金融板块创纪录流出，ETF 做空激增

今天看到一些信息，感觉现在的市场已经进入到了防御模式，第一张图显示金融板块资金流出已经到了接近极值的位置。第二张图则显示美国上市 ETF 的做空流量在 3月12 日附近出现了明显上升。结合最近一周的跨资产资金流来看，这种判断并不只是情绪化的放大。

截至 3月11日 的一周，全球股票基金净流出约 70.5 亿美元，为 2025 年12月 中旬以来最大单周流出，行业基金里，金融和医疗是主要被抛售方向，高收益债基金也出现了 2025年4月 以来最大的单周流出，而货币市场基金继续实现资金净流入，说明投资者已经疑似转向防御。

说人话就是从股票，信用到现金管理一起进入了避险状态。

2月 CPI 是在 3月11日 公布的，而 3月11日 和 12 日，USTR 又连续启动了两轮新的 Section 301 调查，分别针对制造业产能过剩和强迫劳动相关问题，这意味着市场在同一个时间段同时面对通胀数据、贸易政策升级以及地缘冲突推高油价的再定价。

高盛也正是在这个窗口把首次降息预期从 6 月推迟到 9 月，理由就是中东冲突抬高了通胀风险，随后 Brent 也重新站上 100 美元上方。放在这个背景下，ETF 做空流量在 3月12日 附近大量增加，更像是机构在做的尾部对冲。这也说明有一部分资金认为已知风险并没有被市场完全定价。

第二张图还有一个容易被忽略的细节，Prime Book 下的 ETF 做空流量本质上更接近对冲基金行为，而不是散户或者传统共同基金行为。

在高盛的 prime brokerage 数据里，对冲基金总杠杆在 2月 中旬已经升到 307% 是五年高位。而近期美国 ETF 空头仓位单周增加 8.3% 是近五年里第二大的跳升。这个组合的含义是 ETF 现在不仅是最方便的风险对冲工具，也是高杠杆环境下最先被使用的流动性工具。

当然单靠这张图还不能 100% 证明所有新增做空都是纯方向性押注，其中一部分也可能是个股多头组合的指数对冲。但当流量已经极端到这个程度时，至少说明机构并不是在慢慢调仓，而是在快速的降低风险。

更重要的是，金融板块被抛弃和科技股回调是不同的。科技股空头很多时候空的是估值和情绪，利好来了就可能被迅速轧空，但金融股如果空的是资产负债表、融资条件、私募信贷敞口和潜在信用损失，那证伪门槛会高得多。

再加上对冲基金总杠杆此前已升到五年高位附近，ETF 又是最方便的流动性对冲工具，所以一旦波动继续放大，主动减仓和被动去风险很容易形成正反馈。最近欧洲银行股也在油价冲击下同步走弱，说明这未必只是美国本土问题，而更像发达市场金融体系的整体风险提升。

所以把这两张图放在一起来看，结合最近几天的宏观事件和跨资产资金流，我个人的观点这并不代表市场一定会继续走向崩溃，而是市场已经从增长和估值叙事，切换到了通胀、信用和流动性叙事。

伊朗冲突推升油价，油价抬高通胀预期，通胀风险又把降息路径往后推，而一旦利率高位停留更久，金融板块首先面对的就是资产负债表和信用链条的问题。这个时候，金融板块的创纪录流出和 ETF 做空爆量，不应该被理解成普通风险偏好下降，而更像是高杠杆资金对“滞胀 + 信用收缩”尾部风险的预设型防御态度。

总的来说，我是觉得现在有风险，虽然很多小伙伴认为风险并不算很大，尤其是信贷领域还没有看到有暴雷的迹象，但机构已经开始为可能出现的风险而做出反应。

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