多年来，加密市场都按照一种熟悉的节奏运作，即比特币先上涨，早期利润转向以太坊，最后向风险曲线的较小代币转移。随后，一场“山寨季节”几乎如同时钟一样随之而来，Cryptoquant 创始人 Ki Young Ju 认为这一模式现在已停止。他强调：

“曾经推动山寨季节的比特币到山寨币的资产轮换基本上已经消失。自 2021 年以来，比特币交易对的山寨币交易量已经崩溃。‘山寨币因比特币上涨而上涨’的时代可能已经结束。”

根据 Cryptoquant 的数据，比特币报价对的山寨币交易总量。

该声明得到了不断恶化的链上指标的支持，Cryptoquant 报告称，山寨币在现货交易所的出售最近达到了五年来的高点，并且持续的净卖压已经持续了数月。

Ki Young Ju 认为，山寨币市场“几乎没有超越其 2021 年的高点，而比特币则从传统金融吸纳了外部流动性”，在这种动态中，交易所交易基金（ETF）和企业财库将新资金注入比特币，而不是注入大量代币。

结果是一个资本集中在顶部而非分散的市场，Bitcoin.com News 本月早些时候报道称，山寨币季节指数最近维持在 49，仍远低于确认真正山寨季节所需的 75 值（比特币在同一时间段内的主导地位徘徊在 58% 附近）。

Ki Young Ju 认为，山寨币的生存门槛急剧上升，警告称“99.9% 的山寨币应被拒绝”。在他的框架中，值得持有的代币分为三个狭窄的类别，即与建立代币化市场层的全球互联网公司相关的资产、产生真实收益的去中心化金融（DeFi）协议，以及与稳定币、代币化股票和现实世界资产（RWAs）等更大金融转变相关的项目。

这与过去周期中几乎任何带有标志和路线图的代币在一周内可以翻三倍的无差别上涨大相径庭。对交易者的警示似乎很直接，即，之前使每个山寨币一起上涨的整体浪潮现在已经消失，基本面（如收益、采纳和实际效用）将决定哪些项目能够存活。

看起来有几种力量结合在一起，打破了这种轮换。首先，通过比特币 ETF 进入的机构资金现在倾向于留在 BTC，而不是像加密原生交易者过去那样追逐风险曲线。同样，更紧缩的流动性使投机者在大量代币稀释注意力的情况下变得更具鉴别力，以至于广泛的收益几乎不可能维持。

Bitcoin.com News 记录了这一转变，包括对为何预期的 2025 年山寨季节从未到来的分析，即使比特币创下了记录。在这一背景下，Ki Young Ju 的最新评论将这一论点从单一缺失的周期扩展到市场的结构性变化，以及市场将如何继续表现。

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