坎贝尔的观点：美元体系内黄金上涨
亚历山大·坎贝尔，前桥水基金商品部门负责人及黑雪资本创始人，认为黄金和白银价格的上涨并不意味着美元的崩溃。在一篇发表在X上的文章中，坎贝尔将当前市场环境框定为贵金属和美元可以同时走强的局面。
坎贝尔现在领导Rose AI，并通过他的《坎贝尔漫谈》通讯发布宏观评论，他强调全球金融仍在一个以美元为中心的体系内运作。他指出美国资本市场的深度、军事支持和机构信誉是维持美元需求的因素。
根据坎贝尔的说法，黄金主要作为投资组合的对冲，而不是明确的对美元的押注。他认为，对于西方投资者来说，黄金的投资往往隐含了一个短期美元的头寸，这可以通过直接持有美元来抵消。
“我的黄金和白银头寸隐含了短期美元的风险。我拥有的每一盎司都是通过出售美元购买的，”坎贝尔说。“如果我没有对冲其中的一部分，我将面临巨大的美元贬值风险，此外还有贵金属本身的波动。”
他进一步认为，最近美元的下跌在历史背景下是温和的，并指出美国美元指数仍远高于早期持续美元疲软时期的水平。在他看来，崩溃的叙述与长期价格区间脱节。
坎贝尔更强调资本流动而非货币投机。他认为，真正的美元疲软需要外国投资者大规模清算美国股票和国债，而不是在美元期货市场上进行布局。
尽管承认某些美国科技股的选择性表现不佳，坎贝尔将最近的市场行为描述为轮动而非资本外逃。他坚持认为，投资者仍在向与结构性增长主题相关的美国资产配置，包括人工智能（AI）。
坎贝尔说：
“如果你想知道美元的厄运是否真实，观察资金流动。欧洲人真的在清算他们的SPX吗？日本养老金基金在卖国债吗？还是他们只是在达沃斯的晚宴上谈论这些，同时维持他们的配置？到目前为止，这主要是谈话。”
吉尔努斯的观点：美元疲软反映政策选择
彼得·吉尔努斯，趋势科技的高级威胁研究员和技术与政策风险的频繁评论员，提供了不同的解读。吉尔努斯认为，最近的美元疲软反映了有意的政策，而非市场的过度反应。
在另一篇X文章中，吉尔努斯提到了一份由斯蒂芬·米兰撰写的2024年政策文件，米兰现在是美联储理事会成员，该文件概述了通过战略性美元贬值重组全球贸易的框架。该文件认为，储备货币的地位迫使美国持续运行贸易赤字，这对国内生产不利。
吉尔努斯认为，美国美元指数的最近变动与该框架一致。他指出，该指数已降至自2022年初以来的最低水平，并突破了之前的交易区间，他将这些发展视为趋势驱动而非暂时现象。
他还强调黄金价格突破每盎司5000美元，指出中央银行的需求而非零售投机是主要驱动因素。吉尔努斯指出，包括中国在内的新兴市场中央银行持续积累黄金，作为储备多样化的证据。
吉尔努斯进一步引用了长期通胀数据，显示自美联储成立以来，美元的购买力大约下降了96%。他将1971年黄金可兑换性的结束视为一个结构性拐点，这一变化消除了货币扩张的外部约束。
他认为，联邦债务水平的上升增强了政策制定者依赖通胀和货币贬值而非偿还的激励。在他看来，美元疲软作为一种管理债务的机制，而不是正式违约。
吉尔努斯写道：
“你无法偿还134%的债务与GDP比率。你只能通过通货膨胀来消除它。你贬值以其计价的货币。不是违约，而是政策。”
吉尔努斯还对美联储的独立性表示担忧，引用了联邦公开市场委员会内部的异议以及财政与货币目标之间日益一致的现象。
观点的分歧
两位分析师都同意黄金的上涨反映了结构性力量，而非短期交易活动。他们的分歧在于解读：坎贝尔认为尽管黄金价格上涨，美元的主导地位依然完好，而吉尔努斯则认为美元贬值本质上是政策设计的故意结果。一些分析师同意米兰和马阿拉歌协议理论，这已成为一个热门话题。
这种对比突显了2026年市场面临的更广泛辩论——储备货币地位是否保证长期韧性，还是仅仅使得随着时间的推移能够进行有控制的调整。
常见问题 ⏱️
- 为什么黄金上涨而美元仍被广泛使用？
黄金的上涨可能是由于对冲需求和中央银行的购买，即使美元保持储备货币地位。 - 美元在2026年会崩溃吗？
一些分析师认为最近的下跌是有限且周期性的，而另一些则认为它们是政策驱动的。 - 什么会标志着美元的真正压力？
外国持续抛售美国股票和国债将是一个关键指标。 - 为什么中央银行增加黄金储备？
黄金提供了远离集中货币风险的多样化。
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