Variational 流动性聚合与 RWA 衍生品布局解析。

撰文：Grok

辅助：AididiaoJP，Foresight News

5 月 20 日 Variational 宣布完成 5000 万美元 A 轮融资，由 Dragonfly Capital 领投，Bain Capital Crypto 和 Coinbase Ventures 等跟投，总融资额超过 6180 万美元。这家成立于 2021 年的 Arbitrum 衍生品协议，正试图把传统金融的深度流动性直接引入链上，通过聚合 CEX、DEX 和 TradFi 做市商的流动性，提供零手续费的永续合约交易。融资消息发布后，市场对潜在代币空投的讨论迅速升温。

项目背景

据 Variational 官方文档介绍，Variational 由 Lucas V. Schuermann 和 Edward Yu 于 2021 年共同创立，两人本科和研究生阶段在哥伦比亚大学相识，曾共同创办量化对冲基金 Qu Capital，后被 Digital Currency Group 收购。之后他们在 Genesis Trading 分别担任工程副总裁和量化交易副总裁，积累了数百亿美元的交易经验。2021 年他们离开 Genesis，用自有交易利润启动 Variational 项目，目标是解决链上衍生品流动性碎片化和效率低下的问题。

Variational 早期发展相对低调。2024 年 10 月，项目宣布 1030 万美元种子轮，由 Bain Capital Crypto 和 Peak XV Partners 共同领投，Coinbase Ventures、Dragonfly 等参投。2025 年 1 月，零售端应用 Omni 开启邀请制私测，2025 年 6 月又完成 150 万美元战略轮融资。2026 年 5 月 20 日，Variational 宣布 5000 万美元 A 轮，累计融资超 6180 万美元，同时启动 RWA 永续市场，标志着从纯加密衍生品向多资产类扩展的关键一步。

项目核心逻辑是「流动性聚合而非重建」，联合创始人 Lucas V. Schuermann 曾接受Fortune 采访时表示。Schuermann 认为传统订单簿模式在 RWA 领域存在「冷启动」问题，Variational 选择 RFQ（Request-for-Quote）机制，直接从多渠道拉取流动性，为零售和机构提供更深的市场深度。目前 Omni 已累计交易量超 2000 亿美元，当前未平仓兴趣约 6.5 亿美元，支持 450+ 个交易对。

产品机制与实际用例

据官网介绍，Variational 不是单纯的交易所，而是一个底层点对点衍生品基础设施协议，专注于自动化交易、清算和结算全流程。

核心创新在于 RFQ + 流动性聚合 + 链上隔离结算：

• RFQ 机制：用户发出报价请求，协议从 CEX、DEX 和 TradFi 做市商处聚合最佳价格，无需传统订单簿，避免冷启动和薄流动性问题。
• 隔离结算池：每笔交易在独立的链上托管合约中结算，支持自定义保证金、杠杆和清算规则，降低系统性风险。
• Omni Liquidity Provider (OLP)：协议自有流动性池，直接接入外部深度来源，为用户提供零手续费交易，收入来自做市收益而非交易费。
• Variational Oracle：自定义预言机，支持复杂衍生品定价。

协议目前驱动两个主要应用：

• Omni：面向零售的零费永续合约平台，支持 crypto、商品、股票等数百个市场，跨保证金账户交易。
• Pro：面向机构的 OTC 衍生品层，支持高度定制化合约，自动化 Telegram 等手动流程中的簿记、清算和风险管理。

整个系统部署在 Arbitrum 上，强调零 Gas 用户体验和可编程衍生品逻辑，目标是把万亿美元级别的传统 OTC 市场搬到链上。

零售交易者在 Omni 上零手续费交易 BTC、ETH 等主流永续，或大宗商品、Pre-IPO 等 RWA 产品。适合高频或杠杆交易用户，流动性聚合带来更紧的价差和更少滑点。目前私测用户已通过 Points 程序积累奖励，社区普遍预期与交易量挂钩的激励。

机构与专业交易者可以通过 Pro 定制复杂衍生品，如利率互换、波动率产品或特定 RWA 对冲。自动化链上结算减少对手方风险和手动操作成本，适合对冲基金、做市商和企业财库。

协议可为开发者与构建者提供 API 和可组合原语，允许第三方构建自定义衍生品应用或集成 Variational 作为结算层。

首批大宗商品永续上线后，用户可在单一账户内同时交易加密和传统资产，实现跨市场对冲，这是当前多数纯 加密永续平台难以实现的。

竞品与估值分析

Variational 常被拿来与 Hyperliquid 对比。两者同在 Arbitrum 起步，都提供永续合约，但路径不同。Hyperliquid 依赖自建订单簿和原生流动性，增长迅猛；Variational 则强调「聚合而非重建」，重点引入 TradFi 流动性，零手续费模式更像「经纪商」。创始人明确表示不视 Hyperliquid 为直接对手，而是依赖其流动性。

Polymarket 上关于 Variational 开盘 FDV（全稀释估值）的预测市场交易量已超过 135 万美元，成为目前最受关注的估值预测之一。市场共识显示，开盘首日 FDV 最可能落在 4-6 亿美元区间，其中 5 亿美元是核心心理关口。

这一估值水平相对理性。Variational 当前 Omni 平台累计交易量超 2000 亿美元，未平仓兴趣约 6.5-8 亿美元，在 Perp DEX 中排名靠前。结合其零手续费 + RFQ 流动性聚合 + RWA 扩展的差异化优势，以及 50% 社区分配 + 30% 收入回购的机制，400-600M FDV 对应大致 8-20 倍年化收入倍数，属于成长型衍生品项目的合理区间。与 Hyperliquid、GMX 等竞品相比，Variational 的 TradFi 背景和 RWA 布局带来一定溢价，但作为「聚合型」而非自建订单簿的项目，早期估值不会过于激进。目前预市场隐含 FDV 约 6 亿美元，已接近 Polymarket 高位，存在「买预期、卖事实」的回调风险。

代币经济学与积分机制分析

据官方文档介绍，VAR 是协议原生治理和价值捕获代币，目前尚未正式上线，主网和 TGE 预计在 2026 年 Q3 或之后。

已知机制：

• 50% 供给分配给社区：通过交易积分、推荐、流动性激励等多渠道分发，而非单一空投。
• 价值捕获：协议收入至少 30% 用于 $VAR 回购和销毁。
• 治理：持有者可参与协议参数、上市决策和新功能投票。

这种设计强调真实使用驱动价值，而非单纯通胀激励。目前 Omni 零手续费运行，协议金库已积累超 200 万 USDC，未来收入主要来自 OLP 做市收益。代币尚未有完整 FDV 或流通细节，社区重点关注交易量与积分对应关系。

Variational（Omni 平台）的积分机制（Omni Points） 是其社区激励和未来 VAR 代币空投的核心工具。

积分程序于 2025 年 12 月 17 日正式上线，已向早期活跃用户追溯发放 300 万积分。此后每周五发放上周积分（每周约 15 万点），预计最晚于 2026 年 9 月底结束。目前剩余积分有限，总量约 900-1000 万，已发放约 700 万。

基础积分主要来自平台真实交易活动，具体权重官方未完全公开，但社区和文档确认积分与交易量、持仓时长（>12 小时更优）、杠杆使用、品种多样性等因素挂钩。同时设有推荐奖励（每推荐 10 人额外获 1 点）和阶层加成（30 天交易量越高，倍数越高）。早期用户还享有永久 10% 加成。平台强调有机交易，反对刷单行为。

目前 RWA 大宗商品永续（黄金、白银、原油等）上线，通过这些新市场交易是积累积分的高效方式。

团队和创始人介绍

Lucas V. Schuermann（CEO）具有量化交易和工程背景，曾任 Genesis VP Engineering。强技术驱动，主导协议架构设计。联合创始人 Edward Yu 是量化研究专家，曾任 Genesis VP Quant Trading，专注衍生品定价和风险模型。

团队共约 24 人，核心成员来自 Google、Meta、Virtu、IMC、Jane Street 等传统金融和高科技公司，拥有多年算法交易和市场做市经验。这种 TradFi + Crypto 双背景是项目最大竞争力之一。

风险总结

Variational 虽获顶级机构背书，但仍面临多重挑战：

• 监管风险：RWA 和衍生品涉及商品、股票等传统资产，跨链监管不确定性高，尤其美国用户接入受限。
• 流动性与采用：依赖外部做市商聚合，若 TradFi 合作不及预期，深度优势可能无法兑现。
• 竞争加剧：Hyperliquid 等订单簿模式持续领先，RWA 赛道新玩家不断涌入。
• 代币与激励：VAR 机制细节未完全披露，积分空投可能引发短期投机行为。
• 技术与运营：当前仍为邀请制，公测后 gas 费、 oracle 风险和黑客攻击仍是 DeFi 通用问题。
• 宏观环境：加密市场波动或 TradFi 流动性收紧会直接影响交易量。

Variational 以深厚 TradFi 基因切入 DeFi 衍生品赛道，通过 RFQ 聚合和零费模式打造差异化，在 RWA 浪潮中占据一席之地。5000 万美元 A 轮为扩张提供资金，但成功关键在于公测落地、更多 RWA 上线和监管适应。感兴趣的用户可关注 Omni 私测积分和官方更新。