需要了解的是：Sygnum 银行首席投资官法比安·多里表示，比特币的回调是由流动性驱动的挤压，而不是基本面结构的崩溃。情绪处于极度恐惧水平，使市场容易受到进一步的波动和下行的影响。多里认为，改善的商业周期数据、稳定币增长和机构采用支持了长期的建设性前景。
比特币的 波动性在短期内可能会保持高位，价格可能会进一步下跌，因为加密市场正在应对流动性挤压和情绪严重分化的问题，这一切都是根据 Sygnum 银行首席投资官法比安·多里的说法。
但他认为，从长远来看，形势仍然完好。
多里在接受 CoinDesk 采访时表示：“我们可以看到短期内波动性仍然很高，价格甚至可能从这里进一步下跌。情绪已经崩溃。投资者建立风险敞口的信任和信心非常有限。”
黄金保持坚挺与纳斯达克科技股和比特币等创新资产之间的近期差异突显了当前环境的脆弱。然而，多里警告不要寻找单一解释。
他说：“这个差距背后没有单一的原因、指标或驱动因素。是过去几个月多种因素的共同作用。”
近几个月，加密市场趋势向下，比特币和其他主要代币从之前的高点回落，宏观逆风和不均衡的机构流入影响了情绪。持续的通货膨胀和对美联储降息预期的变化抑制了风险偏好，而周期性的地缘政治冲突加剧了从投机资产的大规模撤离。与此同时，交易所交易基金（ETF）流动性更加波动，流动性更薄，以及杠杆清算的周期性暴发放大了下行走势，使得价格难以恢复动能，并多次测试关键支撑位。
薄冰
多里表示，加密市场“在薄冰上”已经一段时间。
长期持有者对比特币的四年周期以及进入修正阶段的风险变得更加谨慎。这种谨慎使生态系统的基础更加脆弱，愿意吸收波动性“强手”的数量减少。
在此之上，是特定于加密的流动性压力和更广泛的宏观压力。
自去年六月份以来，美国财政部的国库券和票据的发行显著增加了联邦储备财政一般账户（TGA）的余额。当这些票据发行时，流动性实际上被抽离市场并闲置。
多里说：“它们是非生产性资产。而加密作为最为流动敏感的资产类别之一，受影响最大。”
他表示，10月10日的一个创纪录的流动性事件进一步抑制了投资者和市场制造商的风险偏好，加剧了加密市场深度的恶化。融资利率崩溃，流动性状况恶化。
与此同时，从比特币的价值存储叙事到量子计算风险，数字资产国库的强制性卖出储备以及有关美国立法的延迟，包括备受期待的《清晰法案》，都加剧了不确定性。
在情绪已经脆弱的情况下，即使小的新闻现在也会引发过大的价格波动。
多里说：“生态系统已经因周期动态而处于薄冰之上。然后再加上额外的流动性约束和崩溃的情绪，这种情况非常脆弱。”
自10月初以来，比特币从近期高点下跌了约40%到50%。市场最后一次经历如此幅度的下降是在2022年的系统性危机期间，这引发了对更广泛结构风险的重新担忧。
多里拒绝了这样的比较。
他说：“从宏观角度来看，今天的监管清晰度、机构的采纳和对手方的稳健性，今天的形势与2022年完全不同。这不是同样的系统性风险环境。”
流动性转变？
在多里看来，目前的弱势反映了短期流动性挤压，而不是基本面的变化。
他说，市场数据表明，表面之下有改进的经验迹象。
美国商业周期正在扩张。最近几个月，ISM服务业活动得到扩展，制造业数据也出现意外上升，这在历史上是改善风险偏好的先决条件。
与此同时， headline 通货膨胀率仍高于美联储的2%目标，但远未达到先前在贸易政策或关税方面引发严重担忧的水平。多里表示，这一趋势的温和程度似乎足够使美联储在未来几个月继续降息周期。
他说：“这将再次改善流动性状况。”
由财政驱动的流动性压力也可能减轻，为下一次联邦公开市场委员会会议之前的比预期更快的转变奠定基础，多里补充道。
从加密原生的角度来看，基本背景依然是建设性的。稳定币的增长持续，融入传统金融的进程在扩大，锁定在以太坊和索拉纳等网络上的本地代币数量仍然强劲。
虽然机构采纳不均，但仍在进展。
多里表示：“一旦情绪正常化，流动性状况改善，传统资产和加密资产之间的差距应该会再次缩小。”
寻找触发因素
然而，目前情绪是主导力量。
恐惧与贪婪指标处于极度恐惧水平，凸显了再构建风险敞口的意愿有多小。多里说：“这清楚地表明信任和信心非常有限。我们需要某种触发。”
是什么催化剂尚不清楚。
通过全面的美国加密立法，例如《清晰法案》，将是“一项极其积极的发展”，他说。地缘政治紧张局势的正常化也可能有助于恢复更广泛的投资者兴趣。
与人工智能和可持续性叙事相关的担忧的改善可能会带来额外的顺风。同时，流动性状况的进一步恢复，加上持续的机构流入，将进一步加强建设性的论点。
在此之前，市场仍然处于暴露状态。
多里说，短期的前景因为情绪而不乐观。但他仍然对结构基础比看起来更强保持信心。
他说：“从基础面来看，我们看到商业周期数据改善、稳定币增长、机构参与和更强的对手方风险管理。这与我们在2022年看到的完全不同。”
多里评估认为，比特币当前的下滑与其长期可行性的判决无关，而更多的是流动性机制和动摇的信心的结果。
波动性可能在缓解之前加剧。价格甚至可能测试更低水平。然而如果流动性状况缓解，宏观数据继续走强，多里相信转折点可能会比许多人预期的更早到来。
目前，加密市场依然面临紧张局势。但他认为，在表面之下，基本面正在悄然改善。
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