人工智能股票在经历了从华尔街到亚洲的暴跌后，于周五上演反弹。但单单一个绿色交易日并不足以解决投资者在周末面前更大的问题：这是一场逾期的修正，还是人工智能泡沫破裂的开始？

Nvidia上涨2.78%，报186.64美元，在周四暴跌9.3%后反弹。AMD也在一天前暴跌17.3%后反弹至449.04美元。这两只股票仍然远低于十月的峰值，显示出急剧的反弹 rally 对于恢复损失而言是多么微不足道。

Nvidia价格数据。图片来源：Tradingview

不仅仅是美国市场出现了下跌。韩国KOSPI周五下跌6%，而台湾基准指数在本周下跌超过8%——这是数月以来表现最糟的一周。TSMC在暴跌期间触及了每日跌停阈值。 路透社报道，台湾官员已要求国有银行协助稳定价格。

TSEC价格数据。图片来源：Tradingview

美国科技100现金市场代理也有所反弹，上涨1.85%，至27,007.3，这意味着本周跌幅超过5.5%。其日线图显示反弹是在经历了自十月以来的更大幅度滑落后出现的，并非回归之前的趋势。

美国科技100价格数据。图片来源：Tradingview

为什么人工智能交易正在解体

美国中期选举加速了人们对民主党获胜将意味着对数据中心进行更严格审查的担忧。在11月3日的41项地方投票中，有40项投票表明选民支持限制开发，包括拒绝支持建设的措施，Ballotpedia发现。一些投票是建议性质，但政治信息是显而易见的。

这对芯片公司很重要，因为数据中心是它们最大的增长故事。每个项目都需要在处理器、服务器、电力和冷却上进行大量支出。限制可能会延迟订单或迫使在其他地方建设。

然而，这些疑虑在选举之前就已有了。人工智能公司及其客户正在积极投资以建设产能，通常在回报尚不明朗时就开始大举投资。更高的借贷成本使得这种押注变得更难以维持。 路透社援引市场策略师Steve Sosnick的警告称，持有大量股份的股票已经被“定价为完美”。

修正还是泡沫破裂？

修正意味着市场从近期峰值下跌了至少10%。这并不一定意味着基础业务在缩小。想象一家芯片制造商，其股票因投资者预期爆炸性增长而以60倍的年收益率交易。如果投资者仅愿意支付40倍的收益率，那么股票的价值可以在不下降利润的情况下损失三分之一。

泡沫破裂则更为严重：这是当预期证明不切实际且支撑繁荣的资金开始消失时发生的。

历史提供了有用的警告。在互联网泡沫崩溃期间，纳斯达克在2000年3月至2002年10月期间损失了大约77%。互联网不是一个短暂的潮流，但投资者大大高估了公司将其转化为利润的速度。

电信运营商为尚未到来的客户铺设光纤电缆花费了巨额资金。全球跨越公司的国际网络在2002年申请破产。技术得以生存；许多公司和股东没有。

人工智能可能面临长期承诺与短期回报之间的类似不匹配——一些投资者已经开始谈论这个问题。例如，内存短缺也是许多公司试图利用的商业机会。前加密货币矿工正在租用他们的硬件，云服务提供商和推理初创公司如雨后春笋般涌现。

现在，考虑一家假想公司借入数十亿来建设一个装满Nvidia芯片的数据中心，期望多年以高价租赁这种计算能力。如果客户的支出低于预期，借款变得更昂贵或建设被延迟，债务仍需偿还。

运营商可能会取消芯片订单，承包商失去工作，而计划新增产能的公用事业公司失去预期客户。持有其债务的放贷人和投资者也可能遭受损失。股市抛售可能会成为更广泛经济的一个问题。

然而，与2000年相比，有一个重要的区别。微软、Alphabet、亚马逊和Meta是盈利的企业，拥有建立的客户和可观的现金流，与许多投机性互联网公司初创企业不同。它们能够比那些依赖不断借款扩张的小型人工智能云提供商更好地承受挫折。

人工智能可能会继续改变行业，而许多个体人工智能公司却面临失败——成功公司的投资者可能也支付了过高的价格。

金融警告信号开始闪烁。路透社 周五报道称，人工智能云服务提供商CoreWeave的违约保险成本已上升至1000个基点以上。这种保护机制在某种程度上类似于贷款保险：随着价格的上涨，投资者在表示对偿还的担忧加大。

然而，更广泛的债券市场仍然相对正常运作。这表明在人工智能融资的风险最高的角落中压力在增长，而不是系统性的危机证明。

下周将提供比另一个红色或绿色蜡烛更具体的测试。 CoreWeave、应用材料公司和思科的结果可能会揭示客户是否仍在订购产能和设备，而通胀数据将影响借贷成本的预期。稳定的订单和可管理的债务将支持修正的论点。

反复取消的项目、失败的再融资和销售下滑则表明繁荣的金融基础正在破裂。问题不在于人工智能是否有未来，而在于每一家公司赌数十亿的未来是否都能承受得起。

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