在其报告《韩国加密市场的流动性状况》中，Kaiko Research将流动性定义为快速执行大额订单的能力，且接近现行价格而不扭曲市场，这一标准要求的不仅仅是单一指标。
分析师指出，流动性必须跨时间、市场状态和执行条件进行评估，而不是仅仅从交易量推断。Kaiko的策略师强调，没有单一指标能够全面捕捉流动性。相反，该公司结合了交易量、买卖差价、市场深度和滑点，构建了一个多维框架，专门针对加密货币市场，特别是像韩国这样以零售参与为主的市场。
来源：Kaiko的报告《韩国加密市场的流动性状况》。
虽然交易量有用，但在压力事件期间往往会激增，恰恰是在执行质量恶化的时候，这是Kaiko统计学家在2025年10月10日市场失调期间观察到的动态。买卖差价是Kaiko Research框架中的另一个基石指标，揭示了即时性的隐含成本。狭窄的买卖差价表明更容易的进出，而更宽的买卖差价则表明市场制造商面临更高的风险，尤其是在波动性激增期间。
分析师指出，加密货币的买卖差价不仅受波动性影响，还受到订单簿深度、平台碎片化和最小变动价位设计的影响。根据市场专家的说法，最小变动价位在韩国的加密生态系统中扮演着重要角色。主要交易所如Upbit和Bithumb在KRW市场上历史上更倾向于较大的最小变动价位，优先考虑稳定性和可读性，而非超细的价格粒度。
虽然较大的最小变动价位在机械上会扩大最小买卖差价，但Kaiko研究人员发现，它们也可以在较少的价格水平上集中流动性，从而支持可见的深度和更顺畅的零售流动执行。市场深度是Kaiko Research强调的另一个关键前交易指标，衡量接近中间价格的交易量有多少，以及价格对大额订单的韧性。
然而，研究人员警告说，显示的深度可能会因报价过时、短暂订单和隐藏流动性（如冰山订单）而产生误导，这些都使得现实世界的执行结果变得复杂。为了弥合交易者所见与实际获得之间的差距，Kaiko Research在很大程度上依赖滑点分析。滑点捕捉了基于实时订单簿条件的预期执行价格与实际执行价格之间的差异，提供了一个以执行为中心的流动性成本视角。
即便如此，Kaiko强调滑点仍然依赖于路径，并且在不同交易所、资产和时间段之间变化显著。在比较韩国交易所时，报告发现流动性主要集中在Upbit。2025年，Upbit占据了大约70%的总交易量，订单簿显著更深，执行摩擦低于竞争对手如Bithumb、Coinone和Korbit。
对于主要的KRW交易对如BTC-KRW和XRP-KRW的交易计数数据进一步强化了Upbit的中心角色。根据Kaiko Research，费用结构为流动性方程增加了另一层复杂性。虽然零费用交易模型看起来很有吸引力，但报告的作者警告说，消除显性费用往往会将成本转移到更宽的买卖差价中，因为市场制造商寻求弥补失去的收入。只有当增加的参与抵消了失去的收入时，流动性才会改善。
来源：Kaiko的报告《韩国加密市场的流动性状况》。
特定代币的动态也会影响流动性结果。Kaiko Research强调了反复出现的“泡菜溢价”，即局部需求暂时将韩国加密货币价格推高于全球基准，吸引套利流动，最终使价格重新对齐。这些事件说明了监管限制和资本管制如何在不同司法管辖区之间分散流动性。
宏观经济冲击提供了更为严峻的压力测试。Kaiko对韩国2024年12月短暂实施的戒严令的分析显示，头条风险如何引发爆炸性交易量，同时深度变薄和买卖差价扩大，这提醒我们高周转率并不等于容易执行。
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相反，Kaiko Research观察到，牛市阶段和新的历史高点往往会吸引新资本进入订单簿，压缩买卖差价并补充深度。换句话说，流动性是周期性的、情境性的，并且对情绪和结构高度敏感。
最终，报告得出结论，韩国加密交易所的流动性是一个动态目标，受市场设计选择、费用激励和投资者行为的影响。对于交易者和分析师来说，信息很明确：流动性不是一个头条数字——它是一个系统，值得深入研究。
- Kaiko Research在加密市场中对流动性的定义是什么？Kaiko Research将流动性定义为快速执行大额交易的能力，且接近市场价格而不产生显著的价格影响。
- 为什么仅凭交易量评估流动性会产生误导？根据Kaiko Research，交易量在压力事件期间往往会激增，而此时执行质量恶化，使其成为一个不完整的指标。
- 哪个韩国交易所的流动性最深？Kaiko Research发现，Upbit主导了韩国加密流动性，2025年占总交易量的约70%。
- 最小变动价位如何影响韩国交易所的流动性？Kaiko Research解释说，较大的最小变动价位提高了稳定性和可见深度，但增加了最小买卖差价和执行成本。
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