美联储今夜加息几成定局，但关键是「加完说什么」。

撰文：董静，华尔街见闻

华尔街正屏息等待周三美联储的利率决议。花旗与高盛罕见地在核心判断上高度趋同：此次加息几成定局，但这将是一次「鸽派加息」——加息本身不是重点，重点是加息之后美联储说了什么，或者，没说什么。

据追风交易台消息，花旗在 9 月 15 日的最新研报指出，基准预测显示，美联储将把此次加息定义为一次「微调（calibration）」，并暗示未来没有进一步加息的必然性。高盛则在 9 月 13 日的研报中指出，今晚将是一次「无信号加息」，并明确表示，不认为此次加息有充分经济基础，通胀超出 2% 目标的部分可全部归因于一次性因素，经济并未过热。

花旗与高盛均预计，中位数点阵图将显示 2026 年仅剩一次额外加息，降息将于 2027 年恢复。核心 PCE 预测因方法论修订料将较 6 月数据向下修正，为停止加息提供数据背书。

尽管基准情形偏鸽，但沃什的新闻发布会将是市场最大的悬念。花旗认为，若美联储主席沃什拒绝提供明确前瞻指引、仅强调「还有工作要做」，市场可能重新定价 10 月和 12 月连续加息，引发资产价格剧烈波动。高盛认为，沃什需要在发布会上强调委员会将「仔细评估」即将到来的数据，以暗示等待更多信息，从而引导市场放弃对 10 月加息的过度自信。

分析人士认为，今晚的关键不是「加不加」，而是「加完之后说什么」。沃什的每一句话，都将被市场用放大镜审视。

鸽派基准情形：被动加息与「微调」定调

当前的市场定价已逼迫美联储做出选择。高盛认为，8 月 CPI 数据公布后，市场对加息的定价概率已逼近 90%，美联储为了避免按兵不动引发的市场剧烈反应，将被迫在此次会议上加息 25 个基点。

但这将是一次彻头彻尾的鸽派行动。花旗的基准预测显示，伴随加息而来的前瞻指引将不再指向进一步的政策利率上升。

美联储主席沃什大概率会把政策利率的上升轻描淡写地称为一次「轻微调整（slight adjustment）」或「微调（calibration）」，并向市场暗示，如果通胀显示出向目标回落的迹象，可能就不需要进一步加息了。

高盛同样预期，美联储在声明中只会做出最低限度的必要修改，避免提供关于未来路径的前瞻指引，即呈现一次「无信号加息」。

值得注意的是，高盛预计美联储理事沃勒（Waller）将投下反对票。原因在于，过去三个月核心 PCE 通胀的年化速率（含预期的方法论修订影响）已降至约 2.5%，低于沃勒此前在公开场合设定的 2.8%「维持不动」门槛。

高盛：不认为此次加息有充分经济基础

与花旗的策略分析视角不同，高盛经济研究团队从基本面出发，明确表示不认为此次上调联邦基金利率有充分的经济理由。

高盛的核心论点是：通胀超出 2% 目标的全部幅度，均可归因于影响将会消退的一次性因素，包括关税效应、能源 / 伊朗冲突影响、软件及配件价格效应以及投资组合管理效应等。高盛认为，核心 PCE 通胀在 6 月至 8 月期间改善至年化约 2.5% 的速率（含预期方法论修订），正是这些一次性冲击效果消退的早期迹象。

在通胀广度问题上，高盛同样持异议。尽管近期有更多品类价格以 3% 以上的年化速率上涨，但高盛指出，一旦剔除关税效应，通胀的广度与历史上 2% 通胀时期的水平基本相当——而关税冲击大概率已基本落地。

此外，高盛的「瓶颈追踪指标（Bottlenecks Tracker）」显示，行业层面的产能约束如今甚至比疫情前还略少，且主要集中在与 AI 热潮密切相关的少数行业。经济并未过热——而经济过热，恰恰是通常情况下加息的核心理由。

宏观证据也表明，有限幅度的加息不太可能有效抵消供给冲击带来的更大通胀效应。这意味着，无论美联储加息与否，其主要政策逻辑仍是等待过去冲击的影响随时间自然消散。

正因为此，高盛认为部分 FOMC 委员与其通胀判断高度一致，FOMC 整体上不愿在本次会议上发出任何进一步加息的信号。

SEP 经济预测：点阵图与核心 PCE 下调构成鸽派支撑

经济预测摘要（SEP）的多个组成部分将共同强化这一鸽派印象。

花旗指出，中位数点阵图将显示今年仅有一次额外加息，降息将在 2027 年恢复。这一路径符合美联储当前的内部逻辑：4% 左右的政策利率已属于「略微限制性」，随着通胀回归目标，这种限制性理应被逐步解除。

高盛对点阵图分布的判断同样具体而精准：预计将以 10 票对 8 票的微弱多数显示 2026 年仅加息一次（其中沃勒及可能的其他委员票数为零次加息）。高盛给出这一判断的理由是：部分委员对本次加息本身持矛盾态度，部分委员则不希望进一步推高市场对额外加息的预期。

但高盛也明确指出尾部风险：若更多委员将本周加息视为应对油价上涨和 AI 需求的正常反应、并将其视为一轮连续加息的开端，则出现多数票支持两次加息的风险不可忽视。

在通胀预测方面，两家机构均预计核心 PCE 通胀预测将因方法论修订而向下修正。高盛预计 9 月 SEP 中，2026 年核心 PCE 通胀中位预测将从 6 月的 3.3% 小幅下调至 3.2%，这为停止加息提供了数据支撑。

沃什的新闻发布会：市场最大的悬念

尽管基准情形偏鸽，花旗警告称，决定整体基调最重要也最难预测的变量，是主席沃什究竟如何谈论此次加息。沃什个人风格倾向于给出较少的前瞻指引，这给市场留下了定价更鹰派政策的巨大空间。

花旗认为，如果沃什仅仅强调「还有工作要做（more work to do）」而不提供近期利率指引，这可能被市场视为一个危险信号。在这种鹰派风险情形下，市场可能预期 10 月和 12 月的 FOMC 会议均将加息，甚至将进一步加息的风险定价延伸至 2027 年。

高盛对这一场景的判断则更为具体：FOMC 可能希望引导市场降低对 10 月加息的定价信心（目前已接近 50%），但不会在声明中明说。相反，沃什可能在新闻发布会上表示，在决定进一步行动之前，FOMC 将「仔细评估（carefully assess）」即将公布的数据，或希望看到多份（plural）即将发布的通胀报告，或观察潜在通胀趋势如何演变——上述任何表述，都将暗示委员会希望多收集一段时间的数据再行动。

高盛还补充，由于许多投资者已将 11 月初的中期选举视为 10 月加息的政治障碍，阻止市场将 10 月加息设为「默认基线」并非难事。

高盛设置了三种情景：

• 基准情形（概率 50%）：仅加息一次（本次），2027 年 9 月和 12 月各降息一次，终端利率为 3.25%-3.5%；
• 多次加息情形（概率 35%）：最终加息两至三次，终端利率更高；
• 衰退情形（概率 15%）：经济下行，货币政策转向。

即便充分考虑多次加息情形的尾部风险，高盛的概率加权联邦基金利率预测，仍远比当前市场定价更为鸽派。高盛同时将终端利率预测从此前的 3%-3.25% 上调至 3.25%-3.5%，并将 2027 年首次降息时间从 6 月推迟至 9 月。

而花旗特别指出，近期 WTI 原油和美国平均汽油价格的剧烈波动，为通胀前景和美联储政策路径增添了额外的复杂性。若能源价格持续偏高，可能动摇美联储对「通胀已走向目标」的判断，进而强化鹰派委员的立场。