 해석하면, 가격이 올라도, 저평가 구간이니 "아직 사이클은 끝나지 않았다" 고 해석되거나, 결과적으로 시즌 아웃이 되었다고 가정해도 "아직 저평가 구간이니 사이클은 끝나지 않았다" 고 계속해서 합리화할 가능성이 높습니다. b. MVRV 데이터만 본다면, 시장의 유동성은 힘을 잃어가고 있습니다. 간단합니다. 이번에도 25년 1분기, 24년 3분기처럼 누군가 대규모 수익 실현 물량을 받아준다면, 계단식 상승은 지속될 수 있습니다. 문제는 힘은 약해지고 있습니다. 비트코인 자체에는 사람들이 확신할 수 있는 엄청난 호재들이 넘쳐납니다. 네 결국은 호재가 가격에 반영이 되려면, 그 호재를 주도 고래가 활용하면 됩니다. 이게 핵심입니다. 트럼프 관세 정책 충격이라는 악재일때, 고래는 탈출하지 않았던 것 처럼요. 반대 상황도 동일합니다. c. 지금은 사이클 초중반이 아니라 후반부입니다. 넘쳐나는 호재로 인한 기대와 여러 가지 데이터로 아직 사이클이 끝나지 않았다는 기준도 좋지만, 반대 상황에 대한 리스크 관리를 해야되는 시기입니다. 생각보다 길어진 상승 사이클에 늘 충격을 잘 극복하고 가격이 상승했고, 이 패턴이 학습되어 있습니다. 언제가는 이 패턴은 망가집니다. 그게 이번이 아니더라도, 결국은 정답을 정해놓고 대입하는 분석은 한방에 모든 걸 잃게 됩니다. 분석에 나의 "기대와 소망"을 넣지 마세요. 상승장에는 예언가가 넘쳐나고, 결국에는 사라지면 그만입니다. 그리고 다시 닉네임을 바꿔서 나타나면 됩니다. 상승장에 자신감 있게 트레이딩을 하는 사람이 어느 순간, 가치 투자자가 되거나 장기 투자자로 바뀌며, 5년, 10년을 얘기합니다. 말은 쉽습니다. 과거에 이런 경험을 한 사람은 이런말을 결코 쉽게 할 수 없습니다. 애초에 처음부터 가치 투자 관점에서 비트코인을 매수하는 사람과는 완전히 다릅니다. 아무도 여러분들의 소중한 돈을 책임져주지 않습니다.(mignolet)