撰文：梁宇
编审：赵一丹
当纳斯达克决心将股票转化为链上可编程的代币，全球金融市场的底层代码正被悄然重写。这并非一场边缘革命，而是一次由金融心脏地带发起的、在严密监管框架下的自我进化。
据新浪财经11月30日报道，纳斯达克交易所正积极推动代币化资产步入主流。其数字资产主管Matt Savarese近日表示，该机构已将代币化股票的上市申请列为优先事项，并将「尽可能快」地推进与美国证券交易委员会（SEC）的沟通。
这一表态迅速引起了全球金融与科技界的关注。根据纳斯达克今年9月向SEC提交的提案，其目标是允许客户买卖作为上市公司股票数字等价物的「股票代币」。
这意味着，传统金融的核心——股票，可能以一种全新的技术形态出现在全球投资者面前，开启了一场在既定规则内重塑资产形态的数字实验。
一、战略雄心：传统巨头的温和革命
纳斯达克推进代币化的姿态，核心并非激进革命，而是一种深思熟虑的战略进化。萨瓦雷斯明确表示：「我们不会改变现有体系。」他强调，交易所的目标是让所有人都能参与到这一进程中来，让代币化变得更加普及。这一立场揭示了纳斯达克的核心战略：它不寻求在现有监管体系外建立一套平行系统。
与市场上一些旨在颠覆传统金融的加密原生项目不同，纳斯达克的目标是在美国证券交易委员会的监管框架内，「以负责任、以投资者为导向的方式」将代币化资产推向主流。这种「在框架内创新」的路径选择，实际上是纳斯达克基于自身基因和历史经验的理智判断。萨瓦雷斯特别提到，纳斯达克历史上曾是第一个将「纸质」交易转变为电子交易的交易所。如今，它正试图复制这一成功经验，将现有的电子化系统推向更具效率的「代币化」新阶段。该路径的核心在于将区块链技术作为现有金融基础设施的增强层，而非替代品。
二、监管博弈：在创新沙盒与市场完整性间寻找平衡
在推动代币化的进程中，纳斯达克不仅面临市场和技术的挑战，更需在复杂的监管环境中找到平衡。全球金融监管机构对区块链技术既抱有对效率提升的期待，又怀有对市场稳定性的深切担忧。美国证券交易委员会的态度尤为关键。SEC在2025年推出的「创新豁免」框架，作为其「加密项目」的一部分，旨在为加密公司提供一个在放松规则环境下测试产品的空间。这一政策试图在鼓励创新和保护投资者之间取得平衡。
然而，传统金融的守护者们对此发出了警告。世界交易所联合会在 2025 年 10 月的一封公开信中表达了强烈关切，认为在已经高度成熟的股票市场中采用区块链技术，其成本可能超过收益。该组织警告，代币化股票可能会破坏市场完整性，并导致监管碎片化。市场结构也面临新的问题。纳斯达克的提案将代币化嵌入现有监管框架，避免形成平行市场。代币化证券将享有与传统股票同样的投资者保护措施，包括市场监控和反欺诈机制。但 WFE 认为，允许数字资产平台提供与传统交易所类似的服务，可能削弱统一的监管标准，并增加系统性风险。这种监管与创新之间的张力，构成了纳斯达克实验的主要外部挑战。
三、行业生态：从理论到实践的基础设施铺陈
当纳斯达克在监管框架内稳步推进时，更广泛的RWA（现实世界资产）代币化生态已在全球范围内蓬勃生长，各种实践案例如雨后春笋般涌现。传统金融机构的动作引人注目。欧洲最大的资产管理公司东方汇理资产管理公司已在以太坊区块链上推出了其首个代币化货币市场基金份额。这一案例展示了传统资管巨头如何利用区块链技术优化基金产品的发行与管理流程，为更多传统机构提供了可参照的模板。
科技公司则在积极构建底层基础设施。今年11月，在纳斯达克上市的微型科技公司Nano Labs宣布了一项名为「Next Big BNB Program」的新战略计划。该计划专注于在 BNB 链上开发全面的 RWA 基础设施和合规生态系统，涵盖股票、债券、新能源和房地产等多种资产类别。资产类别的扩展远超股票范畴。碳信用等新兴资产正成为代币化的热门标的。2025 年 10 月，专注于数据代币化技术的 Datavault AI 公司宣布，与可持续农业科技公司 Nature's Miracle 达成专利授权协议。后者获得了 Datavault AI 碳信用代币化系统的全球授权，以开发基于区块链的碳信用解决方案。这些多元化的探索共同构成了代币化从概念走向大规模应用的产业基石。
四、市场检验：IPO寒冬与加密企业的价值重估
尽管技术前景广阔，但代币化资产及其相关企业正面临资本市场的严峻考验。当前的美国IPO市场环境，特别是对加密相关企业而言，正遭遇一股寒流。数据显示，本季度美国融资额超过5000万美元的IPO，其股票平均下跌了5.3%，而同期标普500指数却上涨了0.9%，形成了鲜明反差。加密相关企业成为重灾区，今年已上市的五家加密公司本季度平均跌幅高达31%。
具体案例令人深思。今年9月以28美元发行价上市的加密交易所Gemini，在第三季度下跌了14%，股价从发行价一路下滑。8月上市的机构型加密交易所Bullish，自10月初以来股价更是回落了38%。这些市场表现给所有计划上市的区块链和加密相关公司带来了挑战，包括已公开提交IPO申请的灰度投资和BitGo。市场分析人士指出，在这样的环境下，相关公司虽不至于被迫推迟上市计划，但可能需要降低定价预期。投资者的兴趣可能更多地被那些「非常独特」、能证明清晰盈利路径和监管合规性的项目所吸引。这表明，资本市场正在对加密叙事进行冷静的价值重估，更看重实质的商业模式而非技术概念。
五、价值追问：效率革命还是成本陷阱？
在喧嚣的技术叙事与波动的市场情绪之下，一个根本性问题需要被冷静审视：代币化究竟能为已经高度电子化、效率化的现代金融市场带来多少实质性提升？世界交易所联合会技术工作组负责人詹姆斯·奥利弗发出了直接质疑。他认为，对于像股票这样交易和结算已经高度自动化的资产，转向分布式账本技术所能带来的增量效益有限。
奥利弗指出，真正的挑战在于协调多个司法管辖区的不同监管制度，以及将新系统与数十年历史的传统金融基础设施进行整合。这些整合成本与复杂性，可能远超区块链技术本身带来的效率提升。支持者则提出了代币化可能带来的变革性优势。理论上，代币化证券能够实现近乎实时的结算，将传统市场需要的T+2甚至更长的结算周期缩短至分钟乃至秒级。通过智能合约的可编程性，传统金融中复杂耗时的流程，如股息分配、投票权行使和合规报告，都可能实现自动化。这场辩论的核心在于，新技术带来的边际效益是否足以覆盖其迁移和整合成本，而这正是纳斯达克实验需要回答的关键经济问题。
六、未来图景：双向奔赴的融合之路
展望未来，RWA与代币化的发展路径将不会是区块链对传统金融的单向颠覆，而更可能是一场双向奔赴的深度融合。纳斯达克的尝试，恰好为这一融合提供了绝佳的观察样本。行业专家预测，若监管路径得以厘清，我们可能会看到一种「混合金融市场」的兴起。在这种市场中，传统金融机构负责资产发行、信用背书和合规框架，而区块链技术则作为提升交易、结算及资产管理效率的底层工具。
这种分工将充分发挥各方的比较优势。今年6月上市的稳定币发行商Circle，以及即将上市的「RWA第一股」Figure Technologies，都在探索各自的融合之路。Figure Technologies的核心竞争力在于其自研的Provenance区块链平台，该平台专注于重塑万亿美元的传统信贷市场。从更广阔的视角看，RWA的叙事正在从概念走向实质。据渣打银行2025年研究报告预测，到2028年，不包括稳定币在内的代币化现实世界资产总市值将增长至2万亿美元。而截至目前，该领域的总市值约为360亿美元。目前，最大的市场份额由数字私人贷款和美国国债持有，其余部分包括大宗商品、另类基金和各种证券。这一增长轨迹预示着，代币化将成为未来几年全球金融市场不可忽视的结构性趋势。
在纳斯达克的交易大厅里，曾经喧嚣的电话报价声早已被服务器机房的低鸣取代。如今，这些服务器正在准备处理一种全新的资产指令——加密代币。全球股票市场的日交易额高达数千亿美元，哪怕只将其中一小部分迁移至链上，都将重塑资产流动的速度与轨迹。
纳斯达克的代币化实验，本质上是传统金融体系在面对技术变革时的自我革新。它既不彻底拥抱加密世界的去中心化哲学，也不固守传统体系的既有路径，而是在现有监管框架内探索一条务实的融合之路。这场实验的成功与否，不仅关乎一家交易所的业务创新，更将深刻影响全球金融市场接受区块链技术的节奏与方式。
未来，RWA代币化不仅会为传统金融市场注入新动力，也可能在全球范围内重新定义资产流动的速度与方式。在这一过程中，传统金融与区块链技术的深度融合或将为全球资本市场带来前所未有的变革，而纳斯达克正站在这一历史交汇点的最前沿。
部分资料的文章来源：
·《Nature's Miracle 授予 Datavault AI 35% 特许权使用费许可并签订价值数百万美元的全球技术许可协议》
·《美股IPO寒冬来袭！ 加密币暴跌成重灾区 Grayscale、BitGo上市路荆棘密布》
·《CEO详解纳斯达克「变革方向」：代币化交易、代币化 IPO、全天候交易》
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