美股半导体杠杆 ETF 半个月少了 534 亿美元，去杠杆化已经在路上

前面我讲过，杠杆 ETF 的每日再平衡已经成为美股短期波动的放大器。现在半导体杠杆 ETF 的规模已经明显掉下来了。

美国半导体杠杆 ETF 的总规模 3月30日只有 473 亿美元，到6月22日冲到 1,574 亿美元。不到三个月增加了1,101亿美元，增长233%。

到了7月8日，规模已经降到1,040亿美元。半个月少了534亿美元，回撤接近 34% 。

这里请注意，半个月减少的 534 亿美元代表的是杠杆 ETF 总资产管理规模缩水，并不等于投资者净卖出了 534 亿美元。

AUM 同时受到基金净值和资金流影响。半导体下跌以后，2倍和3倍产品的净值会放大下跌，即使投资者一分钱都没有赎回，基金规模也会明显下降。如果再叠加投资者赎回和震荡行情中的净值损耗，AUM 就会掉得更快。

目前单凭这组数据无法算出实际净流出了多少资金，但基金规模从 1,574 亿美元降到 1,040 亿美元，意味着第二天需要维持的杠杆敞口也在下降，背后的去杠杆规模可能远高于 534 亿美元。

说人话就是，美股半导体板块正在经历一次很明显的去杠杆。

杠杆 ETF 管理的每1美元资金，背后可能对应2美元或者3美元的股票、期货和掉期敞口。现在还剩 1,040 亿美元的管理规模，背后的方向性敞口依然可能达到 2,000 亿美元以上。

半导体下跌以后，杠杆 ETF 净值缩水，投资者又开始赎回，基金还要按照每日重置的规则继续降低敞口。主动减仓、赎回和机械卖盘叠在一起，前面加速上涨的资金，现在开始加速下跌。

更值得注意的是，这轮去杠杆还没有完全结束。

目前 1,040 亿美元的管理规模，仍然比去年同期的 575 亿美元高出 81% ，也比过去一年的平均规模 665 亿美元高出 56% 。

也就是说，虽然已经从高点掉了三分之一，但半导体杠杆 ETF 里的资金仍然处于很高的位置，后面只要半导体继续下跌，机械减仓的压力还会继续出现。

接下来即使半导体不再大跌，只要波动继续维持在高位，杠杆 ETF 每天重置产生的损耗也会继续累积。持有人看到净值持续跑输，很容易继续赎回，基金规模下降以后，又会带来新的敞口收缩。

所以最近半导体的大幅波动，已经不能只用财报和基本面解释。

专业资金和对冲基金在减仓，散户前期又通过杠杆 ETF 大量追涨。趋势反转以后，机构卖盘、散户赎回和杠杆产品再平衡会同时出现，尤其是在收盘前后，很容易把正常的回调变成更大的波动。

韩国市场的风险可能更直接。

美国半导体杠杆 ETF 已经开始去杠杆，韩国市场的权重又高度集中在三星电子、海力士和少数半导体公司，市场深度也远小于美国。美股半导体下跌带来的减仓压力，会通过存储和 AI 产业链传到韩国，再被韩国自己的杠杆 ETF 放大一次。

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