Backpack 的 IPO（IPOs Onchain） 和 MSX 的 Pre-IPO 区别是什么？

本来我是不打算继续跟进的，毕竟该说的都说完了，我也就是起一个科普的作用，不太想一直追下去。但既然 @MSX_CN 的小伙伴希望我点评一下 @Backpack 的 IPO ，那我就继续说说。再点评的时候必然会涉及到一些对比。

提前声明：我和 Backpack 没有任何的利益关系，也并未参与 Backpack 的任何活动。

（一）合作方的区别

首先 Backpack 的 IPO 提供方不是 Backpack 自己，而是 Superstate 这家公司，这家公司提供和合规的资质，在 SEC 上是可以查看到的。

这就相当于是 MSX 合作的 Republic 是一个道理，但是这里有很大很大的区别。首先 Superstate 是合规的，而且 Superstate 直接发布了和 Backpack 的合作，当然 Solana 官方也发布了。

而 MSX 号称合作的 Republic 还并不是 Republic ，而是 Republic Ventures ，而且不论是 Republic 还是 Republic Ventures 都没有做出任何的公开报道，甚至是 MSX 官方自己也说了 Republic 不负责发行，只负责基金管理，那么 MSX 的合规性是需要质疑的。

当然，很多 MSX 的小伙伴说现在是草莽时代，不需要合规，我是完全同意的，但如果不需要，为什么非标榜自己是合规交易所，还要标榜自己和 Republic 合作，甚至是在受到质疑后推广文案尽量避免提及 Republic ？？我能知道原因吗？？

（二）合规性的区别

其次，按照 Superstate 的文案来看，当然只是文案，不代表就是正确的，但是人家毕竟合规的，不能随便说大话，SEC 不是个摆设，Superstate 的 IPO 方案是 ：

原生股权（native share）+ 转让代理（transfer agent）+ 链上结算

这并不是 SPV ，什么是 SPV 我竟科普过了，Superstate 方案直接把 SEC 注册的真实股票上链，而不是合成资产，或者是衍资产的包装，这里和 MSX 就有本质的区别，MSX 发行的只是同样名称的 Token ，和股票本身没有任何关系，最多就是价格追踪一致。（目前并未确认）

发行的股票型 Token 由 Superstate 作为 SEC 注册的 transfer agent去维护以及更新股东名册，并在链上转移时同步更新，发行和募资可以通过 Direct Issuance Program 执行。

（三）KYC 和分发模式上的区别

然后，Superstate 的模式是有局限性的，首先就是需要完整的 KYC ，毕竟是在 SEC 合规的，就需要遵循美国的规则，所以即便是和 Backpack 合作，也不应该是所有 Backpack 的用户都能购买，当然 Backpack 是 KYC 的提供方。

而 MXS 是不需要 KYC 的，这点懂的自然就懂了。我也不需要多说什么，毕竟是草莽，也就无所谓了。但都做草莽了，何必还要非说自己是合规的，多此一举不是。

其次 Superstate 模式下链上 token 与股东名册是需要绑定的，这是一套非常复杂的流出，和 KYC 是搭配的，所以实际执行的时候还要看 Superstate 的操作，目前很难定性。

（四）风险上的区别

最后，在购买的情况下，购买 Superstate 的基金（USTB/USCC）的最小初始投资是 100,000 美元，而在 Backpack 购买的代币化股权是没有最小单位的，但实际上一个 Token 应该是等于 一股 ，而如果是 Direct Issuance 也就是 Superstate 帮公司链上 IPO 是应该有最小单位的。

而最小单位代表的就是风险承受的能力，很多这种基金都只能卖给合格投资者，就是为了规避普通投资者难以承受的风险。

另外 Superstate 和 MSX 有一个共同点，就是代币化的 Token 不能自由流转，但不同点在于 MSX 是完全不能流转的，而 Superstate 是可以在白名单的内进行流转。

其次，Superstate 的股东名册实时更新是由自己维护的，这里边可能会有一些中心化的问题，比如维护不及时，或者是给没有符合资格的投资者权限，比如部分的 Token 美国的投资者就不能购买。

虽然 MSX 也有这一条，但 MSX 没有 KYC 也就无所谓了。

然后就是发行风险，Superstate 上的每个项目会有自己的门槛、锁定、转让规则、投资者范围等，这些可能会非常的复杂，尤其是在交割的时候会更加复杂。

而对应的 MSX 的最大风险就是在 SPV 镜像以及不透明上，这在科普里已经讲过了，也就不多废话了。

（五）总结

本质来说，MSX 的 Pre-IPO 和 Backpack 的 IPO 完全不是一个内容，虽然都叫 IPO 但在表现形式上差距非常的大，Backpack 的 IPO 只是一个渠道，所有的内容除了 KYC 几乎都是 Superstate 提供，而 MSX 则有待验证。

另外还有 SPV 镜像和原生股票的区别，这个区别会更大，而合规性的体现也在这里。

当然，这还是我个人的理解，我的理解有可能是错的。

结束。

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