本月开局时，比特币价格首次突破了80,000美元，这是自一月下旬以来的首次。初始的上涨主要是机械性的。根据Bitwise欧洲研究员安德烈·德拉戈施和卢克·迪恩的说法，四月的连续30天中有21天的永续融资利率为负，这表明有大量的空头头寸。当这些头寸被解除时，约4200万美元的空头期货在24小时内清算。

全球比特币ETP在本月上半月记录了净流入1.665亿美元。自一月下旬以来，净实现的盈亏首次转为正数。卖方风险比率降至2023年10月以来的最低水平，长期持有者在此期间增加了约125,000比特币，依据Bitwise欧洲的报告。

“基于此模型，比特币作为主权违约对冲的‘公允价值’取决于加权的违约概率和‘被保险’主权债券的市值，” Bitwise在报告中表示。图片来源：Bitwise。

情绪在月中达到了顶峰。该公司的加密资产情绪指数达到了12个月以来的最高读数，15个子指标中有13个高于其短期趋势。比特币还在有关美国与伊朗可能达成降级协议的报道中短暂触及83,000美元。

下半月完全逆转了趋势。全球比特币ETP记录了网流出10.31亿美元。加密恐惧与贪婪指数重新进入恐惧区域。比特币在靠近82,000美元的200日移动平均线处被拒绝，回落至72,000美元结束了本月。

Bitwise欧洲的报告确定了分裂的宏观环境。一方面，全球股市在强劲的公司收益和积极的增长修订的支持下继续创下历史新高。另一方面，主权债券市场面临上升的压力。

根据报告，政府和公司在2026年将从债券市场借入29万亿美元，比2024年增加17%，是十年前的两倍。国际货币基金组织警告称，市场对主权借款假设的宽容度正在下降。日本10年期债券收益率在本月达到了数十年的最高水平，考虑到日本大约7.5万亿美元的主权债券市场以及其作为美国国债最大的外国持有者的地位，Bitwise欧洲将这一发展标记为特别重要。

德拉戈施和迪恩的报告指出，策略部的STRC永续优先股的交易价格低于票面价值，这对进一步的比特币购买构成了逆风。Bitwise欧洲估计，策略部在2026年通过财政公司和ETP占据了机构比特币需求的大约三分之二。

凯文·沃尔什于5月22日宣誓就任美联储主席，接替杰罗姆·鲍威尔，任期四年。Bitwise欧洲对沃尔什最近在参议院银行委员会演讲的自然语言分析表明，他的语气比鲍威尔略显鹰派。该公司指出，如果美联储在通胀上升的同时保持利率稳定，下降的实际收益率可能重新创造对比特币有利的历史宏观背景。

尽管价格在尝试回升，根据Bitwise欧洲的说法，整个5月份现货、衍生品、期权和交易所交易基金（ETF）场所的链上活动接近年度最低水平。该公司指出，记录在案的交易日中，只有3.3%的日子见证了更低的综合实现盈亏产出，表明投资者普遍 disengagement。

供应侧则讲述了另一种故事。长期持有者的供应达到了约1485万比特币的历史新高，约占流通供应的74.3%，根据报告。该供应的增长速度是每月新发行的10.3倍。在老龄化的团体中，60.5%的比特币在超过一年内未动，48.5%在超过两年、42.9%在超过三年、33.0%在超过五年，所有四个团体均呈上升趋势。

Bitwise欧洲将78,000美元至85,000美元的区间视为市场当前的控制中点，其中真实市场均值、短期持有者成本基础和美国现货比特币ETF的综合成本基础交汇。200日移动平均线位于该区间的80,500美元。报告认为，明确重新夺回85,000美元区域的意义，在历史上将标志着进入新的牛市周期。

比特币的市场价值与实现价值比率目前低于其历史观察的64%，根据Bitwise欧洲的估计，处于其长期分布的下半部分。相比之下，纳斯达克100的市盈率接近历史最高水平，大约99%的历史读数低于当前水平。

报告还提到了格雷格·福斯在2021年首次提出的理论模型，该模型估计比特币作为主权违约对冲的示范性公允价值今天约为224,000美元，基于G20主权债券市场的加权违约概率。Bitwise欧洲将其呈现为模型隐含数字，而非价格目标。

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