随着比特币在2025年打破历史里程碑，一个明显的异常出现了：预期中的“山寨季”——历史上通常在比特币峰值后发生的资本轮换——却显得格外缺席。
尽管市场参与者在等待传统的小市值资产流入，但山寨币指数却讲述了一个不同的故事。这个关键指标旨在跟踪山寨币是否超越比特币，仅在下半年短暂触及了决定性的75点阈值。在2025年的其余时间里，该指数徘徊在暗示比特币主导地位不仅仅是一个阶段，而是新市场制度的永久特征的水平上。
这种偏离历史先例的现象引发了分析师和投资者之间的激烈辩论。问题不再是山寨币季节何时到来，而是同步的“山寨季”这一概念是否已经死去。多个因素促成了这种“山寨停滞”，包括通过现货比特币交易所交易基金（ETF）涌入的机构资本。
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随着每月推出数千种新代币，资本变得过于稀释，无法引发统一的反弹。此外，投资者变得更加挑剔，倾向于高效用协议，而不是以往周期中“潮水上涨使所有船只都浮起”的心态。
Wintermute的2025年数字资产场外市场回顾提供了一个验证周期消亡主张的视角。根据该回顾，2022年至2024年间，山寨币反弹通常持续45到60天。特别是在2024年，强劲的比特币表现成功推动了对山寨币（如迷因币和人工智能代币）的“财富回收”。
在2025年，这一动态崩溃。尽管新主题（包括迷因币启动平台、永续去中心化交易所和x402元宇宙——一种人工智能原生支付标准）不断涌现，山寨币反弹的平均持续时间仅不到20天。Wintermute将此归因于市场疲劳和结构性限制：
这些叙事引发了短暂的活动高潮，但未能发展成持久的市场范围反弹。这反映了宏观条件的波动、去年过度反弹后的市场疲劳，以及不足的山寨币流动性，无法将叙事延续到其初始阶段之外。这导致山寨币反弹更像是战术交易，而非高信念趋势。
除了机构集中外，2025年10月10日的剧烈清算潮成为了一个心理转折点。该事件导致约190亿美元的资金被抹去，使零售交易者退回到主要代币的“安全”中。新代币推出的庞大数量加剧了这一问题；到年底，约85%的2025年山寨币交易价格低于其发行价，使得统一的市场反弹几乎不可能。
总体判决是，市场已从“干净”的四年周期转变为选择性投机的制度。未来山寨币的表现现在依赖于特定的效用和结构性需求，而不是由比特币引发的广泛动量转变。
- 为什么山寨季没有跟随比特币在2025年的激增？ 机构ETF流动使流动性集中在比特币上，边缘化了小市值代币。
- 2025年山寨币指数显示了什么？ 它短暂触及75点一次，然后保持疲软，确认了比特币的主导地位。
- 2025年山寨币反弹持续了多久？ Wintermute数据显示中位数约为20天，远短于过去的周期。
- 哪些因素扼杀了广泛的山寨币反弹？ 宏观波动、10月190亿美元清算后的零售撤退，以及稀释的代币推出。
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