加密资产管理公司CoinShares（CS）表示，数字资产国库（DAT）泡沫在很大程度上已经破裂，一些在2025年夏季以其市场净资产值（mNAV）的3倍到10倍交易的公司现在回落到大约1倍或更低，这标志着曾经将代币国库视为增长引擎的交易的急剧重置。
下一步的行动取决于行为：要么价格下跌引发无序抛售，要么公司保持其余额并等待反弹，CoinShares研究主管James Butterfill在周四的博客文章中写道。
Butterfill表示，他倾向于后者，引用了改善的宏观背景和可能在12月降息的可能性，这可能会支持加密货币。
mNAV将公司的企业价值（EV）与其比特币持有的市场价值进行比较，企业价值是公司的市值加上债务减去任何现金。Strategy是最大的比特币企业持有者，目前的mNAV约为1.13。
根据Butterfill的说法，更大的挑战是结构性的。经过一波公司利用公共市场建立过大国库而未建立持久业务后，投资者对稀释和单一资产集中而没有实际运营收入的容忍度正在下降，这损害了信誉。
报告指出，随着更强大的公司将比特币作为有纪律的国库和外汇管理，早期迹象显示出更健康的方法。
Butterfill表示，DAT概念并没有消亡，而是被重新分类，投资者可能会在投机性国库包装、有纪律的国库策略、代币投资工具和战略性企业之间划出更清晰的界限。
下一代将需要基本面、可信的业务、更严格的治理和现实的期望，数字资产作为工具，而不是整个故事，报告补充道。
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