CME比特币年化基差已降至-2.35%，这是自2022年11月FTX崩溃极端失调以来的最低反向市场，当时基差短暂接近-50%根据Velo数据。

反向市场描述的是一种期货曲线，其中到期较早的合约交易价格高于到期较晚的合约。换句话说，市场对未来比特币的定价低于当前或短期价格。这形成了一个向下倾斜的期货曲线，并表明交易者预计随着时间的推移价格会走弱。

这种结构在比特币中通常是不寻常的，因为比特币期货几乎总是以溢价交易，称为正向市场，反映了杠杆成本和对远期敞口的强烈需求。

最近进入反向市场的动向首次出现在11月19日，仅两天前，比特币在11月21日触底约80,000美元。在这次近期的修正中，系统中大量杠杆已被清除，交易者平仓多头期货，机构减少敞口。

反向市场历史上出现在压力或被迫去风险的时刻，2022年11月、2023年3月、2023年8月以及现在的2025年11月的先前事件与主要或局部市场低点紧密相关。

然而，反向市场并不自动意味着看涨的转折。如早前CoinDesk研究中强调的，比特币与石油等实物商品不可相提并论，后者的反向市场反映了供应紧张。CME期货是现金结算的，主要被进行基差交易的机构广泛使用，并可能进一步滑入负区间。

从这个角度来看，反向市场代表了谨慎的远期定价和较弱的预期，而不是短期现货需求的强劲。

大量杠杆已经蒸发，但如果风险偏好进一步恶化，情况可能会变得更糟。同时，这也是一旦被迫卖方耗尽后，反复标志转折点的相同结构。因此，比特币正进入一个历史上同时出现危险和机会的区域。

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