当 mNAV 小于 1，MSTR 从买币机器变成砸盘小能手？

这两天 bitcoin:native 的下跌让 Strategy 的老板 Michael Saylor 都开始不说话了，而围绕着 $MSTR 和 $STRC 的争论却更加的激烈。

前两天的重点都是在 STRC 的股息支付或者是 STRC 是不是就是 LUNA 模式上，科普的文章已经说了很多了，就不在重复了。今天需要聊的是一个新话题，很久都没有小伙伴讨论过的，但最近 24 小时被大量讨论的 mNAV 的话题。

原因很简单，MSTR 的 mNAV 一度几乎要到 1 ，甚至低于 1 了。那么这会带来什么连锁反应，是不是 MSTR 需要卖 Bitcoin 来回血了？

曾经 Michael Saylor 公开发表过观点，如果 MSTR 的 mNAV 跌破 1，甚至股价极端跌到 1 美元，公司可以发行 STRK、STRF 这类优先股或固定收益工具，然后用募集来的钱回购 MSTR 普通股。

因为 mNAV 小于 1 的时候，继续卖普通股买 BTC 会稀释老股东，但回购普通股反而可以提高每股 BTC 含量，也可以修复市场对 MSTR 资本结构的信心。

所以按照 Saylor 当时说的 mNAV 小于 1 以后，MSTR 的第一选择是通过优先股、固定收益工具和回购普通股来重新拉回 mNAV。

可能很多小伙伴不信，或者是不信 Michael Saylor 会这么做，但实际在历史上出现过最少三个时间段，MSTR 的 mNAV 低于 1 的时候。

第一段是 2022 年熊市：

当时 Bitcoin 的价格最低到了 16,000 美元附近，当时 MSTR 股价长期低于 BTC 持仓价值，当时 MSTR 买 BTC 的速度明显放慢，做了一次税务性卖出，然后很快买回更多 BTC。

2022年12月 Strategy 先买了 2,395 枚 BTC，随后卖出 704 枚 BTC 用于税务亏损处理，两天后又买回 810 枚 BTC，同期还通过 ATM 卖出股票，净筹资大约 4,640 万美元。

第二段是 2025年11月到12月：

也就是 7 个月前，比今天还要狠的剧本就上演过，这也是为什么我最近写这么多科普文的原因，因为这才刚刚过去半年多点的时间，当时的 mNAV 已经小于 1 了，市场对于 MSTR 的质疑和 FUD 非常激烈。

Strategy 在 2025年12月1日 宣布建立 14.4 亿美元 USD Reserve，用来支付优先股股息和债务利息，而且这笔储备来自普通股 ATM。

Michael Saylor 当时大力转向优先股工具。当普通股发行变的稀释性时，发行高收益永续优先股募集资金，用于买 BTC 或管理普通股。

第三段是 2026年2月：

当时的情况和现在是比较类似的，都是 mNAV 几乎破 1，或者暂时已经破了 1 ，这个阶段 Strategy 没有直接回购普通股，更没有大规模卖 BTC。

而是继续小规模买 BTC，同时把更多钱留给现金储备。 和上周的动作非常像，上周就是卖了 2.7 百万股 MSTR，筹了 3.355 亿美元，只拿大约 3,490 万美元买了 520 枚 BTC，剩下 3 亿美元加进现金储备。

总结这三次 Michael Saylor 的应对方案基本都是放缓买 BTC 的规模，将更多资金作为现金储备，用普通股 ATM 先保股息和债务利息。

所以即便这次真的也是 MSTR 的 mNAV 小于 1 了，Michael Saylor 的第一反应也应该是先减少 Bitcoin 的购买、保证足够的现金储备、确保融资能力、保证优先股信用，然后等 BTC 或 MSTR 股价修复。

他也说过可以发优先股回购普通股，当然这要看 STRC、STRF、STRK 这些工具是否还能玩的动。

因此，即便不说 2022年，就是2025年和2026年 MSTR 已经出现过 mNAV 小于 1 的时候，而且这两次 STRC 也确实都跌的挺惨，市场上也都是质疑一片，但 MSTR 还是这么过来了，Michael Saylor 也没有变成砸盘小能手！

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