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在经历了一周的投资者焦虑和剧烈波动之后，昨天市场终于恢复了平静。重点总结如下：
- 瑞士信贷 (CS) 向瑞士国家银行取得贷款额度，CS 计划回购部分优先债，其股价回稳，但债券仍表现疲软。
- 尽管政府对战略合作施压，UBS 和 CS 仍反对强制合并。
- 欧洲央行“鸽派”加息 50 个基点，而市场预期仅为 25 个基点，然而，由于当前的“不确定性”，欧洲央行没有就下一步行动给出任何前瞻性指引，与其近期会议相比这被视作倾向鸽派。
- 由于美联储处于沟通缄默期，部长 Yellen 接手了这项任务，她告诉国会美国银行体系仍然稳健，监管机构将在 SVB 倒闭后“仔细审查”，同时否认上周末的行动相当于纾困；此外，与欧洲央行一样，Yellen 强调“解决通胀问题对美联储至关重要”，“高通胀是头号经济问题”，也是 Biden 总统的“首要任务”。
- 美国银行业集体同意向 First Republic 银行存入 300 亿美元，以帮助遏制最近的动荡，其中美国银行、花旗、摩根大通和富国银行各提供 50 亿美元的无保险存款，而高盛和摩根士丹利将分别提供 25 亿美元。受此消息影响，First Republic 股价反弹近 40%，不过其股价在盘后再次走弱，因为该银行报告其流动性头寸已从周末的 700 亿美元降至周三的仅 340 亿美元。
- 过去一周（截至周三），美国银行业通过常规贴现窗口从美联储借入了创纪录的 1528.5 亿美元，远超全球金融危机时期 1110 亿美元的最高水平。此外，新的 BTFP 工具被使用了 120 亿美元，导致美联储储备增加超过 4400 亿美元，抵消了迄今为止量化紧缩所减少的 70%，资产负债表回到 2022 年 4 月以来的最高水平。
昨天的主要事件是欧洲央行的利率决议，这是市场对央行在流动性危机中如何平衡抗通胀目标与维持系统稳定的第一次验收。欧洲央行的行动基本上完全符合我们的预期，也就是加息幅度至少达到或略高于市场预期（50 个基点），同时通过降低终端利率预期来控制损害（欧洲央行选择直接跳过前瞻性指引），并向市场保证，如果风险蔓延时会“随时准备”采取行动。我们一直主张在当前状况下监管部门应该要表现坚毅的姿态，不要对市场的短期预期做出过度反应，否则，这将导致市场开始担忧当前危机是否很严重，进而造成反效果，同时还会违背他们对立法者和公众的保证，也就是局势已得到控制，不会重演全球金融危机时期的纾困行动。
实际上，欧洲央行通过执行上述所有操作来试图完成这个艰巨的任务，其表明缺乏利率指引并不意味著他们打击通胀的决心有所动摇，而是仍在密切监控市场紧张局势，如果金融稳定需要维护，他们会“随时准备好应对”，Lagarde 还对欧元区银行表达了信心，同时明确指出“通胀仍然过高”。欧洲央行会议后，Yellen 以类似的脚本讲述了美国银行体系的稳健性以及通货膨胀仍然是头号敌人，监管机构将对 SVB 的情况进行事后分析。我们预计美联储下周也将采取类似的策略，但相比于市场当前的预期，可能会倾向“鹰派”加息 25 个基点。
展望未来，我们仍坚持我们的观点，当前的压力更多是来自流动性问题和资产负债管理/久期风险管理不善，而不是像 2008 年那样普遍的信贷偿付能力问题。目前的情况应该可以通过央行承诺提供大量流动性（BTBF、贴现窗口、瑞士央行等）来有效处理，并为受影响的机构争取时间来弥补资本损失，不必担心会立即发生银行挤兑。如我们自上周以来一再强调的那样，这不是对这些机构的纾困，因为这些机构的股票和债券持有人仍将蒙受重大损失，而且“道德风险福利”仅提供给存款人，这可能是整个社会更容易接受的结果。
在加密货币方面，最重大的新闻是以太坊宣布上海升级将于 4 月 12 日左右进行，将开放质押的 ETH 提款，目前，约有 1750 万个 ETH 被抵押，按现货价格计算价值约 290 亿美元，潜在的供应冲击已在预料之中，但仍将是一个重要事件，而且它将发生在一个有趣的时期，当前现货价格大幅上涨但主流参与因不友好的美国监管政策而受阻。与此同时，在缺乏新的 DeFi 和行业创新的情况下，BTC 的主导地位已悄然反弹至接近 1 年高点的 45.8%，且在下一个引人注目的新技术或者叙事出现之前，这个趋势似乎短期内不会停止。
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