根据比特币交易所 Bitfinex 于 7 月 1 日发布的 Alpha 报告，比特币在第三季度开始时重返接近58,000美元的周期低点，尽管金融条件通常有利于风险资产。财政收益率放松，美国股票在本季度末创下历史新高，而黄金走弱，但比特币继续回落，强化了当前市场环境的一个显著特征：分歧。

这是比特币在当前周期内第四次与下跌的 Treasury 收益率同时下跌。分析师认为，这一模式表明，卖压主要来自于加密货币市场内部，而不是更广泛的宏观经济压力，导致比特币暂时脱离了通常与股票的相关性，除非在普遍的市场动荡期间。

比特币也不再主要作为风险资产运作，比特币交易所将向58,000美元水平的移动归因于持续的机械卖盘，而加密货币仍然远低于其历史最高点。

6 月 26 日的季度期权到期清除了今年最大的衍生品头寸之一，但并没有改变更广泛的市场结构。尽管大量期权未平仓合约到期，交易商仍然在估计的期权头寸转变的水平以下进行定位，这一水平被称为 gamma 反转，接近68,000美元，使得市场处于负 gamma 状态，可能放大价格波动。

其他衍生品指标也指向类似的结论，因为向下保护继续主导期权头寸，而永久融资保持相对平稳，期货未平仓合约几乎没有显示出进入市场的新激进杠杆的证据，表明稳步的卖压而非普遍的投机过剩。

分析还强调了持续的机构资金流出，截止 6 月 26 日的那一周，美国现货比特币 ETF 连续第七周记录了约 17.9 亿美元的净赎回。黑石的 IBIT 和富达的 FBTC 占了很大一部分卖盘，尽管在之前的市场下跌期间它们曾是重要的买家。

策略被确定为另一种潜在的卖压来源，因为该公司获授权出售高达 12.5 亿美元的比特币，以支持其美元储备和其他义务，这为必要时将额外持有的比特币转化为现金提供了正式机制。

由于衍生品活动相对平静，链上指标现在提供了潜在下行支撑最清晰的指示。比特币的总实现价格，按 Bitfinex 估算约为 53,000 美元，被认为是市场最重要的结构支撑，指出在该水平以下延长交易在历史上通常与先前熊市的最深阶段相吻合。

当前持有者的行为表明，市场尚未达到完全的投降，因为短期持有者仍处于亏损状态，而长期持有者也已开始实现损失，尽管交易所储备仍接近多年低点，而长期持有者供应仍接近历史最高水平，表明耐心投资者尚未广泛分配其持有。

展望未来，几个发展将决定比特币能否稳定，包括持续的 ETF 资金流入、在策略授权下执行的任何销售、永久期货头寸的变化，以及买方是否辩护实现价格。直到这些指标改善，实现价格水平仍然是最强的结构支撑，尽管其持久性取决于当前机械性卖盘是否开始减弱。

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