加密市场在2025年吸引了新的流动性，但这些资本并没有在生态系统中均匀分布。根据Wintermute的《2025年数字资产场外市场报告》，资金流入仍然紧密集中在比特币、以太坊和一小部分大市值代币上，根本改变了市场的行为。
该报告基于Wintermute的专有场外流动数据，显示交易所交易基金（ETFs）和数字资产信托（DATs）成为资本的主要入口点。它们的任务自然将资金引导到BTC、ETH和一些主要代币上，几乎没有对更广泛的山寨币市场产生溢出效应。因此，长期期待的小型代币轮换并未实现。
山寨币直接感受到了影响。2025年，平均山寨币反弹持续约20天，较2024年的约60天大幅缩短。包括迷因币启动平台、永续去中心化交易所（DEX）和与人工智能相关的代币在内的热门叙事迅速上涨，但随着流动性的转移也同样迅速消退。
市场成熟的迹象也出现在衍生品中。期权活动激增，同比翻了一番多，从2024年第四季度到2025年第四季度增长了2.5倍。使用方式从单纯的方向性押注转向更系统的策略，如收益生成、下行对冲和备兑看涨期权。
零售行为进一步强化了集中趋势。之前流入加密货币的许多投机关注转向了股票，特别是围绕人工智能、机器人和量子计算的主题。
从区域来看，头寸的变化是分阶段进行的，而不是一次性完成。亚洲投资者在四月的关税驱动波动中卖出，欧洲资金在夏季重新分配，而美国投资者在年末主导了净卖出，因为美联储发出了更鹰派的信号。
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报告认为，这些动态指向了更深层次的转变。传统的四年加密周期似乎正在减弱，取而代之的是一个由流动性进入的地方和投资者关注的集中点驱动的市场。在2025年，集中度而非周期决定了表现。
展望未来，Wintermute指出三种可能改变2026年模式的因素：更广泛的ETF和DAT任务、比特币和以太坊的反弹创造财富效应，或零售关注的重新转向加密货币。
- 2025年大部分新的加密流动性流向哪里？
大部分资本通过ETF和信托流入比特币和以太坊，留给山寨币的流动性有限。 - 为什么2025年山寨币反弹消退得更快？
流动性集中在主要资产上，缩短了山寨币反弹至约20天。 - 衍生品市场去年发生了什么变化？
期权活动激增，交易者更倾向于对冲和收益策略，而非方向性押注。 - Wintermute预计2026年可能会有什么变化？
更广泛的ETF任务、比特币-以太坊的财富效应或重新关注加密货币的零售兴趣可能会扩散流动性。
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