欢迎来到我们的机构通讯《加密长短期》。本周：

• 亚历克斯·塔普斯科特谈到CLARITY法案的停滞以及它对普通美国消费者的影响。
• 艾莎·亨特写道，加密货币将通过升级华尔街的可信产品而非取代它们来增长。
• 海伦·布劳恩指出机构应该关注的头条新闻
• 本周图表中的“按类别划分的RWA永久合约交易量：股票超越商品”

-亚历山德拉·莱维斯

专家见解

普通美国消费者怎么样？

作者 亚历克斯·塔普斯科特，首席执行官，CMCC全球资本市场

小人物在围绕CLARITY法案的政治交易中迷失了。

美国参议院银行委员会最近推进了数字资产市场CLARITY法案，如果该法案获得通过，最终可能会在美国建立数字资产的明确规则。该法案经过数月的两党谈判和银行利益与新兴金融科技公司的交易后仍然得以存活。

由参议员汤姆·蒂利斯（R-NC）和安杰拉·阿尔索布鲁克斯（D-MD）促成的两党妥协打破了减缓法案进展的僵局。最终，银行在这项“交易”中获得了大部分他们想要的东西：立法明确禁止金融科技平台将稳定币，作为美元支持的数字资产，视为有利息的帐户，同时仍允许它们支付奖励和奖金，就像银行和信用卡发卡机构所做的那样。

这本该结束争论。然而，银行游说团要求更严格的限制，完全消除许多形式的消费者奖励。显然，他们希望在参议院全体投票前压制这项已经妥协的法案，以便它永远无法到达决策桌。

在加密和银行利益的政治争斗中，普通美国消费者被忽视了。

根据消费者金融保护局（CFPB）的数据，2023年，美国人支付了大约58亿美元的透支费，即便在行业努力减少所谓的“垃圾费用”的多年努力之后。透支费用对财务脆弱的家庭影响特别大，近80%的费用集中在9%的账户中。还有账户最低限额、汇款费用和支付延迟，这增加了摩擦。同时，平均储蓄利率只有0.38%。

消费者希望金融服务能够更快、更便宜并带来更多收入。

稳定币越来越受欢迎，因为它们预示着一个数字美元可以像WhatsApp消息一样廉价和无缝地在互联网上流动的世界。它们可以降低汇款成本，提高对数字商务的访问，加快实时支付并为消费者在线节省、消费和交易创造新方式。

美国人正在呼吁CLARITY，因为许多人已经使用这些工具。根据创新加密委员会的数据，五分之一的美国成年人现在拥有加密货币。这大约是6850万人。稳定币是数字资产中增长最快的类别之一，尤其是在年轻消费者、移民、自由职业者和寻求更快、更便宜金融工具的服务不足社区中。四分之三的商家认为接受加密货币可能有助于吸引新客户，而73%的小企业主预计加密支付会增长。

这就是为什么这场辩论如此政治上令人困惑的原因。多年以前，进步人士曾辩称，金融权力的集中损害了消费者和主街。他们批评大银行榨取租金，同时游说反对稀释银行影响力的监管。这些批评通常是正确的。如今，一些曾支持消费者金融保护局的进步人士，如伊丽莎白·沃伦，现在则在捍卫银行的利润，反对能够为金融服务注入真正竞争并赋权消费者和小企业的技术。

国会应该通过目前形式的CLARITY法案，以惠及美国消费者，维持美国在下一个金融技术时代的竞争力和领导地位。这一领先地位不是理所当然的：今天，88%的全球加密交易量发生在非美国交易所，而外国发行的稳定币占稳定币交易量的75%。在过去十年中，美国在全球加密开发者中的份额从38%下降到仅19%。

美国政治家想继续保持国家的领导地位，还是更愿意在旁观这种金融变革？

在1990年代，克林顿政府通过1996年《电信法》帮助开启了商业互联网，这是一次两党合作的努力，推动创新和竞争。现在，国会有机会通过通过CLARITY法案开启下一个价值互联网。

根据GENIUS和CLARITY，稳定币发行人必须满足强有力的储备要求、透明度义务、反洗钱标准、网络安全规则和消费者保护。合理的公共政策将释放投资和创新，就像互联网时代一样。

这个故事不必以银行与区块链之间的冲突为结局。现有机构同样可以接受区块链及其各种好处，从实时全球结算和资产代币化，到新形式的链上借贷、支付、储蓄和商业。

问题在于立法者是否会投票引领这场下一场技术革命，并推动美国消费者的利益，还是将未来拱手让给既得利益者。

原则视角

为什么加密可能比ETF更需要ETF

作者 艾莎·亨特，凯利·亨特律师事务所创始人

加密在其第一个十年尝试取代华尔街。接下来的万亿可能来自与华尔街的合作。第一次代币化浪潮集中于创造新的资产、新的场所和新的系统，超越传统金融。其中一些创新很重要。但大部分都面临同样的问题：市场并不单靠技术扩展。它们依赖信任、流动性和分配。这一现实更有利于ETF。

ETF的外壳成为现代时代最成功的金融产品之一，因为它在规模上解决了实用投资者问题：低成本访问、透明性、日内流动性、操作简便性以及在经纪平台和顾问渠道的广泛分配。

这些优势的建立花费了数十年。代币化并没有消除它们。事实上，它可能会放大它们。如果区块链可以集成到ETF中，投资者可能不必在创新和保护之间做出选择。他们可以在一个已经被机构、顾问和零售投资者信任的结构内，获得熟悉产品的潜在好处，如更快的结算、可编程所有权、抵押品流动性和更广泛的数字互操作性。

这远远比请求数万亿美元迁移到不熟悉的工具要大得多的商业机会。这就是一个被低估的发展之所以重要的原因。2026年1月21日，F/m Investments LLC和RBB Fund, Inc.提交了被认为是ETF发行人首次寻求代币化交易所交易基金TBIL（美国国债三个月票据ETF）股份的豁免申请。该提议将在许可区块链账本上记录所有权，同时保留相同的基金、相同的经济、相同的交易所上市及相同的监管框架。该申请仍在SEC审核中，无法保证会获得批准。听起来像是一个小众的法律档案。其实不然。这是对资本市场现代化是在监管框架内发生还是在监管框架外发生的测试。

这种区别对投资者来说很重要，因为下一个主要的链上增长类别可能并不是投机性代币。它可能是信任的收益、可用的抵押品和受监管的曝光。稳定币已经展示了对数字原生美元的需求。下一个合理的步骤是由真实投资组合、真实治理和真实投资保护支持的数字原生工具。

这就是代币化ETF可能变得强大的地方。

想象可以接入下一代抵押品网络的国债敞口。想象仍然处于熟悉监管框架内的ETF股份，同时在更现代的框架上运作。想象顾问和机构在不必承保实验性结构的情况下获取区块链的效率。

最初的代币化叙事是“取代现有企业”。更强的叙事可能是“升级现有企业”。这并不会削弱加密，而是将其商业化。

对监管者来说，代币化ETF可能提供了一条务实的前进道路：在投资者保护保持完好的情况下启用创新，而不是将需求推向不确定性更大的平行渠道。对于交易所、托管人、经纪人和市场做市商来说，这可能在投资者已经理解的产品周围创造出新的基础设施层。

对于发行人来说，这可能成为一场竞赛。将可信的包装、可靠的资产和功能性链上基础设施结合起来的公司可能会捕获不成比例的资金流。而对于投资者来说，信号可能很简单：区块链技术变得不再只是新奇，而是变成了管道。通常，在这个时候真正的采用开始。

更广泛的教训是，分配往往会战胜破坏：

谁已经拥有可信的包装？

谁已经拥有流动性？

谁已经能够接触到顾问、退休资产和机构？

谁能最快在旧基础设施和新基础设施之间架起桥梁？

这些问题指向ETF。

下一个万亿美元的代币化资产可能不是来自于发明全新的东西；而是来自于提升已经有效的东西。加密的第一个时代是关于在系统外构建的。它的下一个时代可能是关于为系统赋能的。

本周头条

海伦·布劳恩

上周，加密领域一些最大的争论汇聚在一起，迈克尔·塞勒的策略（MSTR）出售比特币以资助优先股股息，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在CLARITY法案辩论期间升级了他对收益稳定币的斗争，而花旗银行预测到2030年，代币化证券市场可能增长到5.5万亿美元，受到对链上国债和代币化股票需求上升的推动。

• 迈克尔·塞勒的策略以250万美元出售32个比特币来资助股息支付：周一的8-K文件显示，从5月26日至31日的销售收益，按每个币的平均价格77,135美元执行，将用于资助策略的优先股分配。
• “银行不会接受”：戴蒙在CLARITY法案辩论中升级稳定币奖励的斗争：摩根大通首席执行官杰米·戴蒙批评Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗，并警告称，目前的CLARITY法案框架可能最终失败，因为银行和加密公司在稳定币发行人是否应被允许提供类似银行存款的收益奖励上发生冲突。
• 花旗预测代币化证券市场到2030年将增长到5.5万亿美元：花旗表示，单凭稳定币将产生高达1万亿美元的链上美国国债和2.6万亿美元的代币化股票需求。

本周图表

按类别划分的RWA永久合约交易量：股市超过商品（不包括石油）

RWA永久合约交易量约为每周450亿至600亿美元，资金正从商品流向股票。股票交易量大约三倍增至约180亿美元，刚刚超过商品（不包括石油）区块，而石油在四月宏观峰值后有所下滑。这暗示着加密场所的衍生品越来越多用于24/7股票敞口，商品现在成为偶发性、事件驱动的部分。

听。读。看。参与。

• 收听： 索拉纳的阿纳托利·雅科文科表示，无权限系统对机构至关重要。
• 阅读：在“顾问的加密”中，哈桑·艾哈迈德介绍了加密、稳定币和亚州的法规，并将增长与清晰度较高的地区进行比较。
• 观看：比特币ETF损失10亿美元，资本转向HYPE、SOL、XRP。
• 参与：您要参加纳什维尔的ICI会议吗？让我们现场见面！

想要获取更多信息吗？请从coindesk.com获取最新的加密消息和coindesk.com/institutions的市场更新。

注意：本专栏中表达的观点属于作者本人，并不一定反映CoinDesk，Inc.，CoinDesk Indices或其所有者和附属机构的观点。