请注意，VanEck 投资于比特币。

关键要点

• 随着停火稳定市场，波动性降温： 比特币实际波动率从56%降至41%，因美伊紧张局势缓解，同时7天平均资金费率转为负值，为-1.8%，为2023年以来的最低水平。
• 负资金费率历史上通常预示着强劲的前期收益： 自2020年以来，在负资金期间30天比特币收益平均为+11.5%，而整体平均为+4.5%，命中率为77%。资金费率低于-5%时，30天收益达到了+19.4%。
• 算力回撤增加第二个牛市信号： 算力在30天内降至第16百分位，这是自2021年中国挖矿禁令以来事件浓度最密集的时期。在过去的7次回撤中，有6次比特币在90天后上涨，平均涨幅为+37.7%。

每周比特币交易所交易产品流量（美元）

来源：Glassnode，截至2026年4月15日。 过去的表现不能保证未来的结果。并不构成对本文中提到的任何证券的购买或销售建议。

在2026年1月24日至2月21日连续5周的流出累计约为 -40亿美元 之后，现货比特币交易所交易产品流量在2月底逆转，并在截至4月11日的 最近7周中 净流入。

资金费率转为负值：反向买入信号

在过去的30天内，比特币价格走势活跃，期间经历了几次 20% 的回撤和反弹。随着停火的出现，比特币实际波动率从最高的 ~56% 降至约 ~41% 。对比特币的低情绪迫使30天移动平均（MA）年化资金费率（FR）降至 2.1% ，低于30天前的 2.7% 。当前资金费率在自2020年11月以来的第 10 百分位。短期内，7天MA比特币资金费率转为负值，达到2023年以来的最低水平（-1.8%）。

检查自2020年以来7天比特币资金费率转为负值的情况，平均收益显著提高，在30天、60天、90天和180天的周期中，正收益的概率更高。负资金期的平均收益提高了 +630个基点（bps） ，数据显示这种提高与负资金的深度成反比。

供参考，自2020年以来，30天比特币平均收益为 +4.5% ，而负资金期的30天平均收益为 +11.5% ，命中率为 77% 。当比特币资金年化降至 -5% 时，30天收益为 +19.4% （ +1400个基点 的提升），而180天收益为 +70% （ +2900个基点 的提升）。负资金期的日子占2020年以来前50个180天收益期中的19个，尽管仅发生了 13.6% 的时间。前10个单日比特币收益中有5个发生在负资金期购买后，前20个单日中有10个也是如此。

来源：VanEck Research，Glassnode截至2026年4月15日。 过去的表现不能保证未来的结果。并不构成对本文中提到的任何证券的购买或销售建议。

期权定位：在市场极度看空时对冲

在过去30天中，卖权溢价达到了历史最高水平，反映出对冲和看空定位的峰值。从相对角度来看，卖权溢价作为比特币现货交易量的比率同比增长了 +120% ，达到了10个基点，并较前30天期间增长了 +21% 。从绝对的角度来看，7天MA卖权溢价支出环比增长了 +19% ，但自3月30日的峰值以来回落了 -71% 。虽然绝对的看空峰值可能已经过去，但从相对的角度来看，投资者对比特币的看空情绪依然明显。

卖权溢价与现货交易量相比超过2024年4月的6倍

来源：Glassnode截至2026年4月17日。 过去的表现不能保证未来的结果。并不构成对本文中提到的任何证券的购买或销售建议。

链上活动与长期持有者行为

比特币网络链上活动在过去30天总体较低。日常交易量环比增长了 +22% ，达到了 545,000 ，创下了历史96百分位。尽管交易量激增，每日活跃地址环比下降 -3% （第51百分位），而新地址环比下降 -2% 。转账量记录为 $48.5B /天（第81百分位），较上月环比下降 -5% ，因为定位动荡伴随着波动性下降。

最近180天的活跃供应比例下降 -160个基点 ，达到 28.4% （第34百分位），这表明持有者变为休眠的趋势在加大。每日平均费用环比下降 -5% ，降至 ~$169,000 （第49百分位），同比下降 -66% ，而平均交易费用环比下降 -22% ，降至 $0.31 （第48百分位），远低于一年前的 $1.27 。

4月份所有长期持有者的支出量环比上升

来源：Glassnode截至2026年4月17日。 过去的表现不能保证未来的结果。并不构成对本文中提到的任何证券的购买或销售建议。

注：许多人认为“支出量”是比特币销售的良好代理。然而，并非所有长期休眠币的移动都代表出售。有些转账是发送到抗量子地址，另一些是对数字资产国库的贡献，还有一些反映了例行的钱包维护。

最近的30天显示所有持有组的支出量普遍反弹。年轻的长期持有者（持有1-2年、2-3年、3-5年）支出比特币的数量环比分别增加了 +47% ， +52% 和 +26% ，但他们的活动分别比12个月的平均水平低 -22% ， -24% 和 -71% 。在过去4周内，3-5年组发送的比特币数量是自2023年12月以来的第二小。随着3-5年组的转账量的激增往往与4年周期的交易者重叠，随着价格的回落和周期的重置，看到这些数字回落是合乎逻辑的。

长期持有者在过去30天增加了转账活动。持有5-7年、7-10年和10年以上的组别在最近30天的时间里面分别发送了 72,000 ， 45,000 ，和 18,000 比特币，分别比各组各自的12个月平均水平高出 +67% ， +87% ，和 +285% 。持有7-10年和10年以上的长期持有者分别达到了过去四年转账活动的第 85 和 90 百分位。

难度率波动性达到自2021年中国矿业禁令以来的最高水平

来源：Glassnode截至2026年4月20日。 过去的表现不能保证未来的结果。并不构成对本文中提到的任何证券的购买或销售建议。

挖矿动态：算力回撤信号看涨设置

在过去几个月中，算力和比特币网络挖矿难度不对称下降，难度下降幅度超过算力。虽然这可能表明网络的波动，但通常与比特币的高于平均的前期收益相关联。算力30天MA的变化降至第 16 百分位，90天MA的变化降至第 9 百分位，而难度MA的变化分别处于第 5 和 6 百分位。更引人注目的是集聚：在过去5个月中，仅发生了3次持续的算力下降事件（2025年12月、2026年1-2月、2026年3-4月）。这是自2021年中国挖矿禁令以来最密集的下降集中。

从绝对值来看，这两个指标均远低于近期的峰值。算力30天MA目前位于 985.5 EH/s ，比2025年11月底创下的历史最高点 1,065.7 EH/s 下降了 -7.5% 。难度难以区分，低于2025年11月的峰值 -10.5% 。难度下降幅度超过算力通常反映算法的滞后调整机制和矿工的波动。随着边际矿工通过三次连续减少的过程中退出，难度在两个星期的离散重置中下调，尚未重新与回升的算力重新平衡。

令人鼓舞的是，最近的事件持续时间更短且幅度更小。2026年1-2月的事件持续了 31天 ，算力峰值变化为 -10.9% ，而2026年3-4月的事件仅持续 16天 ，峰值下降为 -6.7% ，在2026年4月15日结束。在记录的7次完成的持续下降事件中（不包括三次最近的事件，因缺乏足够的前期数据），难度调整机制作为稳定器，为幸存的矿工提供了缓冲，这鼓励长期的算力增长。

在这7次算力回撤事件中，有6次比特币价格在事件结束后90天上涨，平均涨幅为 +37.7% （ +2000个基点 的提升）。在180天的时间里，平均收益为 +63.1% （ +2190个基点 的提升），范围从 -3.5% 在2022年6月（数据集中唯一的损失）到 +199.3% 在2020年10月。

总的来说，我们根据历史数据确定了两个强烈的看涨指标。算力回撤和负资金费率与强劲的比特币前期收益相关联。因此，我们对比特币日益看涨。

常见问题解答

比特币资金费率是什么，它为什么重要？

比特币资金费率是永续期货合约中多头和空头交易者之间的定期支付，反映出看涨或看跌定位的主导地位。负资金费率表明空头交易者在支付多头，历史上是一个反向信号。自2020年以来，负资金期的30天比特币收益平均为+11.5%，而整体平均为+4.5%。

比特币算力下降对网络和价格意味着什么？

算力下降通常表明边际矿工由于盈利能力降低而关闭了设备。虽然这可能表明短期网络压力，历史数据表明，持续的算力回撤与以上平均的比特币前期收益相关。在自2017年以来完成的7次回撤事件中，比特币在90天后上涨，平均增幅为+37.7%。

为什么长期比特币持有者的支出模式重要？

长期持有者的支出量可以表示周期性销售压力或积累。年轻的长期持有者（持有1-5年）通常与4年周期活动相关，而最长的持有者（7-10年，10年以上）很少进行交易。当年长持有者增加支出时，可能表明一些最有经验的比特币投资者正在实现利润，尽管并非所有长期休眠的移动都代表出售。

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