当 Strategy 上个月在拉斯维加斯举行年度会议 Strategy World 时，与会者听到了关于数字资产如何重塑企业资产负债表的许多信息。然而，今年的焦点可能并没有如此明亮地照在比特币上。

虽然联合创始人兼执行主席迈克尔·塞勒依然向这个改变了他公司命运的资产传播福音，但正如任何公开场合，今年的重点集中在公司的浮动利率优先股 STRC 上。这是 TD Cowen 的兰斯·维坦扎所说的。

“感觉每个小组都关注 STRC，”这家投资银行的股票研究董事总经理告诉Decrypt。“这是公司第一次明确表示 [...] 他们在营销、推广和建立生态系统方面投入了所有时间。”

塞勒曾表示，STRC 对“一个整体的群体”可能会很有吸引力，包括退休人员。现在，这种年收益率为11.5%的产品的采用正在将权力集中在一些分析师称能使加密货币最大市场变得活跃或因被迫卖出而变得脆弱的公司之中。



自从上个月的为期两天的会议结束以来，Strategy 通过 STRC 已筹集超过 15 亿美元。这一金额占 STRC 市值的33%，包括去年25亿美元的首次公开发行。最近，Strategy 则在今年迄今为止创下了最大的比特币购买，添加了超过15亿美元的价值，这一周内，这都是得益于 STRC 的销售。

与 Strategy 的其他优先股不同，STRC 被设计为在其100美元的面值附近交易。当价格攀升至面值之上时，Strategy 将发行更多股票以扩大其比特币持有量。如果价格跌至面值以下，公司可以提高股息，目的是创造需求，将股价拉回至 STRC 的100美元目标。

在 Strategy 去年的第二季度财报电话会议上，塞勒假设，STRC 作为消费产品，可以被视为公司的“iPhone 时刻”。

几个月后，由俄亥俄州共和党州长候选人维韦克·拉马斯瓦米共同创办的资产管理公司 Strive 首次推出了 SATA。该产品以 STRC 为模型，目前年收益率为12.75%。Strive 本身已经为 Strategy 的产品分配了5000万美元。

“我们已经有大约1.4亿美元的现金，显然它就在那里，”首席执行官马特·科尔告诉Decrypt。“我认为这是一个万亿级的机会。STRC 会扮演重要角色，SATA 也会在未来几年扮演重要角色。”

在其企业价值与比特币持有价值的比较中，Strive 和 Strategy 处于相似的位置。

考虑到公司的各自市值、债务和现金，它们相较于其数字资产库存的交易价格略高。这意味着发行普通股以购买比特币，这一曾经流行的举措，对于它们逐步提高比特币每股的目标影响不大。

"数字信用"

根据 OranjeBTC 的比特币战略总监山姆·卡拉汉的说法，Strategy 与其他购买比特币公司的共生关系的起点是在拉斯维加斯的舞台上形成的。 

在 Strategy 的会议上，这家总部位于巴西的比特币金库公司成为首家在 Strategy 的 STRC 中揭示配置的公司，他说，将1100万美元的投资描述为控制3723个比特币的公司的一个里程碑。

卡拉汉表示，按每个比特币的平均购买价格为105,000美元，公司的 STCR 曝露与现金和美国国债相比具有战略优势。

“我们有费用、供应商和税收，这些都以法币[货币]计价，”他说。“我们相信比特币和像 STRC 这样的比特币支持证券，我们实际上认为它是短期现金需求的更好的金库准备资产。”

根据比特币金库，OranjeBTC 是比特币第25大公开交易持有者。卡拉汉将这一地位描述为关于 STRC 的双赢局面：Strategy 能用收益购买比特币，而虽然那可能延长公司的领先地位，但 OranjeBTC 可以有效地刺激对其财富主要依赖的资产的需求，他说。

卡拉汉提出可能性，OranjeBTC 使用 STRC 来捕捉差价。该公司已经将20%的比特币持有量用于“收益生成策略”，而且它借贷的成本比 STRC 当前支付的要便宜，他补充说。

塞勒将 STRC 营销为“数字信用”，但该产品在技术上缺乏传统债务相关的法律保护和担保要求。与实际信用不同，STRC 是一种无担保资产，没有抵押品的承诺，没有安全权益，也没有对公司比特币持有量或其他实体持有量的担保。

尽管如此，TD Cowen 的维坦扎表示，Strategy 宣布 STRC 间接由比特币支持是合理的，因为公司已经表示，如果需要，可能会动用510亿美元的持有量来赎回 STRC 投资者并“继续生存”，而且不会摧毁其在资本市场发行的能力。

在资本市场上发行对 Strategy 来说是关键，特别是因为它计划通过出售普通股来为 STRC 的股息提供资金，而该股在过去六个月中下滑了近58%，降至138美元，根据雅虎财经的数据显示。今年，TD Cowen 的分析师保持了对 Strategy 的“买入”评级，同时将其目标价下调至440美元。

鉴于 Strategy 目前有10亿美元的年股息义务，维坦扎表示，该公司不太可能很快面临现金紧张。这部分是由于其在去年建立了25亿美元的现金储备。

不过，Strategy 的股息义务并未反映未来数年可能面临的所有成本，还有82亿美元的可转换债务将在2028年开始到期。如果 Strategy 的股价上升到一定程度，投资者可以将债务转换为普通股。

塞勒本人曾表示，Strategy 将能承受比特币价格下跌至8000美元的压力，通过动用其763,000个比特币的金库。在由Decrypt母公司 DASTAN 拥有的预测市场 Myriad 上，交易员们预测今年发生这种情况的概率为18%。

周一，Strategy 以7700万美元的价格收购了约1000个比特币——资金来自普通股。同时，比特币最近的交易价格约为71,000美元，比其在10月份达126,000美元的历史高点低44%，根据CoinGecko 的数据。

如果比特币的价格恢复，维坦扎预计公司将在未来几年将 STRC 的股息降低，将8.5%描述为可行的目标。“从定义上来说，这[意味着]该工具变得更安全，”他补充道。

尽管如此，机构投资者正试图理解 Strategy 可能决定暂停 STRC 股息的条件，以及这对其整体资本结构意味着什么，维坦扎表示。这些投资者急于“做功课，”他补充道。

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