港股版的 MicroStrategy，还是另一种更激进的 Token 化资本运作？

港股上市公司用 10 亿美元的估值投资加密货币公链的项目，这句话每个字我都认识，但连到一起我就感觉非常陌生，港股的上市公司直接去投资加密货币项目听起来有点魔幻了，虽然上市公司买 $BTC 和 $ETH 并不少见，但直接投资项目，并且还是这么高的估值，有点不真实的感觉。

乍一看好像是 $MSTR 的模式，上市公司通过 ATM（增发）来购买加密货币，协鑫新能源也是类似的融资途径（并不是ATM，而是定向增发），以 1.05 港元每股，发行最多 1.8348 亿股新股，对应融资总额约 1.93 亿港元，折合约 2,470 万美元。

但 协鑫新能源 并不是去买 Token ，而是换取 Pharos 的未来股权以及 Token 的认购权。

这和 MSTR 有很大的区别，MSTR 为代表的 DAT 模式是融资买现成的、已经有全球流动性和定价的 Token，而协鑫新能源做的是折价发股，去换一个未上市项目未来的股权和 Token 权利。

这笔交易还不是一次性交割，而是分成五批，第一批 50%，后面四批各 12.5%。第一批的前提之一是 Pharos 先要在交易所上币（协议里并没有标注是哪家交易所），而且开盘价不能低于投资价格，后面几批要看 Token 上市后连续三个月观察期内的平均 FDV，是否都不低于 7.6 亿美元。

所以这件事的本质并不是上市公司配置加密资产，而是上市公司用自己的股权，去博弈一个公链项目后面的 TGE、流动性和估值承接。

公告写得很清楚，公司拿到的是两项权利：

一是 SAFE 类的未来股权权利

二是 Token warrant（认购权）

协鑫新能源大约有权收购 2,600 万枚 Pharos 的 Token，约占总量 2.6%，对应的门槛大致就是 Pharos 上市开盘价不能低于 0.95 美元。而 7.6 亿美元就是 9.5 亿美元估计 FDV 的 80%，所以单枚下限就是 0.95 × 80% = 0.76 美元。

也就是协鑫新能源拿到的 token warrant，不是已经到手的 Pharos 的 Token，而是一个酌情权，公司可以选择按协议里的名义行使价去收购 Pharos 的 Token，但没有必须行使的义务。

说人话就是 协鑫新能源 先拿“买币资格”，以后再决定要不要真正买币。如果未来 Pharos 上市、价格表现、流动性都符合预期，公司就可以行使。如果后面情况不好，公司可以选择不行使。

那看看这个交易里的另一方，Pharos 本身是否有这个价值？

Pharos 技术定位上解决公链在机构应用中的性能瓶颈，核心亮点是联创及核心技术团队来自阿里系的蚂蚁链且主打RWA，国内早年联盟链的尝试很多，蚂蚁链确实算是其中头部梯队，虽然联盟链的技术方式和开放公链也区别不小，但Pharos测试网目前来看性能表现还算不差。

另外就是具体有哪些 RWA 资产和 TVL 能做到多少，协鑫应该是根据手里那些光伏、电站等资产未来将通过 RWA 形式在 Pharos 上实现代币化，加上一些其他未公开的资产，比如Pharos 在 2 月和 Centrifuge 达成合作要共同推进的机构资产的链上分发，加一起给估了一个2.5亿美金。

所以综合来看，这种方式到是满新颖的，并不是上市公司在空手套白狼，而是把原本应该由现金承担的风险，换成了由股权稀释来承担。

也代表了港股上市公司开始用自己的股权，去做一笔带上币门槛、估值门槛和分期交割条款的 PRE-TGE 风险投资。

先看能不能上币、开盘价能不能守住投资价格，再看连续几个观察期里的 FDV 能不能守住。这本质上不是简单的买币类的 DAT ，而是把一个未上市项目未来的流动性、市场承接和估值表现，写进了上市公司的资本运作结构里。

这不是港股版的 MicroStrategy，而是另一种更激进的 Token 化资本运作，港交所花了2个月进行完全披露，也应该经过了反复考虑。万一做不成，留下的就是折价增发、股权稀释，以及一笔兑现链条很长的纸面权益，但做成了，也许就是港股拥抱 Web3 的新样本，可能也会成为未来web2公司投资 Web3 的一种资本选择。

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