截至2026年6月7日，链上统计已经给出一个足够刺眼的数字：分析师 Darkfost 测算，自去年10月比特币见顶以来，持有者累计已实现亏损约1740亿美元，这意味着大量筹码是在更高价格区间被交割出局的。同时，代表美国现货需求强弱的 Coinbase 比特币溢价指数已连续约20天处于负区间，最新数值约为 -0.0467%，即 Coinbase 报价整体低于全球现货均价，反映出美国市场买盘趋弱、卖压占优、风险偏好回落。在链上巨额已实现亏损与美国市场持续负溢价这组信号叠加之下，本轮下行周期究竟已进入何种阶段——是已经穿入熊市的深水区却仍未真正触底，还是只是上一轮极端“痛感”尚未重演的中后段调整，这才是当前市场需要回答的核心问题。
从24亿到1740亿：熊市亏损放大
如果把当前约1740亿美元的已实现亏损放回历史坐标轴，对比会非常直观。2014年熊市期间，链上统计的比特币累计已实现亏损约为24亿美元，当时整个网络的总市值只有大约60–80亿美元量级；而在本轮周期中，根据 Darkfost 的测算，自去年10月见顶以来，持有者累计已实现亏损已经放大到约1740亿美元，绝对金额远远超过早期周期的24亿美元。表面上看，这是一个从“24亿”到“1740亿”的两个数量级跃迁，很容易被解读为本轮熊市“惨烈程度”空前。
但从指标定义和市值扩张的角度看，这种直观对比有天然放大的效果。已实现亏损是以美元计价的链上指标，本质是统计所有卖出交易中，卖出价格与历史买入价格之间的负向差额总和；当比特币总市值从早期的几十亿美元扩张到当前规模之后，即便只是出现与历史类似幅度的价格回撤，落在每一枚币上的平均亏损用美元来衡量也会成倍抬升，整体的美元计价亏损规模自然随市值水位上移而放大。历史上，每一轮牛市都会先把总市值推到新高，随后进入的熊市阶段，链上以美元计价的已实现亏损也呈现出跨周期“越走越大”的趋势。本轮的1740亿美元虽然在数字上远超2014年的24亿美元，但公开信息显示，这一规模尚未突破上一轮熊市的峰值，仅凭绝对亏损金额就下结论称本轮熊市“史无前例”，在统计口径和周期对比上都并不严谨。
亏损仍低于上轮峰值底部信号偏弱
Darkfost 的统计显示，自去年 10 月见顶以来，链上累计已实现亏损约 1740 亿美元，但公开信息同时确认，这一规模仍未超过上一轮周期熊市的峰值亏损水平。按历史经验，上轮熊市的峰值亏损段，往往对应价格已经出现更深幅度回撤、恐慌情绪集中宣泄的阶段，而本轮当前的亏损强度显然尚未复刻那种极端场景。
这意味着，从链上“痛感”指标看，本轮调整更接近一个相对中后段的深度调整期，而不是历史意义上“所有人都扛不住”的终极宣泄点。多家媒体在报道中也仅将当前阶段定性为“较深调整期”，并未给出“周期大底已确认”的判断。对读者而言，在链上亏损强度尚未重演上轮峰值、情绪也未出现一致性极端恐慌时，就把这一轮下跌简单视作已经完成大底构筑，风险回报并不一定站在有利的一侧。
Coinbase负溢价连跌20天
与链上亏损扩大相呼应的是，代表美国合规现货需求的Coinbase比特币溢价指数，已经连续约20天处于负值区间。按照Coinglass的口径，该指数衡量的是Coinbase平台BTC价格相对全球现货均价的偏离程度：最新公布值约为-0.0467%，意味着同一时点下，美国投资者在Coinbase上买到的BTC价格，低于全球均价，形成了轻微折价。单日-0.0467%的负溢价幅度并不夸张，但在接近三周时间里持续录得负值，而不是围绕零轴短暂震荡，更指向一种结构性的价格压力而非噪音。
多家媒体援引Coinglass的解读指出，当Coinbase溢价指数为正时，往往意味着美国本土现货买盘更积极，Coinbase价格高于全球均价，折射出美国资金更高的风险偏好；反之，当这一指标像当前这样持续为负，通常被视为美国市场现货需求偏弱、卖压偏重、风险偏好回落。考虑到Coinbase在美国市场中的代表性，连续负溢价说明，哪怕在全球范围内仍有部分资金逢低接货，美国合规资金更多是在打折抛售而非追价买入，这与“较深调整期”的舆论定性相互印证，也使得“美国现货需求是否重新走强”成为判断熊市位置时必须单独跟踪的变量。
美国风险偏好降温与全球错位
从指标本身看，Coinbase比特币溢价指数衡量的是Coinbase平台BTC价格相对于全球现货均价的偏离度：指数为正，说明美国Coinbase价格高于全球均价，通常对应美国买盘更积极，愿意为筹码支付溢价；当指数转为负值，则意味着Coinbase报价低于全球水平，美国市场在同一时点上更像是“打折抛售”一侧。当前这一指数已连续约20天处于负溢价区间，最新公布值约为-0.0467%，折射出的是一个持续而非瞬时的折价状态，即在全球均价仍由多地交易所共同形成的前提下，美国本地报价长期压在均线之下，风险偏好已经阶段性降温。
在这种结构下，更值得关注的是区域情绪的错位：同一时间点上，如果美国合规市场价格低于全球均价，而全球均价并未同步跌到“美国价”，可以合理推断为“美国先冷、其他地区相对抗跌”。换言之，边际抛压更多集中在美国账户，而边际承接力量则可能分布在其他平台与地区，使得全球均价对美国折价形成一定缓冲。随之而来的，是资金流向上的再分配：部分美国资金选择在Coinbase等合规平台继续卖出，把筹码转移给全球其他交易所和场外买盘；一部分则干脆留在场外观望，降低本地市场的成交活跃度；还有部分可能尝试通过其他地区平台参与交易，绕开美国情绪偏冷的报价环境，这种以美国折价、海外相对抗跌为特征的错位，将直接影响未来一段时间内由谁主导价格发现、以及熊市是否会先在美国本土完成情绪修复。
数据描绘的熊市后半场剧本
把链上的1740亿美元已实现亏损和连续约20天为负、最新约为-0.0467%的Coinbase溢价指数放在一起看，可以较稳妥地得出一个结论：本轮下行已经进入“较深调整期”，亏损绝对额远超早期周期，但距离上一轮熊市的极端亏损峰值仍有明显区间，美国现货情绪也只是处在风险厌恶抬头而非恐慌极致的阶段，因此更像是熊市后半场的主跌与反复换手，而非已经确认的周期绝对底部。需要强调的是，无论是已实现亏损还是溢价指数，都是事后统计，历史上它们在时间上大致靠近阶段性底部，却从未提供可以精确“抄底”的单点信号，投资决策仍必须叠加宏观环境、监管走向、自身杠杆与回撤承受力等约束。真正值得持续跟踪的，是接下来累计已实现亏损是否继续扩大并逼近甚至突破上一轮峰值、Coinbase负溢价能否收窄并重新转正，以及媒体和机构对这一组合信号的定性是否从“较深调整期”明确转向“底部区域”，这些变化将决定当前剧本是走向一次更极端的挤出式出清，还是逐步完成情绪修复后进入漫长的底部震荡。
加入我们的社区，一起来讨论，一起变得更强吧！
AiCoin专属Hyperliquid福利：https://app.hyperliquid.xyz/join/AICOIN88
AiCoin专属Aster福利：https://www.asterdex.com/zh-CN/referral/9C50e2
链上电报（Telegram）社群：https://t.me/AiCoinWhaleData
链上社区：https://www.aicoin.com/link/chat?cid=N6OVMor5g
AiCoin链上推特：https://x.com/aicoinwhaledata
免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。
