撰文：Sam，Techub News
导语
11 月 14 日，比特币全网难度下调 9.13%，同一天币价跌到 6.4 万美元附近，较 13 个月前的高点腰斩。按二手矿机市场的中位价折算，全网约 965 EH/s 算力对应的硬件，账面价值只剩 100 亿美元左右；按主流机型的价格算，甚至不到 50 亿美元。比特币的安全建立在「攻击成本高到不划算」之上，当这个成本以硬件计只剩一家大型基金就能拿出的数目，问题就值得认真回答：比特币的算力安全是不是真的变便宜了？便宜到什么程度？谁能把它修回来？
核心摘要
- 比特币较 2025 年 10 月 6 日约 12.6 万美元的高点已跌去约一半，11 月 14 日报约 6.4 万美元；同日全网难度下调 9.13% 至 134.8T，较 2025 年 10 月底的峰值低约 14%。
- 比特币矿工按当前难度与币价，每 PH/s 算力每天收入约 30 美元，全网日收入约 2,900 万美元，其中交易手续费只占约 0.6%。
- Endless Mining 的矿机价格指数显示，二手矿机中位价约 10.35 美元/TH，乘以全网算力约为 100 亿美元；按 Luxor 8 月公布的 14–19 J/TH 主流机型价格 4.95 美元/TH 计算，则不到 50 亿美元。
- 「50 亿美元双花」在硬件账上成立，在现实中卡在电力：复制一张全网规模的算力需要约 15–17 GW 的电力，相当于十几座大型核电机组，钱买得到机器，买不到这么多电和时间。
- 上市矿企正把电力和资本转向 AI 数据中心，矿机厂商不再像往年熊市那样自己开挖，2028 年减半又将把区块补贴砍掉一半，比特币的安全预算正在系统性收缩，这比「50 亿美元」更值得担心。
矿工收入已经回到历史最低区间
先看矿工到底有多难。比特币 2025 年 10 月 6 日盘中触及约 126,300 美元，此后一路走低，今年 2 月一度跌至 6 万美元附近，9 月下旬收盘一度回到 8.6 万美元以上，过去 30 天又跌去约两成，11 月 14 日在 6.4 万美元左右。
难度的变化滞后于币价。全网难度在 2025 年 10 月 29 日见顶于 155.97T，今年 10 月随币价反弹又连续两次上调，11 月 14 日（区块高度 975,744）下调 9.13% 至 134.8T，这是今年 6 月以来最大的一次下调。按 mempool.space 的估算，下一次调整还可能再降约 5%。难度下降意味着有矿机关机，存量算力在退出。
把收入折成每单位算力，就能看出压力。按 134.8T 难度推算，全网算力约 965 EH/s；以 11 月 14 日最近 144 个区块计，矿工一天约收入 452.5 枚比特币，按 6.4 万美元折算约 2,920 万美元，平均每 PH/s 每天约 30 美元。Endless Mining 实时数据显示同期算力价格为 31.91 美元/PH/天。这已接近有记录以来的最低区间，和今年 2 月币价跌到 6 万美元附近时相当。
成本一侧，矿机能效和电价决定生死。以每 PH/s 每天的电费计：
- 能效 15 J/TH 的新机型，电价 0.05 美元/度时约 18 美元，0.08 美元/度时约 29 美元；
- 能效 17.5 J/TH 的主流机型（S21 一代），分别约 21 美元和 34 美元；
- 能效 21.5 J/TH 的上一代机型，分别约 26 美元和 41 美元；
- 能效 30 J/TH 的 S19 一代老机型，分别约 36 美元和 58 美元。
也就是说，在 30 美元的算力价格下，S19 一代老机型只要电价高于约 0.04 美元/度就在亏电费，S21 一代的盈亏线约在 0.07 美元/度。还有一个更刺眼的数字：这 144 个区块里，交易手续费合计只有约 2.5 枚比特币，占矿工收入约 0.6%，矿工几乎完全靠区块补贴活着。
「100 亿美元」并不夸张：矿机一年跌了七成
「全网算力按美元结算」，指的是把全网算力按矿机市价折算成硬件价值。矿机按每 TH/s 定价，所以算法很简单：全网算力乘以每 TH 的价格。
两组公开数据给出的结果都在 100 亿美元上下或以下。Endless Mining 的矿机价格指数取二手市场挂牌与成交的中位价，11 月 15 日为 10.35 美元/TH，乘以约 9.65 亿 TH/s，约为 100 亿美元。Luxor Hashrate Index 按能效分档统计价格，据 Bull Miners 转引的 8 月 9 日数据，14–19 J/TH 档（S21、M60S 一代）为 4.95 美元/TH，一年下跌 72%；19–25 J/TH 档为 2.11 美元/TH，25–38 J/TH 档只有 1.02 美元/TH。按 4.95 美元/TH 计算，全网算力对应的硬件不到 50 亿美元。
矿机价格跌得比币价还狠，原因是供给和需求同时在恶化：币价下跌压低了每 TH 的产出，回本周期拉长，买家变少；与此同时，转型 AI 的矿企在处理旧矿机，二手市场的货源不断增加。
50 亿美元买得到机器，买不到电
那么，50 亿美元能不能发动一次双花攻击？
在硬件账上，基本成立。所谓双花攻击，是攻击者掌握超过诚实矿工的算力，在私下延长一条不包含自己某笔转账的链，等交易所确认入账、提走资产后再公布这条更长的链，把原交易「撤销」。要做到这一点，攻击者需要的算力至少和现有全网相当，也就是约 965 EH/s。按主流机型 4.95 美元/TH 的价格，这批机器大约 48 亿美元。
但硬件只是第一道门槛，后面几道更难。
第一是电力。965 EH/s 按 15–17.5 J/TH 计算，需要约 15–17 GW 的持续电力，相当于十几座百万千瓦级核电机组的出力。全球最大的上市矿企，单家的电力规模也只是吉瓦级，AI 公司正在和矿企抢同一批电力和场地。拿着 50 亿美元现金，几年内也凑不出这么多可用的电。
第二是货源。二手市场挂牌的矿机只是全网的一小部分，大规模收购会迅速推高价格；矿机厂商的新机也需要排产。
第三是变现。双花需要一个愿意接收巨额比特币入账、并在少数几个确认后放行提现的对手方，主流交易所对大额入金都有风控和更长的确认要求。即使攻击成功，比特币价格大概率暴跌，攻击者手里的矿机和剩余比特币同时贬值。
所以，50 亿美元不是攻击比特币的价格，而是攻击比特币所需硬件的价格。这个区别很关键：比特币当下真正的护城河已经从「机器贵」转移到「电难找」。如果哪天有国家级的主体手握闲置电力，或者大量关停的矿机流入同一个买家手里，这道护城河会比账面数字看起来更窄。
机器去了哪里：矿企转向 AI，厂商不再自己挖
供给端也和前几轮熊市不同。以往矿机滞销时，厂商常把库存机器拉去自营矿场开挖，算力不会大幅流失；这一轮，新机卖不动，厂商也难以找到足够的电力自己消化库存。2025 年美国加征关税后，比特大陆、嘉楠等厂商已开始在美国组装生产；嘉楠今年的月度运营更新显示，公司把自己定位为「能源基础设施平台」，非合资部分的自营算力 9 月维持在约 10 EH/s，约为全网的 1%。厂商要像往年那样大规模自挖，首先要有电，而电正在被 AI 抢走。
矿企一侧更明显。CoinShares 今年 3 月估计，上市矿企来自 AI 业务的收入占比约 30%，到 2026 年底可能升至 70%。IREN 在 2025 年 11 月与微软签下 97 亿美元的 AI 云服务合同，Cipher、TeraWulf 等也先后与云厂商签下数十亿美元的托管协议。对矿企来说，同一兆瓦电力用来跑 GPU，收入远高于挖比特币，关掉矿机、腾出电力是理性选择。这对矿企股东是好事，对比特币网络则意味着算力的「后备军」在减少：币价回升时，能迅速重新开机的电力已经被长期合同锁走。
回本周期「铁律」：今天落在哪一档
矿业圈有一条流传多年的经验：矿机 16 到 18 个月就能回本时，往往是高点，不能再投；回本要 24 个月以上时，往往是低点，可以买入。逻辑是逆周期：回本快时人人抢机器，难度很快涨上来，收益被摊薄；回本慢到没人愿意买时，往往接近底部。
按今天的数字套一下这条经验。以 S21 一代（17.5 J/TH）、Luxor 8 月价格 4.95 美元/TH、算力价格 30 美元/PH/天、难度不变计算：电价 0.04 美元/度时约 12 个月回本，0.05 美元/度时约 18 个月，0.06 美元/度时约 34 个月。如果按 Endless Mining 10.35 美元/TH 的中位价买机，回本期还要再翻一倍。对大多数电价在 0.06 美元/度以上的矿工来说，回本已经超过 24 个月，按这条经验，正好是「该买」的区间；只有手握廉价电力的大矿场，才算得出一年半回本。
同一套逻辑也适用于今天的 AI 算力，两者几乎同构：一台 GPU 或矿机的收入，取决于全行业有多少同类设备在争抢同一份需求。据 AIMultiple、Silicon Data 等租赁价格指数，英伟达 H100 的按小时租赁价已从 2024 年初的 7 美元以上降到 2026 年 10 月的 3 美元以下。设备越多，单位收入越低，回本周期越长，周期的高点和低点也都可以用回本月数来衡量。
15 万美元能解决问题吗
那么，谁能修复比特币的安全预算？矿业圈常见的判断是，比特币要回到 15 万美元以上，矿工盈利问题才能真正解决。
按当前难度算，比特币若涨到 15 万美元，算力价格约为每 PH/s 每天 70 美元，S19 一代老机型在 0.08 美元/度的电价下也能赚钱，关掉的机器会重新开机。但难度会跟着算力上升，单位收益会被重新摊薄，所以币价只能暂时修复矿工利润。
更难回避的是时间表。比特币将在区块高度 1,050,000 迎来下一次减半，按当前出块速度预计在 2028 年 4 月前后，区块补贴将从 3.125 枚降至 1.5625 枚。届时如果手续费仍只占矿工收入的 1% 左右，币价需要翻倍才能维持今天的安全预算。比特币全网一年的矿工收入目前约 106 亿美元，不到其约 1.3 万亿美元市值的 1%。
比特币也没有可以出手救市的中央机构。难度调整是协议唯一的自动稳定器，它能让剩下的矿工继续盈利，却无法阻止算力总量下降。手续费市场能否长成足以替代补贴的收入来源，矿企被 AI 锁走的电力在下一轮牛市里会不会回流，这两个问题目前都没有数据能给出答案。
参考资料
3. Coinbase Exchange：BTC-USD 日线行情
4. Endless Mining：ASIC Miner Price Index（2026-11-15）
5. Bull Miners：Why ASIC Miner Prices Fell in 2026（引用 Luxor ASIC Price Index，2026-08-09）
8. S&P Global：Bitcoin miners pivot to AI and HPC as cryptocurrency market slumps（2026-02）
10. SCMP：Trump's tariffs see makers of Chinese bitcoin-mining machines eye US production
11. Uvik：GPU Price Index 2026（引用 Silicon Data、AIMultiple H100 租赁价格指数）
编辑说明：比特币价格取自 Coinbase，难度与区块收入取自 mempool.space，均截至 11 月 14 日（UTC）；全网算力由难度换算（难度 × 2³² ÷ 600 秒），算力价格、电费与回本周期为本文按文中假设自行估算，未计矿池费、运维和折旧，实际以各矿场条件为准。Luxor 分档矿机价格为 8 月数据，经 Bull Miners 转引；H100 租赁价格为第三方指数，口径不一。
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