英国的加密规则手册终于开始成型

需要了解的事项：英国已进入建立全面加密许可制度的决定性阶段，该制度预计将在2027年10月生效。金融行为监管局（FCA）正在调整现有的金融服务规则以适应加密货币，同时引入定制的市场诚信措施。稳定币、去中心化金融（DeFi）和跨境影响仍然是最重要的——也是未解决的——压力点。

本周，英国长期承诺的加密监管制度更接近现实，金融行为监管局（FCA）公布了其咨询，这将最终定义加密公司在英国的运营方式。

与财政部的立法一起，这些提案构成了一个计划于2027年10月生效的框架的支柱。对于政策制定者而言，目标是平衡增长和创新与市场诚信和消费者保护。对于行业而言，挑战在于在18个月的过渡期内进行导航，尽管目的地比以往任何时候都更清晰——但仍然有一定距离。

“这对英国来说是关键，”加密基础设施公司Fireblocks的政策总监Dea Markova在采访中表示。“这是监管加密资产发行和中介的最终制度。”

从讨论到定义

根据Pinsent Masons的金融监管律师Sébastien Ferrière的说法，最新的咨询需要被视为一个更长、更精心安排的过程的一部分。

一年多以来，英国一直在推进一项监管路线图，扩大FCA对加密货币的管辖权。第一步是立法：财政部定义的受监管活动决定了哪些活动属于监管范围。只有在此之后，FCA才能施加授权要求和详细规则。

“在过去的一年里，事情真的开始成形，”Ferrière说。“我们一直在进行咨询的跑步机上，但现在它们正在形成一个连贯的框架。”

早期阶段集中于稳定币的发行和保管、资本和清算计划等审慎要求，以及现有FCA义务（治理、系统和控制、运营韧性）对加密公司的适用。本周的咨询则直接转向市场：交易平台、中介、质押、去中心化金融、入场和披露，以及加密特定的市场滥用规则。

Ferrière表示，综合来看，FCA试图将传统金融监管的架构转移到加密市场，同时调整以反映技术的独特风险。

英国决定将现有金融服务规则扩展到加密货币，而不是像欧盟（EU）在其加密资产市场（MiCA）法规中所做的那样从头编写独立的规则手册，这是一个最重要的设计选择。

这种区别很重要，但并不是简单的方式。Ferrière将FCA的做法描述为混合型。跨领域的义务——诚信原则、冲突管理和公平对待客户——在很大程度上是按原样适用的。然而，面向市场的规则则是专门为加密货币编写的。

“有一个新的入场和披露制度和一个新的市场滥用制度，”Ferrière说。“他们并不是简单地将证券规则提取并全面应用。它们呼应现有框架，但它们的起草反映了加密资产和加密服务的参数。”

监管机构，他补充道，正在走钢丝。比传统市场更宽松的监管会招致批评，认为加密货币受到优待。更严格的监管可能会将活动推向海外。其明确目标是“相同风险，相同结果”，即使机制有所不同。

对于Markova来说，英国最重要的资产是时机。通过在欧盟之后行动，并在美国持续辩论中，英国能够观察监管决策在实践中的表现。

“英国非常积极地试图从其他司法管辖区学习经验教训，”她说。“你可以在提案和政治叙事中看到这一点。”

Markova认为，这种叙事很重要，因为许多面临加密服务整合的银行和资产管理公司所做的决策，最终都是在法律并不明确的领域中做出的风险判断。支持性的政策背景会导致与以执法恐惧为主导的背景下不同的结果。

她还指出，英国在几个领域与欧盟的先例有所不同，包括对质押、借贷的明确处理，以及更务实地认识到加密流动性是全球性的，而不是与国家场所相绑定。

尽管取得了一定进展，但仍然存在重大不确定性——特别是在稳定币和去中心化金融（DeFi）方面。

关于稳定币，Markova表示，政策制定者已承认需要区分支付和投资，避免将商家仅因接受数字代币而作为金融中介进行监管的陷阱。但更深层次的问题仍未得到解答：外国发行的稳定币将如何相对于以英镑计价的稳定币进行处理，平台将承担什么尽职调查义务，以及保守的结算政策将如何影响采用。

DeFi则提出了更难的概念挑战。FCA已表示，足够集中化的活动将像传统中介一样受到监管。但许多DeFi服务在设计上是非托管的。

“识别一个负责任的实体并应用托管框架并不总能解决实际风险，”Markova说。“这就是为什么DeFi监管在任何地方都没有真正解决。”

Pinsent Masons的金融监管律师David Heffron将大局测试框架为比例原则。FCA坚持希望建立一个具有竞争力和创新性的市场，但行为规则、运营韧性标准和资本要求的累积负担将影响英国对全球公司的吸引力。

“现在下定论还为时尚早，”Heffron说。“但这是一个重要市场，我会感到惊讶，如果国际运营商不想进入英国流动性市场。”

Ferrière强调了另一个可能变得越来越重要的问题：域外管辖权。确定什么构成“在英国运营”在传统金融中已经很复杂。在加密货币领域——本质上是全球性和数字化的——公司可能会比预期更早地发现自己处于监管范围内，迫使其在地理封锁、重组或建立英国存在之间做出决策。

从FCA的角度来看，成功意味着投资者更加明智，市场滥用减少，信心提高，竞争可持续。新的入场和披露规则旨在标准化有关加密资产的信息，而市场滥用条款旨在解决操纵和信息不对称——这两者都是更深层次机构参与的前提条件。

成本是合规，而该制度显然并不是为了消除风险。相反，它旨在确保参与者以更清晰的信息和更强的保障参与加密市场。

目前，英国已经跨越了一个重要的门槛：从无休止的“框架”转向具体的监管最终状态。其后发策略是否能带来竞争优势——或仅仅是延迟清晰度——将在公司决定是否在2027年前为英国的加密未来进行建设时变得明朗。

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