Praxos Capital的联合创始人文尼·林厄姆，曾被称为“神谕者”，在2026年6月25日的Unchained播客中与劳拉·申进行了对话。在采访的开始，林厄姆迅速回顾了他两年前对策略的预测，即这家曾名为Microstrategy的比特币财库公司。

图片来源：劳拉·申周四的X帖子。

在2024年10月，林厄姆在X上发布警告称，迈克尔·塞勒最终对比特币造成的损害将超过FTX。这一预测当时招致嘲笑。MicroStrategy的交易价格接近其历史最高点473.83美元。截至本周，MSTR已从这一峰值下跌超过80%，交易价格约为90.70美元。

“我在2024年10月发推文说，我相信迈克尔·塞勒最终会对比特币造成比FTX更大的损害，”林厄姆在采访中解释道。

他补充道：

“那时，这个预测非常不受欢迎。现在，在18个月后，人们开始怀疑我是否真的正确。”

林厄姆没有直接称策略为庞氏骗局，但他为塞勒所构建的东西创造了自己的术语。

“他构建了一个非常复杂的资本结构，包含债务和多层优先证券，”林厄姆辩称。“我玩笑称之为‘塞勒计划’。他发行了STRC、STRD、STRK……以及其他几个。当一项发行停止运作时，他只是引入了另一个。”

图片来源：Tradingview 2026年6月25日收盘时的STRC图表。

STRC，是近期市场担忧的优先股类别之一，今天收盘价为75.69美元，此前本周早些时候跌破74美元。林厄姆预计它不会恢复。

“我不相信STRC会回到100美元，”他说。“我敢打赌它永远不会再次以面值交易。”

策略最近筹集了3.35亿美元，出售了270万股普通股，并用大约3亿美元建立了其现金储备，达到约14亿美元。这笔现金预计将覆盖大约10个月的优先股股息义务。在林厄姆看来，市场的反应是继续抛售MSTR和STRC。

林厄姆表示，该公司最近改为每两个月支付一次股息，使情况变得更糟。更频繁的支付周期意味着管理层在条件恶化时响应的时间更少，每个周期都加大了对现金储备的压力。

他用棋类术语描述塞勒目前的处境。

“迈克尔现在处于国际象棋中所谓的‘牵制’状态，”林厄姆说。“他可用的每一步都是一个失败的步骤。如果他提高股息收益率，他就会缩短他的现金续航能力。如果他发行更多股票，他会进一步稀释普通股东的股份。”

在讨论中，申解释说，Castle Island Ventures的创始合伙人马特·沃尔什最近对策略的可转换债券提出了担忧，这些债券总计约为67亿美元未偿还。申表示，这些债券具有“回售权”，使持有者在债券未转换或再融资时可以要求按面值现金偿还。沃尔什估计，覆盖到2028年6月的前三个到期的比特币价格在约60,700美元的情况下，需要出售约74,000个比特币。覆盖完整时间表将需要大约111,000个比特币。

林厄姆回应了申对沃尔什X帖子的总结，并坚持认为市场已经将这一风险计入。

“策略只卖出了32个比特币，市场就产生了负面反应，”他说。“想象一下如果公司最终不得不出售数万个比特币会发生什么。”

林厄姆认为，策略的激进积累创造了一个自我强化的循环，在上涨过程中表现良好。该公司购买比特币，他认为推高了价格，增加了MSTR的价值，使其得以发行更多股票并购买更多比特币。他现在认为循环正在反向运转。

“一旦策略停止成为比特币最大的买家，卖压就开始超过买压，”他说。“流动性消失了。最大的需求来源消失了。”

他补充说，策略当前的mNAV约为1.06，在历史上这是类似投资工具以折扣交易的水平。他表示，在这种情况下，接近0.90的价值更为合理。

林厄姆告诉Unchained播客主持人，最健康的结果是塞勒停止购买比特币，停止发行新股票，保存现金，等待市场周期恢复。他不认为这种情况会发生。

“我认为他不会承认策略需要改变，”林厄姆说。“我认为自负在这里扮演了重要角色。”

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