加密资产管理公司Grayscale在11月12日表示，业务模型、采用和代币经济学之间的差异——即管理供应和持有者激励的规则——正在拓宽超越比特币的投资机会。Grayscale的研究主管Zach Pandl和研究助理Charlie Perkins在他们对加密日益扩大的投资机会的评估中概述了这些发现。

评论中指出：

“随着加密行业的成熟，投资者有更多机会通过行业和资产选择寻求与仅比特币曝光不同的回报。”

作者指出，即使行业之间的相关性降低，普通市场力量仍然强大。

在三年的时间里，比特币解释了该公司对加密投资风险分析中行业回报上涨或下跌约一半的差异。比较使用了FTSE Grayscale加密行业指数，该指数按功能和使用案例对数字资产进行分组。在10大非稳定币资产中，有六种不同的加密货币在两年的季度表现中领先；比特币在这些季度中没有领先。表现比较使用的数据截至11月4日。

Grayscale基于收益的方法来评估代币的估值，考察了交易、借贷和其他应用所产生的费用，以及运营成本和分配。回购重新购买代币，而质押奖励则补偿那些承诺资产以支持网络或协议的持有者。新发行创造代币，并解锁先前限制的持有；两者都可能增加流通供应，从而抵消这些利益。

代币化股权提供了另一个示例，说明采用如何以不同方式影响网络。今年七月，Grayscale识别出以太坊、索拉纳、BNB链、雪崩和为受监管市场建立的公共区块链Canton Network为股权代币化的潜在受益者。其分析将代表通过单独实体持有的股份请求的代币与直接在区块链上发行的发行人赞助股份区分开来。这些模型和监管证券基础设施可能会有利于不同的网络。

这种关注拓展了Grayscale关于加密在集中的股票持有中的角色的更广泛论点。在九月，Pandl认为数字资产可以在不取代股票作为核心持有的情况下，分散拥挤的股权暴露。最新的发现解决了一个不同的问题：加密内部的暴露如何不同。

根据Grayscale的说法，截至10月31日，比特币的年化实际波动率，一种历史价格波动的衡量标准，在中间的40%范围内，较早期周期中的三位数水平有所下降。极端波动和动量仍然是决定性特征，收益聚集而回撤变得尖锐。因此，较低的历史波动率与显著的价格风险共存。

施瓦布关于加密投资组合分配的分析提供了补充的说明：即使是小规模的比特币或以太坊头寸也能显著影响整体表现。其框架考虑了预期收益、波动率和相关性，或者替代性风险预算，即分配给持有的整体投资组合波动性的份额。代币间的不同价格行为并不确保在下跌期间的保护。

在加密内部，多样化和头寸规模解决了暴露的不同方面：持有之间的分布和对每种持有的资本承诺。Grayscale的历史投资组合测试反映了比特币在研究期间的强大实际表现，不应仅被视为预测。

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