需要了解的事项：根据Memento Research的数据，2025年推出的代币中约85%交易价格低于其初始估值，中位数代币下跌超过70%。广泛的交易所主导分发和空投使市场充斥着短期交易者，造成持续的卖压和与产品使用的弱对齐。监管不确定性和薄弱的代币实用性使许多新资产在比特币表现优异的市场中缺乏明确的长期价值主张。

在2025年的大部分时间里，有一个简单的规则：如果一个新代币上市，它的价格可能会下跌。

来自Memento Research的数据跟踪了去年118个代币生成事件，显示大约85%的代币现在交易价格低于其初始估值。中位数代币的价格比起初下跌超过70%。

这与2021年之前的牛市周期形成鲜明对比，当时包括MATIC、FTM和AVAX在内的一些高知名度代币在上市后迅速上涨，受到泡沫的山寨币市场和无法满足的风险偏好的推动。

新代币的艰难一年

这种疲软早早显现，并在2025年持续存在。在包括币安在内的主要中心化交易所上市的代币，往往几乎立即被抛售。交易所上市越来越多地成为警告信号，而不是信号势头。

多种因素导致了表现不佳。自2月份的迷因币泡沫破裂后，山寨币市场在大部分时间内保持低迷，除了9月份的短暂反弹。比特币持续表现优异，几乎没有空间进行新代币的投机轮换。

这种环境塑造了交易者的行为。许多人选择快速获利并转向其他地方，而不是承诺长期持有，宁愿不成为下跌市场中的最后持有者。

那些期望代币帮助启动生态系统的团队，反而发现自己在捍卫只朝一个方向移动的图表。即使是资金充足的高知名度项目也难以逃脱早期的卖压。例如，Plasma XPL$0.1956 在9月首次亮相时达到2.00美元，现在交易价格低于0.20美元。与此同时，Monad自11月代币上线以来，已损失约40%的价值。

持有者过多，对齐不足

一个主要问题是最终拥有这些代币的人是谁。

大型交易所分发计划、广泛的空投和直接销售平台达到了它们设计的目的：最大化覆盖面和流动性。但它们也使市场充斥着与基础产品联系不大的持有者。

这种动态标志着与早期周期的转变，当时紧密团结的社区在Discord群组中围绕代币发行和交易所上市形成。在2025年，交易所和分发平台往往持有大量供应，这些供应随后被空投或分批出售。许多代币迅速脱离其预期生态系统，被专注于短期价格波动而非使用的交易者持有。

这并不意味着这些交易者是恶棍。它只是意味着他们的激励不同。一旦这些供应开始流通，项目就很难重新掌控其叙事。

多年来，行业假设早期流动性最终会转化为长期价值。在2025年，这一假设崩溃了。

没有明确目的的代币

另一个令人不安的事实是，许多代币根本没有足够的用途。

为了保持价值，代币需要在产品中占据核心地位——是用户依赖的东西，而不仅仅是他们交易的东西。在实践中，这意味着需求是由使用驱动的，而不是由营销驱动的。

相反，许多团队在这些条件尚未具备之前就发行了代币，希望实用性和社区能够随之而来。在一个越来越关注价格的市场中，这一差距证明是致命的。

在2017年首次代币发行（ICO）周期期间，这并不是一个大问题，当时许多代币的推出仅仅依靠白皮书。ICO模型的新颖性和普遍看涨的山寨币市场使得基本面更容易被忽视。在2025年，随着山寨币的表现大幅落后于比特币，主导策略变成了从新代币中提取短期收益，然后再回到BTC。

监管仍然笼罩

设计选择也受到华盛顿未发生事件的影响。

风险投资公司6MV的管理合伙人Mike Dudas告诉CoinDesk，2025年美国市场结构法案未能通过，未能解决代币是否可以携带类似股权的权利的问题。没有这种明确性，团队避免了可能引起监管审查的特性。

结果是一波谨慎、简化的代币——可交易的资产，几乎没有明确的价值主张。在试图避免法律风险的过程中，许多发行者也避免给持有者提供明确的长期持有代币的理由。

接下来会发生什么

如果2025年揭示了什么不起作用，它也澄清了许多团队现在正在关注的方向。

一个反复出现的主题，Dudas强调，是交易所主导的分发往往对长期成功不利。特别是币安的上市成为了一个看跌信号，许多新上市的代币几乎立即被抛售。

问题是结构性的。大型中心化交易所的分配计划、空投和直接销售平台优化了流动性和交易量，而不是对齐。当大量供应被交给不太可能使用该产品的交易者时，卖压变得不可避免。

作为回应，更多团队可能会开始尝试基于使用的分发模型，即通过实际参与获得代币，而不是在上市时广泛分发，这种方法在过去被Optimism和Blur等项目采用。这可能意味着将奖励与支付费用、满足最低活动阈值、运行基础设施或参与治理挂钩——确保代币归属于真正依赖该产品的用户。

这种方法执行起来更慢、更困难，但随着全面的中心化交易所空投模型失去可信度，越来越被视为必要。

必要的重置

2025年的启示并不是代币已经破裂，而是错位的代币在无情的市场中无法生存。

Memento Research的数据清楚地表明，大多数新代币失去价值并不是因为对加密货币的需求消失，而是因为发行、所有权和实用性不同步。代币在需要之前就变得流动，在社区形成之前就被广泛持有，并在它们在产品中发挥重要作用之前就被积极交易。

市场的下一个阶段不太可能奖励营销噪音。相反，它将更青睐克制、更清晰的激励设计以及那些价值与实际使用相关的代币——而不仅仅是它们开始交易的那一刻。

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