曾一度占据去中心化永续合约市场80%份额的Hyperliquid，在2025年下半年遭遇了严峻挑战。其市场份额在数月内急剧下滑至约20%，引发了市场对其未来走向的广泛关注与担忧。

这场暴跌是王朝的终结，还是一次战略转型中的阵痛？

一、极致的统治（2023年初 - 2025年中）

在长达两年半的时间里，Hyperliquid是市场上无可争议的领导者。其市场份额连续增长，并于2025年5月达到约80%的峰值。这一统治地位建立在多重结构优势之上：

● 激励机制与先发优势：基于积分的早期激励吸引了大量流动性。更重要的是，团队凭借对市场趋势的敏锐洞察，屡次在新资产（如TRUMP、BERA）的永续合约上线中抢占先机，使其成为“预上市交易”的首选平台。交易者为追逐趋势，不得不涌入Hyperliquid。

● 卓越的产品体验：该平台提供了当时去中心化永续合约交易所中最佳的UI/UX体验，手续费低于中心化交易所，并在市场剧烈波动时保持了零停机的稳定性，赢得了用户信任。

● 生态扩张与技术创新：通过推出现货交易、发布Builder Codes、HIP-2以及集成HyperEVM，Hyperliquid不断解锁新场景并拓宽生态边界。其基于HyperBFT共识机制的专属L1链，提供了亚秒级的执行速度，技术上大幅领先。

此时的Hyperliquid，在创新和执行速度上全面领先，几乎没有直接对手。其代币HYPE也因将97%的交易费用用于回购而建立了强大的价值积累模型，推动了价格的显著上涨。

二、增长的阵痛（2025年5月 - 2025年末）

自2025年5月的峰值后，Hyperliquid的市场份额开启了快速下滑通道，至12月初已跌至20%左右。这种“动能丧失”是内外部因素共同作用的结果。

2.1 核心战略的转向：从B2C到B2B

Hyperliquid做出了一个关键的战略抉择：不再专注于纯面向消费者（B2C）的竞争，如开发自有移动应用，而是转向企业服务（B2B），立志成为 “流动性的AWS” （亚马逊云服务）。这一战略的核心是打造开放的基础设施：

● Builder Codes：允许任何外部团队（如钱包、交易终端）将其前端界面无缝接入Hyperliquid的后端订单簿和流动性，并分享交易产生的费用。

● HIP-3提案：旨在允许任何人通过质押HYPE代币，在Hyperliquid上无需许可地创建新的永续合约市场。

然而，这一长期主义战略在短期内带来了阵痛。它将产品开发和市场推广的主动权部分交给了第三方，而外部开发者初期在分发能力和用户信任上无法与Hyperliquid原团队相比。

2.2 竞争对手的趁势崛起

当Hyperliquid专注于基建时，采用完全垂直整合模式的竞争对手们行动更为迅速。它们保持了从产品到营销的完全控制，并利用激进的激励措施抢夺市场。

● Aster：凭借与币安及其联合创始人赵长鹏（CZ）的紧密关联，获得了大量关注。它通过大规模空投激励，交易量一度暴涨，在部分日期甚至超越Hyperliquid，市场份额从个位数迅速攀升至19%。

● Lighter：基于以太坊二层网络构建，主打零手续费交易和极高的交易速度。在代币发行前，其积分激励活动吸引了大量为获取空投而交易的“雇佣型流动性”，使其市场份额一度达到约25%。

2.3 “雇佣型流动性”的挑战

Hyperliquid已超过一年未推出官方激励计划，而其竞争对手们正处在“积分季”或空投活动的热潮中。

在DeFi世界，流动性追逐利益而动的特性被充分放大。大量交易者从Hyperliquid迁移至Aster、Lighter等平台，主要动力就是获取短期激励和空投预期。

分析指出，这种由激励驱动的交易量存在“虚火”，一旦代币发行（TGE）完成，市场份额很可能回落。

三、生态的反击与未来之路

尽管短期份额受挫，但Hyperliquid的转型战略正开始显现长期潜力。其目标已从一个单纯的交易所，升级为一个完整的去中心化金融基础设施栈。

3.1 HIP-3：开启无需许可的市场创新

于2025年10月上线的HIP-3，是Hyperliquid生态化的关键一步。任何质押50万枚HYPE的参与者都可以创建自定义的永续市场。这带来了前所未有的资产多样性：

● 传统金融资产：如@tradexyz推出的永续股票。

● 生息资产市场：如针对Ethena的sUSDe等抵押品构建的交易市场。

● 前瞻性与另类资产：包括通过@ventuals提供SpaceX等IPO前公司的合成敞口，以及@trovemarkets创建的宝可梦、CS:GO皮肤等小众投机市场。

预计到2026年，HIP-3市场的交易量将占据Hyperliquid总交易量的显著份额。这使其从一个有限的交易平台，演变为一个无限的衍生品市场基础设施层。

3.2 Builder Codes构建的分发网络

Builder Codes与HIP-3产生了强大的协同效应。这意味着，任何集成Hyperliquid前端的应用（如Phantom、MetaMask、Rabby等主流钱包），其用户都能直接访问所有由HIP-3创建的创新市场。

这形成了一个增长的良性循环：开发者有动力通过HIP-3创建独特市场，因为这些市场可以借助庞大的Builder Codes网络触达海量用户；而集成了Builder Codes的应用，则能为其用户提供远比其他垂直交易所更丰富的产品。目前，Builder Codes已为合作伙伴路由了超过1580亿美元的交易量，创造了近5000万美元的。

3.3 构建自循环的金融生态系统

Hyperliquid的野心不止于交易。它正在通过“Layer 1 + 稳定币 + 开放协议”的组合拳，构建一个更具深度和韧性的生态系统。

● HyperEVM：作为与高性能交易链HyperCore并行的智能合约链，它吸引了超100个协议部署，总锁仓价值（TVL）超过20亿美元，支撑起一个繁荣的DeFi生态。

● 原生稳定币USDH：为了回收每年因使用USDC而流向竞争对手的约1亿美元收益，Hyperliquid通过竞标选择了由资深社区成员领导的Native Markets来发行其原生稳定币USDH。这不仅能创造新的盈利模型，也将增强其生态的金融闭环。

四、总结与展望

Hyperliquid的市场份额暴跌，本质上是其主动战略转型与外部激烈竞争环境共同作用的结果。下表概括了其三个阶段的演变轨迹：

短期来看，Hyperliquid仍面临巨大压力。竞争对手的空投活动可能持续分流交易量，而HIP-3和Builder Codes生态的成熟需要时间。

但长期而言，Hyperliquid选择了一条更难但可能更可持续的道路。它不再满足于只做一个最好的去中心化交易所，而是致力于成为支撑未来链上金融的核心协议层。真正的考验在于，当整个市场的空投音乐停止时，交易者是会留在功能单一但激励丰厚的平台，还是会流向产品多元、深度集成且体验流畅的Hyperliquid生态。

Hyperliquid的这场“背水一战”，不仅关乎一个项目的兴衰，也可能重塑去中心化衍生品乃至整个DeFi世界的竞争逻辑与格局。

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