今年1月，Coinbase申请IPO（首次公开募股）的消息传出后不久，美国证券交易委员会（SEC）找上了瑞波（Ripple）的麻烦，指控后者通过发行未经注册的数字资产证券（XRP）筹集巨量资金。
 
两件乍看风马牛不相及的事，触动了Coinbase的警觉神经。加密资产市值排行榜Top的「常客」XRP曾是Coinbase「货架」上的44个币种之一。IPO大计当前，Coinbase不敢怠慢，很快宣布将暂停XRP交易。
 
自2012年成立以来，Coinbase身上打上了浓重的「合规」烙印。它热衷于收集包括电子货币许可证、BitLicense、MSB等各种牌照，并不急于业务和市场的扩张，像是「交易所班级」中最听话的「课代表」：Coinbase不发平台币，不搞衍生品交易，仅上架44个币种，甚至不提供USDT交易。
 
相比其他交易所大张旗鼓地做公链、搞生态，Coinbase更像是个「交易工坊」，试图用IPO来诠释「少即是多」，同时低调地将版图扩向投资、资产存储和托管、钱包等业务，为资本运作讲一个合规故事。
 
如今这个故事圆满了，北京时间2月25日，美国证券交易委员会（SEC）认定Coinbase去年提交的上市申请S-1表格有效，这意味该交易所距离成为纳斯达克上市公司又近了一步。
 
作为加密资产交易所，Coinbase一直被视为新兴金融的一部分，它主动向传统资本市场「投诚」，也遭受了一些争议。不过，在其他加密资产交易平台对标纳斯达克的野望下，Coinbase的IPO之路，被解读为新兴金融平台与监管和传统资本市场的一次跨界尝试。
 
Coinbase给业内其他交易所提供了合规的样板意义，也与它们走向了不同的道路。

为守合规底线 暂停XRP交易
 

美国证券交易委员会（SEC）认定加密货币交易所Coinbase提交上市申请S-1表格有效，这张表格上的数据将成为外界一窥该交易所财报数据的来源。
 
S-1表格显示，Coinbase公司2020年总收入达到34亿美元，主要收入来源是交易费用（占净收入的96％），2020年净收入3.223亿美元，2019年净亏损3,040万美元，平台验证用户量达到4300万，月交易用户量为280万。此外，Coinbase的2019年收入为5.34亿美元，2020年收入为12.8亿美元，增长超2倍。
 
这个数据或许在交易所业内并不是最强大，但被SEC认定为有效，为Coinbase登录纳斯达克扫清了障碍。创立8年来，这家交易所一直紧跟SEC的动态，哪怕是计划IPO的前夜也不敢放松。
 
今年1月，美国证券交易委员会（SEC）对瑞波（Ripple）提起诉讼的一周后，总部位于旧金山的加密资产交易所Coinbase采取行动，宣布将于北京时间2021年1月20日凌晨2点暂停瑞波币（XRP）交易，并将继续监视与XRP相关的法律动态。
 
市面上所有主流的加密资产交易所中，Coinbase第一个做出了暂停XRP交易的决策。随后走合规路线的OKCoin和Binance US相继跟进。迄今为止，华语用户更为熟悉的OKEx和火币尚未针对XRP做出业务调整。在XRP受政策影响大跌时，有投资者逆势在提供服务的平台「抄底」。
 
在美国监管加紧对加密资产行业的审查时，Coinbase的神经异常敏锐，而这也符合它成立8年以来一向的性格——不越监管雷池半步。
 
作为美国监管框架下的合规交易所，Coinbase叫停XRP交易，看似是一次常规操作，而这迅捷的反应，还与它当下最为重要的大事——IPO密切相关。
 
2020年12月17日，Coinbase通过其官方博客释放IPO消息，宣布已向SEC提交了S-1表格的注册声明草案，S-1表格预计将在SEC完成审查程序后生效。
 
S-1表格是SEC对美国上市公司所要求的新证券初始登记表格，任何证券在美国国家级交易所上市前必须有S-1 备案。Coinbase迈出了首次公开募股的第一步。

Coinbase财报显示其2020年总收入34亿美元
 
在当下的区块链和加密资产行业，还从未有一家加密资产交易所成功上市。业内所熟知的上市公司，主要是矿机厂商嘉楠科技以及亿邦国际，它们先后登陆了美股市场。
 
如今，成立8的Coinbase瞄准了加密资产市场高涨的契机，将自身的资本运作指向传统证券市场，成为第一个「吃螃蟹」的交易所。
 
其实2018年10月，Coinbase就曾传出启动5亿美元IPO的消息，但最后这一计划被搁浅。当时，加密行业分析师对Coinbase的市场估值约为80亿美元。
 
2年后今天，有媒体披露，Coinbase最近的出清价格为每股373美元，这意味着Coinbase隐含估值已约为1003亿美元。
 
目前，嘉楠科技市值为24.85亿美元，亿邦国际市值为11.42亿美元。它的体量将远超这两家已上市的矿机企业，成为币圈第一股。

不支持USDT 不碰衍生品
 

Coinbase的IPO大幕开启后，正在进行一系列专业的资产运作。在区块链和加密数字资产行业研究者谷燕西看来，一直按照合规路径发展的Coinbase，将成为美国主流金融市场中的一部分。
 
自2012年成立以来，Coinbase就展现了与其他加密资产交易所迥异的风格。纵观其8年来的发展史，合规始终是Coinbase最看重的。
 
据Coinbase 首席执行官Brian Armstrong透露，Coinbase从 2013年左右开始在美国申请汇款执照，从那以后，Coinbase相继在欧洲获得了电子货币（Electronic Money）许可证，在纽约获得了BitLicense（用于虚拟货币活动的营业执照），并在美国金融犯罪执法局（FinCEN）注册了MSB牌照（可提供币币交易等业务），也开始向其他监管机构申请额外的许可证。
 
Coinbase堪称最痴迷于收集牌照的加密资产交易平台之一，「集牌史」也要比后诞生的币安等竞争对手更悠久。如今，Coinbase可以在美国和欧洲等100多个国家和地区提供OTC和币币交易服务，支持美元(USD)、欧元(EUR)和英镑(GBP)入金，并获SEC准许提供钱包等服务。
 
对于华语用户来说，Coinbase不像「HBO」三大所那样被惯用。如果你对眼花缭乱的牌照缺乏概念，那么列举Coinbase的一些特点，可能会颠覆你的「常识」，也更能反映Coinbase为了满足合规成了怎样的存在。
 
迄今为止，Coinbase尚未发行平台通证。这让它看起来是个异类，要知道，不仅是HBO三大所，大多数成立不久的小交易所，也热衷于快发平台币募资。连去中心化交易所Uniswap、SushiSwap都发行了治理代币。
 
Coinbase不发平台币，应与SEC的监管要求有关，大多数情况下，平台币都更接近于证券型代币的定义，而在美国，证券型代币需向SEC注册并在证券市场交易。
 

Coinbase交易页面
 
另一个数据更显保守。8年来，Coinbase只上架了43个币种，其中超过半数都在近两年新增，多是DeFi类资产。43个币种中，包括BTC、ETH、LTC等主流资产，也有UNI、FIL、YFI、DAI等新资产，共计125个交易对。此外，Coinbase不提供期货合约等衍生品交易服务。
 
据Coingecko数据，截至2月26日，币安有283个币种，948个交易对；火币有310个币种，864个交易对；OKEx有232个币种，546个交易对。单拿出华语用户熟悉的HBO一家对比， Coinbase的上币量都仅是零头，其上币动作尤为谨慎。
 
业内人士分析认为，Coinbase上架的资产，去中心化属性都比较强，被SEC认证为证券型代币的可能性较低，有利于规避监管风险。
 
同样考虑合规方面的原因，Coinbase甚至不提供USDT交易。在如今的加密资产市值排行榜中，Tether公司发行的美元稳定币USDT市值高居第三位，几乎所有交易平台的主要交易对都以USDT计价。
 
不上架USDT的Coinbase显得特立独行。该平台上的锚定美元稳定币是USDC和DAI，前者是合规稳定币，后者则属于去中心化发行的DeFi类资产。对动辄就陷入诉讼阴霾的Tether发行的USDT，Coinbase退避三舍。

成为纳斯达克，还是登陆纳斯达克？
 

单看加密资产现货交易量，Coingecko今日的数据显示，Coinbase的24小时交易量为37.52亿美元，排在榜首的币安为275.56亿美元。从赚取交易手续费费的交易所盈利模式看，Coinbase的盈利能力必然不如币安。但不会有任何同行因此而小觑它，它仍被业内视作美国最大的合规交易平台。
 
从一开始，它的路径十分清晰。2020年初，Brian Armstrong在个人博客中表示，Coinbase是第一家真正认真对待监管的数字资产公司，「因为我们认定它将促进长期的发展。」
 
在宣布IPO计划之前，Coinbase为了符合监管要求，不发平台币，不上架USDT，不提供衍生品交易，也极尽所能规避上架监管风险较大的资产。它为合规放弃了很多可见的收入增长来源，也正因如此，合规成了它的命脉，甚至是王牌，让它始终在交易所豪强中占据一席之地。
 
定位于加密资产交易所的Coinbase，本身就是新兴金融的代名词，它主动向传统金融市场「投诚」，也遭受了一些争议。早在2018年传出IPO消息时，就有业内人士评论称，Coinbase 上市，是个非常可笑的事情。
 
一家巨头交易平台的高管曾在蜂巢财经提问是否选择上市时表达过困惑，「本身就是交易所，上市又为了什么呢？」
 
币安联合创始人何一曾更为直接地表示，币安不需要上市，因为币安未来的竞争对手本来就是纳斯达克。何一这句话，大概也是很多交易平台的理想。
 
Coinbase的IPO选择，或许不被所有人看好。但币安等其他主流交易所们，也在发展路径和对外表态上都不约而同地体现出共识——追求合规、拥抱监管。Coinbase算得上是合规领域的「课代表」，它能成功上市，既给其他交易平台提供了合规样板，也为交易所的资本运作提供了另一种选择。
 
从一些细节可以看到，Coinbase一直与美国监管部门保持着紧密的沟通。
 
今年11月，针对美国金融犯罪执法局提出的关于对非托管加密钱包实行更为严格的 KYC 拟议规则，Coinbase 首席法务官Paul Grewal反馈称，建议将公众意见征询期从15天延长到 60天。Coinbase对此解释称，此前发布的拟议规则要求对24个问题进行评论，再加上节假日的到来以及疫情的爆发，15天显然是不可能的。
 
「我们每周都会与世界各地的多家监管机构进行交流，希望成为一种教育资源。」Brian Armstrong表示。
 
那么，Coinbase真的只能拿合规交易业务去讲一个资本故事吗？
 
值得注意的是，Coinbase旗下还有一个Coinbase Ventures基金，已投资60家数字资产初创公司；并针对大型金融机构的加密资产存储和托管需求，推出Coinbase Custody；2020年10月，Coinbase推出加密社区基金（Crypto Community Fund）用于资助比特币开发者。此外，Coinbase还提供非托管钱包Coinbase Wallet。
 
相比其他交易所浩浩荡荡地搞生态、做公链，Coinbase的业务版图并不算大。而与它一贯的行事风格一样，它的每一次业务扩张都要先满足合规要求。哪怕是非交易业务的Coinbase Custody（存储与托管）服务，也要与受SEC监管的经纪商合作，同时受纽约信托公司监管。
 

Coinbase首席执行官Brian Armstrong
 
成立8年间，Coinbase相比其他交易所，无法在交易业务上激进扩张，每走一步都不越监管雷池半步。如果以币种数量、业务丰富度和交易量来度量，Coinbase称不上「大」。它一直收集牌照，遵守监管，试图以IPO来诠释「少即是多」。
 
2017年， Coinbase刚完成D轮融资，当时估值仅为16亿美元。Brian Armstrong感慨万千，他在博客中写道：伟大的事业始于卑微的开端。你所看到的大部分成功案例，最初只是一个简单的想法以及简陋的原型。要把它转变成「一夜成名」，需要5到10年的时间，同时还要经历几十次挫折和过程修正，「所以选择一些你热爱的事情，并从现在开始做起。」
 
3年后，Coinbase身置上市前夜，估值比那时翻了百倍不止，加密资产市场正值牛市。对于Brian Armstrong和Coinbase来说，梦圆了。

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