美联储主席鲍威尔宣布降息25个基点的话音刚落，白银价格却冲破历史纪录站上61美元，美债收益率不降反升，黄金小幅震荡，比特币意外跳水。

2025年12月11日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，完成了年内的第三次降息。

政策声明称美国经济活动在温和扩张，但新增就业放缓，通胀在一定程度上仍处于高位。这次被市场充分预期的降息，却引发了一系列非常规的市场反应。

一、政策转折

美联储在2025年最后一次议息会议上，如期宣布降息25个基点。自2024年9月开启本轮降息周期以来，这已是第六次降息。

● 政策声明指出，就业市场发出疲软信号是本次降息的主要理由。东方金诚研究发展部高级副总监白雪认为，这是一种前置的、风险管理式的政策调整，旨在防范就业市场疲软传导至消费和经济增长。

● 与以往不同的是，本次会议出现了三张反对票，创下2019年9月以来最多反对票数纪录。其中一位委员主张降息50个基点，两位主张维持利率不变。

● 点阵图显示，美联储官员预计2026年可能仅会再降息一次。但民生银行首席经济学家温彬指出，若新美联储主席上任后态度偏鸽，明年实际降息幅度可能会大于点阵图预测。

二、美债反常

● 在美联储降息背景下，美债市场出现了近三十年来首次反常走势——收益率不降反升。自美联储开始放松货币政策以来，10年期美债收益率已上升近半个百分点。

● 截至12月9日，10年期美债收益率攀升至4.17%，创下9月以来的最高水平；30年期美债收益率也升至约4.82%的近期高位。这种走势与通常的降息周期表现完全相反。

● 对于这一反常现象，市场存在三种不同解读：乐观派认为这表明市场有信心经济不会陷入衰退；中性派认为这只是美债收益率回归2008年前的常态；悲观派则担忧这是“债券义警”在惩罚美国的财政失序。

● 摩根大通全球利率策略主巴里指出两个关键因素：一是市场已提前消化宽松预期，二是美联储在通胀仍偏高之际选择大幅降息，维持了经济扩张而非终结它。

三、白银疯狂

● 与美债市场的谨慎形成鲜明对比的是，白银市场正经历历史性上涨。12月12日，现货白银突破64美元/盎司，创下历史新高。今年以来，白银涨幅达到惊人的112%，几乎是黄金涨幅的两倍。

● 推动白银上涨的因素有多个层面。美联储降息预期降低了持有无息资产的机会成本。同时，白银被列入美国关键矿产清单，引发市场对其可能面临贸易限制的担忧。

● 更根本的是白银市场连续第五年出现供应缺口。据白银协会预测，2025年全球白银供应缺口预计在1亿至1.18亿盎司之间。

● 工业需求成为白银市场的长期支撑，特别是光伏产业用银量预计占全球白银总需求的55%。国际能源署预计，到2030年仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司。

四、黄金震荡

相比之下，黄金市场对美联储降息的反应相对温和。在美联储宣布降息后，COMEX黄金期货价格小幅上涨0.52%，报4258.30美元/盎司。

● 黄金ETF的持有量也出现微妙变化。截至12月12日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量约为1049.11吨，较10月高点略有回落，但仍较去年同期大幅增长20.5%。

● 各国央行的购金行为为黄金提供了长期支撑。2025年三季度，全球央行购金量达到220吨，较上季度增长28%。中国央行已连续第13个月增持黄金储备。

● 市场分析指出，金价短期震荡主要受到两股力量拉扯：一方面是美联储降息带来的支撑，另一方面是地缘局势可能缓和以及投资需求回落的压力。

五、比特币冷遇

● 在传统资产对美联储降息作出各种反应的同时，加密货币市场却显得异常冷静。比特币在美联储降息决定公布后短暂冲高至9.45万美元，随后迅速跳水至9.2万美元附近。

● 24小时内，加密货币市场全网合约爆仓金额超过3亿美元，爆仓人数达到11.46万人。这一反应与市场通常将比特币视为风险资产的预期大相径庭。

● 分析人士指出，比特币目前处于明显的脱钩状态。尽管有MicroStrategy等公司持续买入比特币，但市场结构性卖压仍然强劲。

● 渣打银行最近大幅下调了对比特币的预测，将2025年底的目标价从20万美元调整为10万美元左右。该行认为，比特币大户的购买可能已经“走到尽头”。

六、市场分化的逻辑

不同资产类别对同一货币政策事件产生如此迥异的反应，背后有着深刻的市场逻辑。美联储政策路径的不确定性是核心因素之一。

● 根据最新经济预测摘要，美联储官员对2025年至2028年美国经济增速预测中位数均有所走高，对2026年经济增速预测从1.8%提高至2.3%。

● 然而，美联储内部对未来政策路径的分歧正在扩大。瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓指出：“美联储对2026年的利率预测点阵图分歧明显，3.375%的中值预测很不稳固。”

● 另一方面，市场对美联储独立性的担忧日益加剧。美国总统特朗普已多次表达对美联储降息步伐的不满，称此次降息幅度“太小，应该翻一番”。

● 特朗普对下一任美联储主席人选的标准是“是否愿意立即降息”。若一位被视为更加“顺从”的主席上任，可能进一步动摇市场对美联储独立性的信心。

● 在美联储宣布降息后的24小时内，COMEX白银期货年内累计涨幅已达109%，而10年期美债收益率却上升至4.17%的三个月高点。

当美联储降息这个传统上提振风险资产的信号，却在不同市场引发一系列非常规反应时，市场正在发出明确信号：单纯货币政策已经难以支配复杂的资产价格逻辑。

随着美联储主席换届临近与经济数据波动，2026年的市场或将面对更多“非常态”考验。那些能够识别不同资产核心驱动力的投资者，或许能在这场分化中找到新的平衡。

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