原文作者：龙玥

原文来源：华尔街见闻

一款上线仅一个半月的金融产品，已将韩国最高经济决策层拉入应急状态。

韩国“F4”高层协调机制将于本周四召开会议，就单股杠杆 ETF 对股市的冲击研究应对方案。这是该议题首次正式进入由韩国财政经济部、金融委员会、韩国银行及金融监督院四方共同参与的最高级别经济协调平台。

事件导火索清晰：KOSPI 本周一单日暴跌逾 8%，触发年内第七次熔断，市场将矛头直指单股杠杆 ETF。这类产品通过放大单只股票的日内涨跌幅，在行情剧烈波动时会加速价格偏离，形成"涨时助涨、跌时助跌"的放大效应。单股杠杆产品于 5 月 27 日正式上线，允许投资者对三星电子和 SK 海力士的股价走势进行 2 倍押注。这类产品的收益与标的资产每日价格变动的倍数挂钩，为实现收益匹配，需每日买入或卖出标的资产，从而进一步加剧市场波动。

周四会议之前，韩国证券公司和资产管理公司已计划于周二先行召开行业会议，就杠杆 ETF 问题及整体市场状况进行讨论，为政府会议提前摸底。

监管层措辞升级，“后悔”二字罕见出口

监管层的表态已从"关注"升至"自责"，更直言面临结构性困境。

7 月 13 日，金融监督院院长李赞镇在汝矣岛金融投资协会主持召开了一场有 20 家资产管理公司代表出席的闭门会议。他在会上坦言："存在结构性问题，因此不太可能给出明确答案。"他进一步表示，"目前形势下，这一问题无法一次性解决，需要持续监测、修订和完善。"这反映出金融当局在提出具体解决方案时的深层困境。

对于所谓"结构性问题"，李赞镇未作详细说明。外界普遍解读为：其一，个人投资者已对上述产品净买入近 10 万亿韩元，强制清算几乎不可能；其二，这些产品是经青瓦台、金融委员会及韩国交易所联合修订施行令后方才推出，若强制退市，将损害相关法规的法律公信力。

他还表示："这似乎不是某一个人能够拍板决定的领域。当局（金融委员会）也可能需要广泛审议。我们（金融监督院）将尽力而为，但目前处于承受批评的位置。资产管理公司应坦诚分享实际诉求和制度层面的建议，这将成为政策决策的重要参考。"

金融监督院院长李赞镇上月 22 日在例行记者会上直言："对于单股杠杆 ETF 的推出，后悔没有拼尽全力阻止。"这一措辞在韩国金融监管语境中极为罕见。然而，就在其发表上述表态的次日，KOSPI 暴跌 10%。自上月 22 日至本月 13 日，KOSPI 累计跌幅已超 25%。

他本月早些时候进一步表示，监管层正在"认真审查这些产品推出以来出现的意外后果"。

韩国副总理兼财政经济部长官 Koo Yun-cheol 上周在国会会议上也表态称，"鉴于各方已提出多项问题，目前正就补救和最小化相关问题的方案进行协商"。

青瓦台政策室长 Kim Yong-beom 则在新闻发布会上明确表示，F4 会议正在就单股杠杆 ETF 加剧市场波动的问题进行深入研究，"若有必要采取补救措施，将在 F4 市场状况检查会议上作出决定"。

三条路径同步推进：提高保证金、涨停板限制、调整杠杆比例上限

在周四会议之前，监管层已通过多条路径同步推进对策研究。

据韩国金融投资业界消息，金融当局已正式要求各资产管理公司就单股杠杆 ETF 可能引发的市场波动提出具体改善建议，当局将汇总业界意见后启动正式方案制定。

市场目前讨论的可能措施包括三类：提高保证金要求、限制每日价格波动幅度、调整杠杆比例上限。

金融委员会将于 14 日召集主要证券公司和资产管理公司的专家，就单股杠杆产品补充措施展开讨论，具体提案包括提高最低保证金要求（即投资者须预先存入账户的资金门槛）以及强化投前教育。

但监管官员也坦承，上述方案"可能只是临时修补，而非解决市场波动的结构性根源"。这意味着，即便周四会议形成决定，后续政策仍可能面临进一步调整。

数据印证冲击：熔断次数创历史纪录

数据层面，单股杠杆 ETF 上线前后的市场波动对比触目惊心。据 NH 投资证券统计，产品上线前 96 个交易日中，KOSPI 单日涨跌幅超 3%的天数占比为 27%（26 天）；上线后截至 13 日的 33 个交易日中，这一比例飙升至 52%（17 天）。相比之下，美国标普 500 指数今年迄今尚未出现单日涨跌幅达 3%的情形。

韩国交易所数据显示，截至 13 日，证券市场今年已触发 35 次"边车"（临时交易暂停机制，含 17 次买方触发、18 次卖方触发），远高于去年全年仅 3 次的水平，甚至在 7 月尚未结束之际便已超越 2008 年全球金融危机期间创下的 26 次历史纪录。全面暂停市场交易的熔断机制今年已触发 7 次，超过该机制自 2000 年引入以来累计 13 次触发总数的一半。

《华尔街日报》亦指出："韩国股市的波动性因与三星电子和 SK 海力士挂钩的杠杆产品而被进一步放大。"

产品上线一个半月，已触发最高决策层介入

单股杠杆 ETF 在韩国上市至今约一个半月，监管压力已从金融监督院层面迅速升至最高经济决策层。

Kim Yong-beom 在发布会上指出，"相关产品运营至今约一个半月，F4 将仔细评估其对市场的实际影响"。

目前，市场对该类产品面临更严格限制的预期持续升温——杠杆比例收紧、投资者准入门槛提高或其他结构性约束，均在讨论范围之内。随着市场持续剧烈震荡，外界对这些产品在不到五个月内仓促上线的批评声浪也在不断高涨。

后续政策走向，将取决于周四韩国 F4 会议的评估结论。

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