机构级RWA基础设施2026全景：五大协议重构200亿市场

原文作者：Mesh

原文编译：深潮 TechFlow

老实说，过去六个月中机构级 RWA（真实世界资产）代币化的发展值得深入关注。市场规模正接近 200 亿美元。这不是炒作，而是真正的机构资本正在链上部署。

我已经关注这个领域有一段时间了，最近的发展速度令人惊叹。从国债、私募信贷到代币化股票，这些资产正以比市场预期更快的速度向区块链基础设施转移。

目前有五个协议成为了这一领域的基础：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network 和 Polymesh。它们并非在争夺同一类客户，而是分别针对机构的不同需求：银行需要隐私，资产管理公司追求效率，华尔街公司则要求合规性基础设施。

这不是关于谁“胜出”的问题，而是关于机构选择哪种基础设施，以及传统资产如何通过这些工具实现数万亿美元的迁移。

被忽视的市场正逼近 200 亿美元大关

三年前，代币化 RWA 几乎还不算是一个类别。而今天，国债、私募信贷和公开股票的链上部署资产已接近 200 亿美元。相比 2024 年初的 60 亿到 80 亿美元区间，这一增长显著。

说实话，细分市场的表现比总规模更有趣。

根据 rwa.xyz 提供的 2026 年 1 月初市场快照：

国债和货币市场基金：约 80 亿至 90 亿美元，占市场的 45%-50%
私募信贷：20 亿至 60 亿美元（基数较小但增长最快，占比 20%-30%）
公开股票：超过 4 亿美元（迅速增长，主要由 Ondo Finance 推动）

三大驱动因素加速 RWA 采用：

收益套利的吸引力：代币化国债产品提供 4%-6%的回报率，且支持 24/7 全天候访问，而传统市场则有 T+2 的清算周期。私募信贷工具提供 8%-12%的回报率。对于管理数十亿美元闲置资本的机构财务主管来说，这笔账很好算。
监管框架逐步完善：欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）已在 27 个国家内强制实施。美国证券交易委员会（SEC）的“加密项目”（Project Crypto）正在推进链上证券框架。同时，No-Action Letters（无行动函）使得像 DTCC 这样的基础设施提供商得以将资产代币化。
托管和预言机基础设施的成熟：Chronicle Labs 处理了超过 200 亿美元的总锁定价值，Halborn 为主要的 RWA 协议完成了安全审计。这些基础设施已经足够成熟，能够满足受托责任的标准。

尽管如此，行业仍面临巨大挑战。跨链交易的成本每年估计高达 13 亿美元。由于资本流动成本高于套利收益，相同资产在不同区块链上的交易价差达到 1%-3%。隐私需求与监管透明度要求之间的冲突仍未解决。

Rayls Labs：银行真正需要的隐私基础设施

@RaylsLabs 将自己定位为连接银行与去中心化金融（DeFi）的合规优先桥梁。由巴西金融科技公司 Parfin 开发，并获得 Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital 和 Alexia Ventures 的支持，其架构为专为受监管机构设计的公共许可型、兼容 EVM（以太坊虚拟机）的 Layer 1 区块链。

我已经关注其 Enygma 隐私技术栈开发一段时间了。关键不是技术规格，而是其方法论。Rayls 正在解决银行真正需要的问题，而不是迎合 DeFi 社区对银行需求的想象。

Enygma 隐私技术栈的核心功能：

零知识证明：保障交易机密性
同态加密：支持加密数据上的计算
跨公链与私有机构网络的原生操作
机密支付：支持原子交换与嵌入式“付款交割”（Delivery-versus-Payment）
可编程合规性：可向指定审计员选择性披露数据

实际应用案例：

巴西中央银行：用于 CBDC（央行数字货币）跨境结算试点
Núclea：受监管的应收账款代币化
多家未公开节点客户：用于私有化的付款交割（DvP）工作流

与那些将链下产品简单包装的竞争对手不同，Centrifuge 在发行阶段直接对信贷策略进行代币化。其流程如下：

发行人 通过单一透明的工作流来设计和管理基金；
机构投资者 分配稳定币进行投资；
资金在信用审批后流向借款人；
还款通过智能合约按比例分配给代币持有者；
AAA 级资产的年化收益率（APY） 在 3.3%-4.6%之间，且完全透明。

多链 V3 架构支持的网络：Ethereum（以太坊）；Base; Arbitrum; Celo; Avalanche

关键在于，资产管理者需要证明链上信贷能够支持数十亿美元的部署，而 Centrifuge 已经实现了这一点。仅 Janus Henderson 的合作关系，就提供了数十亿美元的容量。

此外，Centrifuge 在行业标准制定中的领导地位（如共同创立 Tokenized Asset Coalition 和 Real-World Asset Summit）进一步巩固了其作为基础设施而非单一产品的地位。

尽管 14.5 亿美元 TVL 证明了机构的投资需求，但 3.8%的目标年化收益率相较于 DeFi 历史上更高风险、更高回报的机会显得逊色。如何吸引超越 Sky 生态系统分配 的 DeFi 原生流动性提供者，成为 Centrifuge 的下一个难关。

Canton Network：华尔街的区块链基础设施

@CantonNetwork 是机构级区块链对 DeFi 无许可理念的回应：一个由华尔街顶级公司支持的隐私保护型公共网络。

参与机构

DTCC（存托信托与清算公司）
贝莱德（BlackRock）
高盛（Goldman Sachs）
Citadel Securities

Canton 的目标是瞄准 DTCC 在 2024 年处理的 3700 万亿美元年结算流量。没错，这个数字没有打错。

DTCC 合作伙伴关系（2025 年 12 月）

与 DTCC 的合作至关重要。这不仅仅是一个试点项目，而是构建美国证券结算基础设施的核心承诺。通过获得美国证券交易委员会（SEC）的 No-Action Letter（无行动函） 批准，这一合作使得部分由 DTCC 托管的美国国债可以在 Canton 上原生代币化，并计划在 2026 年上半年推出受控生产的 MVP（最小可行产品）。

关键细节：

DTCC 与 Euroclear 共同担任 Canton Foundation 的联合主席；
不只是参与者，而是治理的领导者；
初期专注于国债（信用风险最低、流动性高、监管明确）；
在 MVP 阶段后，可能扩展至 公司债、股票和结构性产品。

一开始，我对许可型区块链持怀疑态度。但 DTCC 的合作改变了我的看法。这并非因为其技术上的优越性，而是因为这是传统金融真正会采用的基础设施。

Temple Digital 平台上线（2026 年 1 月 8 日）

Canton 的机构价值主张在 Temple Digital Group 于 2026 年 1 月 8 日推出的私人交易平台中得到了进一步明确。这个平台已经上线，而不是“即将推出”。

Canton Network 提供具备亚秒级撮合速度的中央限价订单簿（Central Limit Order Book），采用非托管架构。目前支持加密货币和稳定币的交易，并计划在 2026 年推出代币化股票和大宗商品的支持。

生态系统合作伙伴

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）：管理着价值 8.28 亿美元 的货币市场基金
摩根大通（JPMorgan）：通过 JPM Coin 实现支付交割（DvP）结算

Canton 的隐私架构

Canton 的隐私功能基于智能合约级别，使用 Daml（数字资产建模语言） 实现：

合约明确规定哪些参与方可见哪些数据；
监管机构可访问完整的审计记录；
交易对手可查看交易详情；
竞争对手和公众无法看到任何交易信息；
状态更新以原子性方式在网络中传播。

对于习惯于使用彭博终端和暗池进行保密交易的机构来说，Canton 的架构在提供区块链效率的同时，又避免了对交易策略的公开，这种设计显得尤为合理。毕竟，华尔街永远不会将专有交易活动暴露在透明的公共账本上。

Canton Network 的 300 多家参与机构 展现了其在机构中的吸引力。然而，目前报告的许多交易量可能更多是模拟试点活动，而非实际生产流量。

目前的限制在于 开发速度：计划于 2026 年上半年交付的 MVP 反映了多季度的规划周期。而对比之下，DeFi 协议通常在数周内即可推出新产品。

Polymesh：为合规而生的证券区块链网络

@PolymeshNetwork 通过协议层级的合规性而非智能合约的复杂性脱颖而出。作为专为受监管证券设计的区块链，Polymesh 在共识层面进行合规验证，无需依赖定制代码。

核心特点

协议级别的身份验证：通过许可的客户尽职调查（CDD）提供方进行身份验证；
嵌入式转让规则：不合规的交易在共识阶段直接失败；
原子化的支付交割（DvP）：交易以 6 秒内最终确认 的速度完成。

生产级集成

Republic（2025 年 8 月）：支持私募证券发行；
AlphaPoint：覆盖 35 个国家的 150 多个交易场所；
目标领域：受监管的基金、不动产、企业股权等。

优势

无需定制智能合约审计；
协议自动适应监管变化；
无法执行不合规的转账操作。

挑战与未来

Polymesh 目前作为独立链运行，这使其与 DeFi 流动性隔离。为解决这一问题，计划于 2026 年第二季度推出以太坊桥接（Ethereum Bridge）。至于能否如期实现，我们拭目以待。

坦白说，我曾低估了这种“合规原生”架构的潜力。对于那些被 ERC-1400 复杂性困扰的证券代币发行方来说，Polymesh 的方法确实更具吸引力：将合规性直接嵌入协议，而非依赖智能合约。

这些协议如何划分市场？

这五个协议并不直接竞争，因为它们各自解决的问题不同：

隐私解决方案：

Canton：基于 Daml 智能合约，专注于华尔街的交易对手关系；
Rayls：采用零知识证明（Zero-Knowledge Proofs），提供银行级数学隐私保护；
Polymesh：协议级身份验证，提供一站式合规解决方案。

扩展策略：

Ondo：跨三条链管理 19.3 亿美元，追求流动性速度优先于深度；
Centrifuge：专注于 13 亿至 14.5 亿美元的机构信贷市场，深度优先于速度。

目标市场：

银行/CBDC → Rayls
零售/DeFi → Ondo
资产管理公司 → Centrifuge
华尔街 → Canton
证券代币 → Polymesh

在我看来，这种市场细分比人们意识到的更为重要。机构并不会选择“最好的区块链”，而是会选择能够解决其特定合规、运营和竞争需求的基础设施。

尚未解决的问题

链间流动性碎片化

跨链分裂的成本非常高：每年估计 13 亿至 15 亿美元。由于跨链桥接成本过高，导致相同资产在不同区块链上交易时产生 1%-3%的价差。如果这一问题持续到 2030 年，预计年成本将超过 750 亿美元。

这是我最担心的问题之一。即使你构建了最先进的代币化基础设施，但如果流动性分散在不兼容的链中，效率的提升将荡然无存。

隐私与透明性的矛盾

机构需要交易的 保密性，而监管机构则要求 可审计性。在多方参与的场景中（如发行方、投资者、评级机构、监管机构、审计员），每一方都需要不同层级的可见性。目前尚无完美的解决方案。

监管分裂

欧盟通过了 MiCA（加密资产市场法规），适用于 27 个国家；
美国则需要逐案申请 No-Action Letter（无行动函），耗时数月；
跨境资金流动面临司法管辖冲突的挑战。

预言机风险

代币化资产依赖链下数据。如果数据提供方遭到攻击，链上的资产表现可能会反映错误的现实。虽然 Chronicle 的资产证明（Proof of Asset）框架 提供了一定的解决方案，但风险依然存在。

通往千亿美元的路径：2026 年的关键催化剂

2026 年需要关注的催化剂：

Ondo 的 Solana 上线（2026 年第一季度）

测试零售规模的分发能否创造可持续的流动性；
成功指标：超过 10 万持有者，证明真实需求的存在。

Canton 的 DTCC MVP（2026 年上半年）

验证区块链在美国国债结算中的可行性；
如果成功：可能将万亿美元级的资金流转移到链上基础设施。

美国 CLARITY 法案通过

提供明确的监管框架；
使目前处于观望状态的机构投资者能够部署资本。

Centrifuge 的 Grove 部署

10 亿美元 的分配将在 2026 年内完成；
测试机构信用代币化的实际资本运作；
如果在没有信贷事件的情况下顺利执行，将提升资产管理公司的信心。

市场预测

2030 年目标：代币化资产规模达到 2-4 万亿美元；
增长需求：从当前的 197 亿美元 增长 50-100 倍；
假设条件：监管稳定性、跨链互操作性准备就绪、无重大机构失败事件。

按行业增长预测：

私募信贷：从当前的 20-60 亿美元 增至 1500-2000 亿美元（基数较小，增长率最高）；
代币化国债：如果货币市场基金迁移到链上，潜力可达 5 万亿美元+；
房地产：预计可达 3-4 万亿美元（取决于房地产登记系统是否采用区块链兼容的产权登记）。

千亿美元里程碑：

预计实现时间：2027-2028 年；
预计分布：
机构信贷：300-400 亿美元；
国债：300-400 亿美元；
代币化股票：200-300 亿美元；
房地产/大宗商品：100-200 亿美元。

这需要当前水平的 5 倍增长。尽管目标激进，但考虑到 2025 年第四季度的机构势头和即将到来的监管明确性，这一目标并非遥不可及。

为什么这五个协议至关重要？

2026 年初的机构真实世界资产（RWA）格局显示出一个意料之外的趋势：没有单一赢家，因为没有单一市场。

坦白说，这正是基础设施应该发展的方向。

每个协议解决不同的问题：

Rayls → 银行业隐私；
Ondo → 代币化股票分发；
Centrifuge → 资产管理公司链上部署；
Canton → 华尔街基础设施迁移；
Polymesh → 简化证券合规性。

从 2024 年初的 85 亿美元 增长到 197 亿美元 的市场规模，表明需求已超越了投机行为。

机构玩家的核心需求：

财务主管：收益率和运营效率；
资产管理公司：降低分发成本，扩大投资者基础；
银行：符合合规要求的基础设施。

接下来的 18 个月是关键

Ondo 的 Solana 上线 → 测试零售市场的扩展能力；
Canton 的 DTCC MVP → 测试机构级结算能力；
Centrifuge 的 Grove 部署 → 用实际资本测试信贷代币化；
Rayls 的 10 亿美元 AmFi 目标 → 测试隐私基础设施的采用情况。

执行优先于架构，结果胜于蓝图。这才是当下的关键所在。

传统金融正在迈向链上迁移的长期进程。这五个协议为机构资本提供了所需的基础设施：隐私层、合规框架和结算基础设施。它们的成功将决定代币化的未来发展路径——是作为现有结构的效率改进，还是作为取代传统金融中介模式的全新体系。

2026 年机构所做出的基础设施选择，将定义未来十年的行业格局。

2026 年关键里程碑

Q1：Ondo 的 Solana 上线（98+ 支股票上线）；
H1：Canton 的 DTCC MVP（基于华尔街基础设施的国债代币化）；
持续进行中：Centrifuge 的 Grove 10 亿美元部署；Rayls 的 AmFi 生态建设。

万亿级资产即将到来。

NFA。

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