以下意见文章由Matt Luongo撰写，他是Thesis*的创始人兼首席执行官，Thesis*是Mezo、tBTC和Lolli背后的风险工作室。作为一名开发者，他自2014年以来一直在比特币领域进行建设，并共同创立了在纳斯达克上市的Fold。在他的领导下，Thesis*已从a16z、Polychain、ParaFi和Pantera筹集了资金。Mezo是他目前的重点，源于他自己尝试获得比特币抵押贷款的经历，并意识到比特币仍然缺乏有效的信用市场。他在自我托管金融、比特币原生贷款以及CeFi之后的表现方面撰写和演讲。

实际上，现场发生的事情要混乱得多，更具人性。自从美国证券交易委员会批准了现货比特币交易所交易产品，财务会计准则委员会转向加密资产的公允价值会计，以及Cantor Fitzgerald推出比特币融资业务以来，市场在让公司拥有比特币方面变得更为成熟。但它仍然没有学会如何有效地对其进行贷款。

每一个宣布新比特币产品的大型上市公司都是另一个多米诺骨牌的落下。但是在那个新闻稿的背后，是数年安静而默默的准备。

内部的某个人已经明白了。他们已经拥有比特币多年。他们已经付出了努力。他们理解这意味着什么。他们把这种信念带进公司。他们在对话、计划周期、风险演练和财务讨论中提及这一点。

更重要的是，比特币拥护者无处不在。

他们在保险、风险投资、物流和支付领域。也在那些从未将自己称为“加密原生”的企业内担任运营角色。

一旦你开始将比特币拥护者视为现有机构内的分散网络，机会就开始显得不同。

在过去的十年中，围绕比特币的建设主要集中在前门。

你如何让人们参与进来？

你如何帮助他们购买？

你如何帮助他们储蓄？

你如何让自我托管变得不那么令人生畏？

所有这些都很重要。很多依然重要。但现在市场面临着一个挑战，尚未花足够的时间去建设。

当比特币已在资产负债表上时会发生什么？

当信念不再是障碍，而资本效率却成为障碍时会发生什么？

越来越多的公司实际上已经比他们意识到的更接近这一点。他们拥有资产。公司内部有懂得其重要性的人。他们仍然缺乏的是一个能够为其进行承保的金融系统。

这是市场仍然低估的转变。比特币正在从一种人们购买的资产成熟为应该能够作为抵押融资的业务。

市场在提供比特币敞口方面变得非常成熟。对于已经持有比特币的公司，却做得远远不够。

当这些公司寻找信用时，他们进入了一个比特币抵押借贷仍然非常稀缺的市场。当可用时，利率往往是惩罚性的（>9%）。比特币可能是世界上最流动、最纯净的抵押形式之一，但一旦企业尝试以其为抵押借款，市场仍将这种决策视为异端。

借款人应该得到理解他们的贷款人。而这种理解从认识到这些公司实际上在试图做什么开始。对于越来越多的企业来说，比特币不仅仅是对冲。它正逐渐成为一种更持久的资本策略，较少依赖于它无法控制的银行、利率周期和政策选择。

缺乏承保能力使得企业被债务安排所困扰，而这些安排并未反映其抵押品的质量或长期实力。利率太高。条款太僵化。市场往往更奖励与货币体系核心的接近，而不是对纪律或韧性的奖励。

这就是坎提隆效应的实际体现。

你离新资金的来源越近，你的资本就越便宜。你离得越远，你所付出的就越多。这是一种接近税，而大多数公司，特别是那些试图耐心建设并持有硬资产的公司，处在错误的一侧。

结果是，借款人被配对给不了解他们或其抵押品的贷款人。

比特币为不同的安排打开了大门。

如果比特币是那个系统外的资产，那么以其为抵押借贷就不应该像传统系统那样要求同样的政治或机构接近性。比特币支持的美元不需要继承法定信用市场的每一种扭曲。在一个中立的系统中，以尊重该抵押品质量的条款借用硬抵押品应该是正常的。

在我迄今的职业生涯中，我专注于使比特币更有用。一次又一次，我不得不提醒自己，比特币拥护者并不局限于“阴暗的超级编码者”或自我托管的极端主义者。

今天的比特币拥护者无所不在于技术栈中。有些人生活在命令行中。其他人则生活在电子表格、资产负债表和彭博终端中。他们是建设者、运营者、财务团队和决策者。这很重要，因为个人信念并不单独改变市场，而是因为它改变了公司愿意持有、捍卫和围绕其建设的内容。

现在的机会是迎合市场的现状。

对一些人来说，这仍然意味着主权和自我托管。对另一些人来说，这意味着更基本和更紧迫的事情：能将比特币视为严肃抵押品的信用市场、机构可以信任的托管服务，以及反映资产强度而不是默认传统假设的贷款结构。市场正在向这一方向发展，从合格托管到专注的比特币融资，但仍然为时尚早。

这就是比特币金融成熟中的缺失层面。

抵押品并非一视同仁，而下一个十年将明确表明并非所有信用都是平等的。随着抵押品的变化，基于其之上的市场也在变化。那些最先理解这一转变的公司将比仍然将比特币视为旁注而非资产负债表资产的公司拥有优势。

比特币的下一个篇章将由谁能够以其为抵押借款、在其上建立以及以信念为其承保来定义。

理解这一点的机构将不仅仅提供比特币的敞口。它们将帮助定义下一个到来的信用市场。

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