6月22日，灰度研究主管Zach Pandl发布最新分析。自2月底伊朗冲突爆发以来，美国股市累计上涨约9%，比特币却下跌1%，黄金大跌20%。这一资产表现分化引发市场关注。观点指出，人工智能相关支出支撑了股市韧性，而比特币与黄金的相对滞后，部分源于投资者对美联储可能加息的预期升温。美联储基准情景是维持政策不变，若判断正确，比特币价格有望逐步追赶股市表现。
当前市场已将2026年可能加息50个基点纳入定价，这对无息资产比特币形成短期压制。但从长期视角看，比特币兼具稀缺数字商品属性与行业增长敞口，当前价位对长线配置仍具吸引力。
这一分析基于近期宏观与资产价格动态。伊朗冲突自2月底升级后，油价出现显著波动，通胀预期随之抬升，导致一年期美联储利率预期自冲突以来上升约60个基点。股市在AI资本开支驱动下展现韧性，大型科技企业持续加大基础设施投入，支撑了标普500等指数的正面表现。相比之下，黄金作为传统避险资产，在这一阶段录得明显回调；比特币则呈现小幅下跌，与其在部分地缘事件中的历史表现形成对比。灰度指出，这种分化并非孤立现象，而是利率预期变化与风险资产定价机制共同作用的结果。
资产表现分化背后的宏观逻辑
自2月底以来，市场对美联储政策路径的重新定价是核心变量。冲突引发的潜在通胀压力，使得部分投资者预期央行可能转向紧缩，以遏制价格上涨。数据显示，利率预期上行直接压制了无收益资产的吸引力。黄金因其零息特性，在加息预期强化时往往面临卖压；比特币同样缺乏内在收益率，其价格更多依赖风险偏好与流动性环境。在AI支出推动下，股市展现出更强的韧性——科技板块的资本开支不仅提振了企业盈利预期，也部分对冲了宏观不确定性。
然而，灰度强调，其基准情景是美联储不会启动加息。这一判断基于对通胀动态的审慎评估：尽管地缘因素带来短期扰动，但核心通胀趋势与劳动力市场数据未必支持立即转向紧缩。若美联储维持当前政策区间，比特币作为风险资产的属性将重新显现，其价格或能逐步修复与股市的相对表现差距。当前市场定价已反映约50个基点的2026年加息可能，这构成比特币短期面临的主要外部压力。
值得注意的是，此前在冲突初期阶段，比特币曾展现出一定韧性，与黄金和部分股市指数形成对比。但随着时间推移，利率预期的持续影响主导了近期走势。这种动态变化凸显了宏观变量对加密资产定价的放大效应。
比特币的双重属性与长期价值
灰度分析进一步指出，比特币并非单一属性的资产，而是兼具稀缺数字商品与增长敞口的双重特征。从商品视角看，其固定供应上限（2100万枚）与去中心化网络特性，使其具备类似黄金的稀缺性价值。在全球货币环境不确定性增加的背景下，这种特性为比特币提供了潜在的长期价值锚。
从增长敞口角度，比特币受益于区块链技术在支付、DeFi、机构采用等领域的持续扩展。人工智能与加密技术的交叉应用，也为网络效应提供了新动能。他认为，在当前价位下，比特币作为投资组合的分散化工具，其吸引力在于能够同时捕捉稀缺性溢价与行业增长红利。这与单纯依赖利率敏感性的资产形成差异。
机构层面的采用趋势进一步强化了这一属性。比特币现货ETF资金流，以及企业将比特币纳入资产负债表管理的案例，显示出其从边缘资产向主流配置工具的演进。即使在宏观波动环境中，这些结构性因素为长期持有者提供了支撑。
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当前定价环境与潜在风险
市场对美联储2026年政策路径的预期，已在资产价格中有所体现。6月美联储会议维持利率区间不变，但点阵图显示部分官员倾向于年内可能加息，这与此前更宽松的预期形成反差。 这种定价变化直接影响无息资产的表现。对比特币而言，加息预期强化意味着更高的机会成本，进而压制短期需求。
灰度观点的核心在于，若实际政策路径偏离当前市场定价，比特币的追赶潜力将显现。历史经验显示，利率预期的逆转往往伴随风险资产的重新定价，尤其当基本面因素（如网络采用、技术进步）提供支撑时。当前比特币价格处于相对低位区间，对具备长期视野的配置者而言，提供了潜在的进入机会。
风险同样存在。若通胀压力超预期或地缘局势进一步恶化，美联储可能被迫调整立场，这将放大比特币的波动性。此外，加密市场固有的流动性特征与监管不确定性，仍可能导致短期偏离宏观基本面的表现。
更广视角下的配置意义
将比特币置于更广阔的资产配置框架中，其价值不仅在于短期价格追赶，更在于跨周期的分散化作用。在AI驱动的股市上涨与传统避险资产回调并存的环境下，比特币的“双重属性”使其成为连接增长与稀缺性的独特标的。灰度分析暗示，若宏观环境趋于稳定（美联储暂缓加息），比特币或能更充分反映其内在价值，而非单纯跟随利率敏感性波动。
对投资者而言，这一观点提供了一种条件性视角：关注美联储政策信号与通胀数据的演变，同时评估比特币网络基本面进展。当前环境虽充满不确定性，但也凸显了在波动中识别结构性机会的重要性。比特币作为新兴资产类别，其定价仍处于演进阶段，长期配置需结合风险承受能力与投资期限进行审慎考量。
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