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比特币矿工不再只谈论哈希价格、设备效率或下一个难度调整。他们可以谈论校园、租赁条款、超大规模计算、neo云、推断工作负载和“关键IT负载”。曾经为ASIC机架提供电力的同一变电站被重新引入投资者视为通往人工智能繁荣的稀缺能源门户。在一个受电力限制的市场中，这个故事有效。

这个故事如此有效，以至于一个新的问题开始变得重要：在故事有效的时候，谁获得了流动性？

随着TEM人工智能基础设施增长指数，这一追踪比特币矿工、neo云、电力供应商及其他与人工智能基础设施的实体建设相关的公司的篮子，在过去一个月中下跌了16%。这一下跌并没有抹去能源支持计算的长期论点。也没有表明近期的内部销售或股东减持是不当的。许多交易被披露为根据10b5-1规则的预先安排交易，该规则旨在让内部人士根据事先设定的指示出售股票。

但市场的光学变化迅速。计划中的销售在涨潮期间可能看起来很常规。计划中的销售之后紧随全行业的回调开始看起来像是一个流动性窗口。

最近的交易记录给投资者提供了多个例子进行消化。Core Scientific（纳斯达克：CORZ）的法律首席在公司的人工智能数据中心叙述帮助提升股票时出售了股票。Riot Platforms（纳斯达克：RIOT）的首席执行官在矿工的股票反弹后披露了一次预先安排的销售。Tether在早先抛售期间购买后削减了Bitdeer（纳斯达克：BTDR）的持股，然后在恢复中出售。TeraWulf（纳斯达克：WULF）的首席在该行业最重要的人工智能租赁公告之一前不久披露了一批新的股票销售。

而在IREN，争议更多在于内部人士获得的报酬，而不是内部人士出售股票。公司的董事会批准向共同首席执行官William Roberts和Daniel Roberts授予超过1800万限制性股票单位，为这只已经成为矿工到人工智能转型中最引人注目的赢家之一的股票增加了一场治理和稀释的辩论。

这些事件共同标志着人工智能基础设施交易的转变。投资者不再仅仅问哪些公司拥有电力。他们在询问谁能捕获经济利益，谁吸收稀释，谁保留上行风险，谁在交易冷却之前实现了再定价的货币化。

TeraWulf进入聚光灯

TeraWulf提供了最生动的案例研究，因为该公司仍然是该行业中最清楚的人工智能基础设施重新定价故事之一。

在6月29日，由TeraWulf董事长兼首席执行官Paul Prager管理的Beowulf E&D Holdings披露以每股加权平均价格26.596美元出售275,000股TeraWulf股票，产生约730万美元的毛收入。该销售发生在TeraWulf宣布与Anthropic签订20年人工智能基础设施租赁的一周前。

6月份的交易是Prager和Beowulf E&D Holdings自3月底以来披露的更广泛的销售活动的一部分。总的来说，Prager和他管理的实体以约3270万美元的毛收入出售了约159万股TeraWulf股票，暗示每股销售价格约为20.55美元。

然后在7月6日，TeraWulf在肯塔基州Hawesville的Justified Data园区宣布与Anthropic签订了一项20年的租赁协议。预计该租赁将在其初始期限内产生约190亿美元的合同收入，并支持约401兆瓦的关键IT负载。TeraWulf还同意将其在Abernathy合资企业中的50.1%权益出售给Fluidstack主导的投资者集团，从而货币化一笔估值约4.5亿美元的投资，并为公司再投资于全资人工智能基础设施项目提供资金。

这正是投资者一直在等待的来自电力丰富矿工的交易：长期的人工智能客户、大型合同收入数字，以及一个论据表明传统采矿基础设施可以升级为更高倍数的资产基础。

这也是一个让内部流动性值得关注的时刻。

Cipher、Riot和Core Scientific展示了相同的模式

Cipher Digital（纳斯达克：CIFR）为流动性窗口主题增加了最新的例子。

在7月8日，Cipher首席执行官Tyler Page申请出售112,500股CIFR股票，市值约238万美元，平均价格为21.19美元。这一销售与2025年12月19日通过的10b5-1交易计划相关。Cipher之前披露Page的计划涵盖了到2026年12月24日的最多150万股潜在销售。112,500股的通知占该计划总150万股上限的7.5%。

Riot Platforms也有自己的版本的故事。在5月，首席执行官Jason Les根据于2025年8月通过的10b5-1计划出售了175,000股、市值约420万美元的股票。在6月22日，他又出售了另外250,000股，市值为703万美元。

Core Scientific已成为人工智能与采矿交叉交易的另一个焦点。该公司在2024年走出破产，随后围绕高密度共置和人工智能基础设施重新定位，同时继续报告自采矿收入的下降。

Core Scientific的首席法律和行政官Todd DuChene在7月6日申请出售140,000股，市值为300万美元。该计划的销售是在4月13日以来的12次每次10,000股的处分之后进行的，披露出售的股票总数约为260,000股，毛收入为590万美元。

这些都是重要的警告。规则10b5-1是指旨在将内部交易与后来的企业发展分开的预先安排交易计划，具有大量股权的高管的销售可能反映出多样化、税收或个人流动性，而不是对公司的负面看法。这并不是一种看跌的忏悔。拥有大量股票补偿计划的高管往往在对公司仍然持乐观态度时出售股票。

但公共市场并不只是处理合法性。它们处理对齐。当高管在股价因人工智能预期而重新定价后出售股票，而该行业又回落时，投资者开始询问风险与回报的平衡是否已转移到内部人士和公众流动之间。

流动性窗口的主题并不局限于高管。

Tether最近的Bitdeer交易显示战略持有者如何利用人工智能和采矿反弹来降低风险。正如《能源杂志》所报道，Tether在6月初以平均约20美元的价格削减了其Bitdeer的持股，此前在早期市场抛售期间以每股8.85美元的价格购买了Bitdeer。尽管Tether仍然是Bitdeer的最大股东之一，但该交易仍符合模式：在弱点中购买，在人工智能重新定价中减持，并保持足够大的头寸以确保如果故事继续，则可继续参与。

IREN增加治理层面

IREN将一个不同但相关的问题引入视野。

该公司在超越比特币挖矿，追求大规模人工智能云和数据中心机会之后，已成为最受关注的人工智能基础设施名称之一。但其最新的薪酬披露引发了部分散户投资者和市场评论员的反对。

6月30日，IREN的董事会批准向共同首席执行官William Roberts和Daniel Roberts各授予9099328个限制性股票单位。这些奖励需经过六年的合并授予和持有期。公司表示两位共同首席执行官在2031财政年之前不会获得其他股票激励奖励，并且这些奖励旨在留住并激励高管在IREN的下一个增长阶段。

这种解释并没有平息辩论。批评者集中于奖励的规模、其稀释性及公司仍在证明其人工智能基础设施战略能否产生持久回报的事实。随着治理问题遇到更广泛的与人工智能相关股票的抛售，IREN的股票急剧下跌。

IREN事件并不是内部销售故事。这 arguably 更重要：一场关于在商业模式尚未完全成熟之前，创始人和高管应该获得多少人工智能基础设施上行收益的辩论。

这就是人工智能基础设施交易开始类似其他资本密集型繁荣的地方。反弹的第一阶段是关于稀缺性。下一个阶段是关于治理、资本纪律和执行。在那个阶段，披露的内部销售、战略持有者减持和大规模创始人股权奖励成为同一个故事的一部分。它们告诉投资者在公共市场繁荣中私人激励因素的位置。

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