从法律专业视角,厘清RWA未来发展机会

17 days ago
Labels:比特币05562
Article Source: Odaily星球日报

原创 | Odaily星球日报

作者 | 范佳宝

从法律专业视角,厘清RWA未来发展机会

RWA的简单介绍

RWA,Real World Assets的缩写,意为真实世界资产。不同于比特币、以太坊这些区块链上的“虚拟”资产,RWA是DeFi赛道的现实资产基石。而最近火热的RWA上链或者说RWA代币化,就是利用技术手段,将真实世界存在的资产(如不动产、车辆、国债)上链,建立起区块链资产和真实世界资产的联系,从而完成真实资产的代币化。

举例而言,目前大家所为最熟知的RWA代币化项目就是USDT和USDC。二者的形成原理一致:项目公司储备美元,再铸造对应数量的USDT/USDC,将美元代币化为稳定币,从而达到了美元代币化的目的。

RWA相关项目建立起了区块链和现实世界的联系,对区块链而言,RWA的出现使得一众代币和增长有了现实资产作为底层支撑,增加了DeFi系统的稳定。对于传统金融而言,RWA项目一定程度上替代了传统的金融中介,增加了资产的流通渠道,从而增加其流动性,减少资产流转成本。

从法律专业视角,厘清RWA未来发展机会

稳定币项目概况,数据来源:RWA.xyz

RWA的法律框架

由于链上DAO无法直接作为法律主体,在签订协议、清算追偿时往往多有不便。因此DAO出于合规化的考量,设立了链下基金会作为法律实体管理RWA项目。这样就将现实世界和链上世界结合起来。

另外,许多项目还采用SPV,即特殊目的实体。这是专门为项目对应资金池所设立的独立法人,起到隔绝破产风险等作用。

不同RWA赛道的介绍和其中的法律问题

而RWA项目可以分为这三种:

第一种是将非证券真实资产上链。如不动产、大宗商品、汽车、艺术品等。这种只是将普通的真实资产引入抵押物中,增加了抵押品的种类,从而实现区块链底层资产的混合多样,保证DeFi系统的稳定。

在这种情况下,抵押者仍然占有资产,但是资产上链后的代币却质押在链上,不为抵押人所实际占有和控制。这样在法律意义上出现了占有权的矛盾——作为所有权凭证的代币和真实资产的控制方不一致。

换言之,由于RWA项目中债权人无法在链下直接控制真实资产,只能控制链上作为凭证的代币,因而会出现这样的情况——从代币的控制权来看,双方构成了质押关系;而从真实资产的控制来说,双方仅是抵押的关系。这也直接影响了担保物的孳息归属和后续执行等。

并且,当抵押物是不动产,需要登记以宣告抵押时,情况会变得更加错综复杂。项目方如何核实抵押的真实性,能否快速作为抵押权方完成登记,都是亟待明确的问题。

再者,根据法律规定,现实世界中的资产可以被多重抵押。这样就有可能出现同一真实资产对应着多种代币的情况。而这些代币却都能产生收益,也可以再次作为链上的抵押物,如此螺旋嵌套的框架模式加剧了风险

最后,信用违约后的执行也是一大痛点。民商事的违约需要当事人自行收集证据起诉,项目方需要承担高额的诉讼成本甚至跨国诉讼的风险。而就算执行成功,实体非证券资产的流动性通常也是严重不足的,无法短时间内变现完成清偿。这使得这种RWA较难发展。

第二种是将有价证券或基金作为RWA的抵押物引入。这种情况中,投资者持有的本质上还是代币而不是基金。如Ondo Finance提供USDY、OUSG、OSTB、OHYG等产品以分别对应国债、短期国债、企业债ETF和高收益公司债券。而这些产品的利润来源就是作为底层抵押物的证券。值得一提的是,这样的结构设计使得外国投资者可以绕开限制,投资美债、美股及美国国内的ETF基金。因此,Ondo的白名单审核制度也较为严格。

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Ondo的首页

此外,由于加密市场天然波动性较大,比特币和以太坊的每一次震荡都有可能造成大量DeFi协议的清算和违约。而引入诸如国债、大型企业债券等的证券满足了DeFi的核心,即资产增长,同时保证了安全性和稳定性。且更好监管,清算处理时更加方便,因而成为了目前RWA发展的主赛道。

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代币化国债项目一览,数据来源:RWA.xyz

第三种情况下,项目方以链下基金会作为核心代持证券或基金,吸引投资者购买代币,作为持有该基金份额的凭证。这类项目在链上发行代币,在链下通过基金会持有对应证券或基金。同前文中第二种不同的是,这种情况下投资者持有的代币是作为基金凭证存在的,投资者本质上持有的还是基金。区块链在这种情况下作为记账工具和管理工具使用,因此这种项目整体偏向于CeFi。这些项目方也打造了一套适应当地法律框架的运作体系,因此出现的法律问题较少。

RWA的后续发展

有关RWA的后续发展,我们认为:

  1. 不动产为首的现实资产较难被链上DAO所监管控制,且违约后的执行成本高。因此,未来相当一段时间内RWA的主要发展方向应该是以证券为主的凭证类资产上链。

  2. 债权类的资产上链也将以国债、公司债、企业债为主。

  3. 针对个人的实体资产抵押业务会主要服务大型客户,降低违约风险和执行成本。

  4. 不管哪种RWA赛道,由于都建立了链下基金会作为法律实体,RWA会严格合规化以防止法律风险。

  5. 由于RWA本质是DeFi项目,以yield的发展模式为主,因此未来会和更多的DeFi模式结合,如再质押等。

随着贝莱德助推RWA赛道,我们有理由相信,RWA将是本轮牛市,乃至加密市场长期的增长热点。如Ondo、MakerDAO、Pendle之类的项目也将大放异彩。

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