全球加密永续合约年交易量已经达到61.7万亿美元，美国却刚刚开始为这类产品建立本土监管框架。CFTC试图将加密货币和个股永续合约纳入受监管市场，CME、Cboe及Citadel Securities支持的行业组织却先后提起诉讼。争议焦点并不是永续合约能不能交易，而是它究竟应该被认定为期货，还是互换合约。
这场监管争议正在从加密衍生品扩展至传统股票市场。
根据CryptoQuant数据，2025年全球加密永续合约交易量达到 61.7万亿美元，同比增长29%。长期以来，这类产品主要集中在美国以外的交易平台，美国投资者也难以通过本土受监管市场直接参与。
2026年5月29日，CFTC批准Kalshi推出比特币永续期货，并发布政策声明，为其他符合条件的受监管交易场所提供类似产品的上市路径。
6月18日，CME Group向美国联邦法院提起诉讼，要求推翻CFTC的相关决定。CME认为，永续合约没有固定到期日，不符合传统期货的核心特征，应当按照互换合约进行监管。
11月3日，CFTC进一步允许符合条件的受监管市场推出个股永续期货。同一天，由Capital Markets Alliance发起、获得Cboe Global Markets和Citadel Securities等机构支持的行业组织再次起诉CFTC，试图阻止个股永续合约按照现有路径上市。
至此，围绕加密资产和传统股票的两场诉讼，将美国永续合约监管争议推向新的阶段。
美国为什么开始推动永续合约本土化？
永续合约已经成为全球加密衍生品市场最重要的交易工具之一。
与传统期货不同，永续合约没有固定到期日，交易者可以持续持有仓位，不需要定期移仓。它通常通过资金费率机制，让合约价格围绕现货价格波动。
例如，当永续合约价格高于现货价格时，多头通常需要向空头支付资金费率；当合约价格低于现货价格时，资金支付方向可能反转。
这种机制让永续合约能够在没有到期交割的情况下，持续锚定标的资产价格。
但美国市场长期存在监管分类和交易渠道问题，大量永续合约交易因此集中在海外平台。
CFTC推动本土化的核心目标，是让美国投资者能够通过受监管的交易场所参与相关产品交易，同时将原本发生在海外市场的交易活动带回美国金融体系。
今年5月批准比特币永续期货、11月进一步开放个股永续期货，正是这一监管路径的延伸。
CME和Cboe为什么反对？
两家传统交易机构及其支持者的主要争议，在于永续合约的法律属性。
CME认为，传统期货通常具有明确的到期时间，并通过到期结算或交割实现价格收敛。永续合约没有到期日，依赖资金费率维持价格，因此更接近互换合约。
如果被归类为互换合约，产品将适用不同的资本、保证金、报告及交易监管要求。
CME认为，CFTC将其按照期货处理，改变了原有监管边界，也可能让新进入者在监管成本和产品上市条件方面获得不同待遇。
Cboe和Citadel支持的Capital Markets Alliance则将争议延伸到个股永续合约。
其核心主张是：以个股价格为基础、没有到期日的永续合约，可能实质上属于证券类互换，应该受到SEC监管，而不是通过CFTC的期货框架进入零售市场。
该组织认为，CFTC的做法可能绕开国会既有的证券市场监管安排，形成一个与传统股票市场并行的合成交易市场。
CFTC方面则认为，永续合约具备期货产品的特征，允许其在受监管的交易场所上市，有助于市场创新、竞争和投资者保护。
因此，这场争议并不只是传统交易所与加密平台之间的竞争，也涉及美国两大金融监管体系的权限划分。
期货和互换合约，区别到底在哪里？
两者最重要的区别，在于合约结构和监管要求。
传统期货一般有明确的到期时间，交易者需要在到期时结算或进行交割；互换合约则通常通过双方约定的现金流交换来结算。
永续合约没有固定到期日，资金费率承担了传统期货到期价格收敛的一部分功能。
这也带来了新的监管问题：如果合约没有到期日，监管机构应该如何判断它属于哪一类衍生品？交易场所需要满足哪些保证金、资本和风险控制要求？当市场出现剧烈波动时，自动清算是否会进一步放大价格波动？
对于传统交易所而言，这些问题关系到不同产品之间的监管公平；对于CFTC而言，则关系到能否在现有法律框架下接纳新的金融产品。
11月3日，针对个股永续合约的诉讼中，纽约联邦法官拒绝了原告立即暂停交易的紧急请求，但对其法律主张表达了初步关注。相关产品暂时可以继续交易，案件的后续审理仍可能改变监管安排。
对Hyperliquid意味着什么？
这场争议对Hyperliquid等链上衍生品平台具有直接的行业参考意义。
过去，Hyperliquid的竞争优势主要来自链上永续合约市场，包括全天候交易、资产种类扩展和链上流动性。随着美国开始为永续合约建立本土监管渠道，竞争格局可能发生变化。
如果CFTC的监管路径最终得到法院支持，Coinbase、Kalshi等受监管平台将有机会进一步扩大永续合约业务，美国用户也可能获得更多本土交易选择。
这意味着链上平台未来面对的竞争者，不再只有其他加密交易所，还可能包括传统衍生品交易所和大型金融机构。
但如果诉讼导致监管路径被推翻或重新调整，美国本土产品的扩张可能放缓，海外及链上平台仍可能保留一定的市场空间。
需要注意的是，针对CFTC的诉讼并不等于直接禁止Hyperliquid。Hyperliquid及其HIP-3市场涉及不同的运营和监管结构，不能简单将美国受监管交易场所的诉讼结果等同于对整个链上协议的监管结论。
61.7万亿美元的全球交易规模，已经让永续合约成为传统金融无法忽视的市场。但美国真正需要解决的，不只是如何让这类产品进入本土市场，而是应该由谁监管、按照什么规则监管。对Hyperliquid等链上平台而言，这场诉讼的结果可能影响未来美国市场的竞争格局，也将决定传统金融与链上衍生品之间的边界如何重新划分。
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