2026年2月6日，中国人民银行、中国证监会等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，在既有监管框架上再次抬升防风险阈值，释放出对相关活动持续从严的政策信号。同一交易日内，比特币价格一度反弹至6.5万美元上方，现货黄金日内涨幅约3%（均据单一来源），全球避险与风险资产情绪同步升温，烘托出政策落地当天的市场温度。当前矛盾的主轴在于：在全球加密资产大幅震荡与创新加速的周期中，本轮监管升级将如何重塑境内机构与个人的参与边界，以及中国在虚拟资产与RWA交叉领域的长期定位。
旧规翻新：从2021禁令到风险框架升级
● 历史脉络回顾：自2021年前后起，中国监管层先后对虚拟货币“挖矿”、集中交易、经纪撮合等环节实施高压整顿，主线逻辑是将相关活动排除在金融体系和实体产业政策支持之外，压缩其与银行、支付机构、交易平台的连接通道，从而实现“防范金融风险、维护经济金融秩序”的底线思路，并通过多部门联合行动形成长期震慑效应。
● 延续而非转向：本次通知被官方表述为“在总结前期工作经验基础上，结合新的风险形势进行的修订”，意味着监管目标仍然锚定“防范和处置虚拟货币等相关风险”，并未出现策略性放松或方向性逆转。可以理解为在既有禁止和限制框架之上，进一步细化风险识别维度、补齐执行与协作短板，将2021年以来形成的监管共识制度化、常态化，而不是开辟新的政策赛道。
● 风险范畴扩展：伴随“新的风险形势”被明确提及，监管关注已从早期相对单一的价格投机和散户损失，延伸至更复杂的跨境资本流动、链上技术应用以及金融稳定层面。例如，去中心化协议、跨链桥和代币化工具可能放大洗钱与非法集资风险，也可能通过与传统金融产品挂钩，形成难以察觉的杠杆与错配，这类新兴风险正是本次修订试图纳入的重点观察区域。
监管靶心转移：从交易打击到风险类型精确锁定
● 传统痛点聚焦：在不虚构具体条文的前提下，本次通知显性聚焦的仍是监管长期关注的高风险模式，包括借虚拟资产之名行非法集资之实、利用代币发行或“理财”包装传销式拉人头、以及绕过传统金融体系进行大额洗钱或资金转移等。这些行为往往通过复杂技术包装和跨平台传播，放大社会危害度，因此依旧是八部门协同执法的核心打击方向。
● 虚拟资产与RWA交织：随着境外出现越来越多以房地产、债券、艺术品等为底层的代币化产品，虚拟资产与RWA的边界正在模糊。对于境内投资者而言，即便交易和托管发生在境外平台，这类产品的风险仍可能通过价格波动、信用事件或通道中介向境内传导，叠加信息不对称和法律适用问题，使监管在投资者保护、跨境司法协作方面面临新的挑战，这也是本轮升级的隐性背景。
● 关注联动区域：通知中对“相关风险”的泛化表述，指向的并不仅是单一资产本身，更是链上资产与实体金融体系、跨境资金流动之间的联动地带。例如，企业或个人若将代币化资产质押融资，或通过场外通道实现规模化资金出入境，都可能对宏观调控和资本项目管理形成压力。监管未来可能更加重视这些“灰色接口”，通过加强部门协作和数据监测，遏制链上活动对金融稳定的外溢影响。
价格与避险共振：比特币反弹与黄金大涨的错位信号
● 单日共振数据：在通知发布当日，据单一来源数据，比特币价格一度反弹至6.5万美元上方，同时现货黄金日内涨幅约3%，形成传统避险资产与主流加密资产同向走强的罕见走势。需要强调的是，目前尚无证据表明此轮价格波动与通知之间存在直接因果关系，只能将两者视作时间上的并行事件，以反映当日市场整体风险偏好与避险情绪交织的复杂状态。
● 大周期中的震荡：放回更长时间尺度，比特币自2025年10月历史高点以来，最大回撤一度接近50%（据单一来源），说明当前反弹仍处于大幅震荡而非单边牛市阶段。政策消息与宏观预期叠加，使得价格在相对高波动区间内频繁拉锯，任何单日的强势走高，都更像是在高Beta环境下的情绪释放，而不是趋势反转的充分证明，投资者在解读价格信号时需要保留更大的不确定空间。
● 避险叙事的挤压与替代：黄金与比特币同日走强，折射出全球宏观不确定加剧背景下，资金在传统与加密“避险叙事”之间的再分配。一方面，部分投资者仍将黄金视为对冲通胀与地缘风险的基准资产；另一方面，加密资产被部分资金用作对冲法币信用和资本管制的替代工具。当监管对虚拟资产收紧时，避险需求可能重新回流传统资产；而在海外流动性宽松和创新叙事强化时，加密又会从黄金等资产手中争夺配置份额，两者关系更接近动态博弈而非简单替代。
全球化对冲：Tether扩张与中国高压的对位
● USDT结算网络布局：同样在2月6日，Tether宣布投资基于USDT的结算平台 t-0 Network（据单一来源），意在强化其美元计价代币在跨境支付和结算领域的基础设施地位。通过构建独立清算层和配套服务网络，Tether试图从单一交易媒介升级为类“加密美元”基础设施提供方，在全球多地监管框架尚未完全成型的空档中，抢占跨境资金流和贸易结算的话语权和市场惯性。
● 全球版图分化：一边是中国八部门进一步升级对虚拟货币相关风险的防范与处置，一边是海外围绕USDT等美元本位代币加速扩展底层结算网络，全球加密金融的空间分布正在出现更明显的分化。前者通过高压监管将境内金融体系与高波动链上资产尽量隔离，后者则在更宽松的环境中探索将代币化与传统支付、贸易场景深度绑定，这种策略差异将深刻影响未来数年资本与创新活动的地理流向。
● 监管套利与风险外溢：在本土持续高压框架下，境外美元本位加密基础设施的扩张，可能诱导部分主体通过境外开户、链上协议和中介服务实现“绕道”参与，带来监管套利空间。相关风险未必直接在境内显性爆发，却可能以资产价格剧烈波动、信用事件和流动性冲击的形式反向外溢，影响境内投资者的资产安全与预期稳定，也对监管在跨境数据共享、司法协助、KYC/AML协同方面提出更高要求。
高压常态化：中国加密参与的边界与未来
● 主线与新信号：综合来看，本次八部门通知延续了“防风险、守底线”的长期主线，将金融稳定和社会风险控制置于虚拟资产和相关创新之上的优先级。同时，通过将“新的风险形势”与RWA交叉场景纳入表述，释放出在虚拟资产与现实资产深度绑定的方向上同样坚持从严审视的信号，强调无论技术包装如何更新，底层风险属性一旦触及金融安全红线，都将被纳入严监管视野。
● 合规参与的三条路径：在资金层面，境内机构和个人更多只能通过合规金融产品、持牌机构提供的受监管工具，以及经批准的跨境投资渠道，间接接触全球加密和代币化创新，难以直接参与高杠杆、匿名化的链上活动；在技术层面，区块链底层技术、隐私计算、分布式身份等方向仍有空间服务实体经济和金融基础设施，但需与代币发行、炒作场景保持清晰隔离；在合规层面，任何涉足代币化、链上融资或跨境结算的尝试，都必须在现有法律法规框架内寻找定位，避免踩踏非法集资、洗钱或未经批准跨境金融活动的红线。
● 长期影响展望：目前监管细则和具体执行节奏尚未披露，短期内市场情绪可能在政策解读、全球流动性与价格波动之间反复摇摆。但从更长周期看，高压常态化将迫使资金和项目逐步向合规辖区、透明架构及高质量底层资产集中，粗放式发币、伪RWA包装和高风险杠杆结构将被不断挤出主流视野。对真正具备技术实力和合规意识的参与者而言，如何在全球多地规则错位中寻找安全而有效的创新空间，将成为未来数年的核心课题。
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