东八区时间7月5日，Mt.Gox 相关地址开始向 Bitstamp 等交易所大额划转 BTC，此前一周已多次在内部地址间搬运筹码。伴随官方确认 7 月启动偿付计划，长达十年的“上方抛压幽灵”首次具象化为链上大额位移，引发市场对短期价格冲击与中长期结构机会的重新定价。
资金与链上异动放大抛压预期
● 巨额筹码启动：7月5日，多笔约 2000 BTC 级别交易从 Mt.Gox 相关地址流出，先进入中转地址，再有部分流向 Bitstamp 等交易所；链上监测机构统计，7月以来与 Mt.Gox 相关的可识别移动规模已达 数万枚 BTC 量级。结合此前托管披露，Mt.Gox 最终可向债权人分配约 141,000 BTC 和 142,000 BCH，其中 BTC 部分是本轮市场最敏感的焦点。
● 交易所流入抬升：CryptoQuant 与 Glassnode 的数据均显示，自 7 月初以来，主要现货交易所的 BTC 净流入 有阶段性放大迹象，部分集中在 Mt.Gox 大额转账前后 24 小时窗口，表明已有存量筹码选择抢跑潜在抛压。部分日内，单日净流入从此前的近乎持平跃升至 数万枚 BTC 级别，短线价格波动同步放大。
● 矿工与旧币共振：7 月前后，矿工钱包向交易所的日度转出也有所抬头，部分日子矿工净流出逼近 全年高位区间。同时，链上“休眠一年以上的 BTC 唤醒指标”出现明显跳升，说明除 Mt.Gox 之外，早期筹码亦在利用市场对“历史包袱出清”的叙事，选择分批实现收益或止盈。
● 衍生品套保加码：Perpetual 与期权市场中，以 9 月到期 为主的一档期权 Put/Call 比例上行，BTC 主流交易所的未平仓合约（OI）在价格下跌阶段非但未显著缩减，反而在关键价位附近增加，显示部分机构选择通过买入看跌期权或空单对冲 Mt.Gox 相关的不确定性抛压。
供应冲击背后的周期错位
本轮 Mt.Gox 筹码的实质流转发生在宏观与加密周期错位的阶段：一方面，美国通胀数据虽边际缓和，但联储降息预期不断在“几次/何时启动”的时间表上反复博弈，全球流动性尚未进入明确宽松通道；另一方面，BTC 在上半年经历现货 ETF 放量、减半与宏观“类避险资产”叙事后，其价格已从低位数倍抬升，长周期盈利筹码占比历史偏高。在这样的背景下，将十年前 400 美元以下成本的 Mt.Gox 筹码集中推向市场，势必被解读为一次结构性供应冲击，而非单纯技术层面的“消息落地”。然而，从链上角度看，这也是一次极为罕见的“超旧筹码出清实验”：一部分长期休眠的 UTXO 被迫唤醒，重新进入流通或分散至更广泛的钱包地址，这既可能在短期打破市场对“上方无穷抛压”的心理锚点，也可能加速 BTC 持币结构从早期集中度极高的旧地址，向更多机构、ETF 及分散持有者手中再分配。
抛压与接盘：悲观与乐观的拉锯
围绕 Mt.Gox 释出的筹码，市场情绪呈现出强烈分化。一端的悲观者强调债权人平均持币成本极低，哪怕在当前价格附近出售，也接近“生涯级别收益”，同时部分债权人长期遭遇资产冻结与法律纠纷，更倾向于将这次偿付视作一次“解套式退出”，从而在中短期形成数十万枚 BTC 级别的潜在卖盘档；在他们的视角中，结合矿工减半后利润压力、宏观利率高位滞留与 ETF 资金流入放缓，本轮抛压可能成为推动 BTC 从高位进入新一轮中级调整的导火索。另一端的乐观者则认为，Mt.Gox 筹码的真正有效流通规模，将因债权人多元化选择而大幅低于理论最大值：其中一部分可能继续长期持有，另一部分或通过 OTC、结构化产品等方式被机构消化，而当前美股纳指处于历史高位、美国现货 BTC ETF 管理资产规模（AUM）已达 数百亿美元 的现实，也意味着有更深的二级市场流动性可以承接这批供给。更关键的是，过去十年间“Mt.Gox 抛压”的阴影一直作为一个不确定变量被贴现在 BTC 的定价结构中，一旦这批筹码经历相对集中时间窗口的移动与消化，市场或许将迎来“最坏预期兑现”的心理拐点，让长期资金重新将估值重心转回到采用率、宏观货币环境与链上需求增速本身。
关键变量与时间窗口的再定价
未来数周到数月，Mt.Gox 相关筹码的实际抛售路径，将与几个关键时间节点交织，决定 BTC 的波动区间与节奏。短期内，债权人具体选择兑付 BTC、现金还是部分混合方案，将直接影响交易所的新增卖盘压力；若兑现需求集中于少数交易所且在较短时间内密集出现，市场波动率大概率被迫抬升，局部价格可能出现“流动性空档”式闪跌与急速反抽。中期维度上，美联储是否在年内确认首次降息、美国现货 ETF 是否延续净流入以及矿工是否通过并购与成本优化渡过减半后的利润挤压，将决定 BTC 能否在消化 Mt.Gox 供给后重启趋势性行情。更长期看，一旦 Mt.Gox 和其他历史大额案事件的筹码逐步完成市场化出清，BTC 这类资产面对的将不再是“悬而未决的历史供给炸弹”，而是更为可预测的周期性减半、机构配置节奏与宏观流动性波动——这也意味着，当前这轮由 Mt.Gox 引发的供给冲击，既是对牛市耐心的一次压力测试，也是对下一阶段“无历史包袱周期”的一次提前预演。
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