日本10年期国债收益率在1月20日飙升至2.330%，触及1999年2月以来的历史高位，而此时美债市场正经历着自2020年以来最长的低波动期。

就在本周五，日本央行即将公布最新利率协议，市场普遍预期将维持利率不变。而这一决策背后的日债收益率正在快速攀升，日本长期国债持续遭到抛售。

市场分析显示，随着日元持续贬值和良好工资增长前景，政策制定者对通胀压力保持警惕，但具体进一步加息的时间点仍然不明确。

一、日本历史性加息周期

日本央行的货币政策正站在历史性的十字路口。

● 根据《日经新闻》报道，市场普遍预期日本央行将维持其在2025年12月刚刚上调的0.75%利率水平，这已是日本近30年来的最高利率水平。这一决策是在债券收益率持续上升和即将于2月提前举行的大选背景下作出的，使政策路径变得更加复杂。

● 植田和男行长在此前已明确暗示过进一步加息的可能性。野村证券外汇策略师Yusuke Miyairi分析指出，日本央行目前确信工资增长和潜在通胀将保持稳固，因此已准备好调整利率。

● 日本央行的政策调整反映了其试图遏制通胀回升趋势的努力。最新调查显示，日本企业预计明年工资将持续上涨，为央行提供了进一步加息的有力理由。然而，面对政治不确定性带来的不同财政结果，日本央行的政策制定过程显得更为复杂。

二、日债市场震荡

日本国债市场正经历着一场历史性的抛售潮。1月20日，作为日本长期利率指标的10年期国债收益率一度上升至2.330%，达到1999年2月以来的最高水平。

● 这一飙升并非孤立事件。早在1月13日，新发行10年期国债收益率就已一度升至2.160%，创下1999年2月以来的26年11个月高位。市场分析指出，这主要与首相高市早苗考虑解散众议院的消息有关，越来越多的观点认为如果举行众议院选举，执政党会凭借高支持率取胜。

● 由于高市早苗提出的积极财政政策导致财政恶化的忧虑升温，国债遭到抛售，收益率随之上升。此外，1月16日的数据显示，10年期日本国债收益率已经达到2.17%，较去年同期飙升了98个基点。

● 国债收益率的持续攀升表明市场对日本财政政策的担忧正在加剧。这种抛售趋势不仅反映了国内政治因素，也体现了全球债券市场的整体紧张局势，特别是在主要经济体货币政策分化的背景下。

三、美债市场

● 与日债市场的剧烈波动形成鲜明对比的是，美国国债市场正经历着不寻常的平静期。截至1月16日，基准国债收益率正朝着连续第五周波动最小的方向前进，这可能是过去二十年来最长的低波动期之一。

● 自2006年以来，10年期国债收益率的周交易范围中值约为16个基点。而自12月初以来，该范围已缩小至不足10个基点，创下了自2020年以来最长的相对平静期。这种稳定性令人意外，因为市场已经历了一系列显著的风险事件。

● 值得注意的是，尽管面临这些风险事件，10年期美国国债收益率自12月中旬以来一直严格限制在4.1%至4.2% 的范围内。截至1月16日，10年期美国国债收益率为4.20%，30年期为4.83%。

● 这种反常平静被一些分析师视为市场重大变动的前兆。上一次国债收益率长时间保持如此低位是在2020年秋季，当时10年期收益率在大约六周内交易在0.64%至0.80%之间。随着新冠肺炎疫苗的推出预示着经济复苏和大规模财政支出开始形成，这种平静最终被收益率的急剧上升所取代。

四、美日利差收窄与全球资本流动变局

美日货币政策的分化正在深刻影响全球资本流动格局。目前，10年期美债与10年期日债的收益率之差为2.2个百分点，远低于一年前的3.3个百分点。

● 利差的持续缩小直接威胁到长期以来支撑美债市场的“套利交易”（Carry Trade）模式。这种交易是指投资者借入低利率的日元，转而投资于收益率更高的美国国债或其他资产以赚取利差。

● 随着日本央行可能进一步加息，日元借贷成本将上升，使得这种套利策略的吸引力大减甚至崩溃。Yardeni Research的Ed Yardeni明确表示，“日本央行已不再为世界其他地区的风险投资提供资金支持。”

美日关键债券收益率对比 (截至2026年1月16-20日)

从历史数据看，上一次美国国债收益率在较长时期内如此平稳是在2020年秋季。当前环境虽然明显不同，但这段历史提醒我们，低波动率的延长时期可能预示着有意义的市场变动。

五、全球市场联动

日本央行政策转向的全球影响正在逐渐显现。Bear Trap Report的拉里·麦克唐纳警告称，由于美日收益率利差不断收窄，套利交易早已岌岌可危。

● 这种套利交易的瓦解可能对美国市场造成连锁反应。日本投资者近年是美国国债的主要海外买家，向美债市场投入了数千亿美元。一旦日元加息促使他们将资金撤离美债市场，将在全球投资者本就对美国不断膨胀的赤字和资产高估值感到担忧之际，无疑雪上加霜。

● 麦克唐纳进一步指出，利差的持续缩小将大大增加美国政府和普通民众的借贷成本。这对美国财政可持续性和消费者信贷环境构成潜在威胁，尤其是在当前美国国内政治环境复杂的背景下。

● 除了对美债的影响外，本周五的决策也可能对日本股市产生压力。尽管东京基准的日经225指数今年表现强劲，轻松超越美国标普500指数，但日元兑美元汇率在政策转向预期下已有所上涨。

六、美联储的困境：政治压力与政策独立性之争

● 在美国方面，美联储正面临前所未有的政治压力。1月16日，美联储主席鲍威尔发布视频声明，回应司法部就他对三座美联储大楼重建作证一事启动的调查。

● 鲍威尔将这一调查称为“政府试图向美联储施压，要求其以比联邦公开市场委员会认为合适的更积极的速度降息的又一次尝试。”而特朗普总统告诉记者，直到媒体质询前，他对此调查并不知情。

● 这一调查增加了围绕鲍威尔最终离任的不确定性。鲍威尔的任期直到届满并由参议院确认继任者后才需要卸任。然而，北卡罗来纳州共和党参议员、参议院银行委员会成员汤姆·蒂利斯表示，他将反对所有美联储提名人选，直到调查被撤销。

● 鉴于该委员会的共和党微弱多数（13-11），只要民主党保持团结，他的反对实际上会阻止新任命。这种政治干预正值全球货币政策协调的关键时刻，进一步复杂化了美联储应对国内通胀和全球市场变动的能力。

日本国债收益率触及2.330%的四分之一世纪高位，与美债市场异常平静形成鲜明对比。两国10年期国债收益率差已从一年前的3.3个百分点收窄至约2.1个百分点，长期支撑美债的套利交易模式摇摇欲坠。

在全球货币政策分化的十字路口，市场正屏息以待日本央行周五的决策，以及鲍威尔领导下的美联储能否顶住政治压力，维持政策独立性。无论结果如何，两国债券市场的互动将为全球资本流动定下未来数年的基调。

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