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截至 2025 年第三季度，全球最大稳定币发行商 Tether 持有 1350 亿美元的美国国债。这一规模已经超过包括德国在内的一众发达国家，排在第 17 位。

美联储正在失去对美元的掌控。

2025 年 11 月 7 日，纽约哈佛俱乐部。一场闭门峰会中，美联储理事斯蒂芬·米兰站在讲台上，脸上写满了政策制定者特有的焦虑。作为特朗普新任命的美联储理事，这是他宣誓就职后的首次重要公开演讲。

他说稳定币的增长正在压低全球的「中性利率」。这是一项衡量资金「理想价格」的核心参照，美联储每一次利率决策都会对照它来校准方向。如今，稳定币已经成为了房间里那头价值数万亿美元的大象，美联储没法再视而不见。

这已经不是美联储第一次对一家私人公司影响货币政策感到焦虑了。

2019 年 6 月 18 日，Facebook 发布了稳定币项目 Libra 的白皮书。

扎克伯格的野心昭然若揭。他想通过 Libra 做的不是帮美联储发行电子美元，而是试图去创造一个全新的「美元」。

Libra 想要锚定的不是单一美元， 而是一篮子货币， 包括美元、欧元、日元、英镑和新加坡元。从诞生之初，Libra 就试图挑战美元作为全球储备货币的中心地位。

更让华盛顿恐惧的是 Libra 背后的资源。27 家全球巨头成为其创始成员，包括 Visa、Mastercard、PayPal、Uber、Lyft、Spotify 等。这些公司覆盖了支付、出行、音乐、电商等各个领域。

而 Facebook 本身拥有 27 亿用户，几乎是全球人口的三分之一，如果 Libra 成功推出，它将在一夜之间成为世界上用户最多的货币之一。

华盛顿不可能容忍这样的挑战。

2019 年 10 月 23 日，扎克伯格独自一人坐在国会山的听证席上。

这场听证会持续了整整 6 个小时。与其说是质询，不如说是审判。议员们轮番上阵，从数据隐私到反垄断，从洗钱风险到国家安全，每一个问题都直指要害。

扎克伯格试图解释称 Libra 将接受严格监管、将与美联储合作、将服务于那些没有银行账户的人群。但这些辩护在议员们看来，不过是掩饰野心的托词。

压力很快传导到了 Libra 的合作伙伴。2019 年 10 月，就在听证会前后，多家巨头相继宣布退出 Libra 项目。这些公司在华盛顿都有庞大的游说团队，他们比任何人都清楚，继续留在 Libra 意味着什么。

后来 Libra 试图通过妥协换取生存空间。它放弃了一篮子货币的锚定方案，转而推出锚定单一美元的稳定币。但这些努力都为时已晚。

2021 年 6 月 24 日， 美国财政部大楼内的一场早餐会。餐桌两边坐着财政部长珍妮特·耶伦和美联储主席杰罗姆·鲍威尔。他们的议题只有一个，是否要给 Facebook 的稳定币项目开绿灯。

鲍威尔的态度很明确，他愿意批准试运行。他认为设计足够谨慎，可以避免洗钱等风险，甚至还能为行业树立标准。但耶伦的回答，给这个耗资数十亿美元、承载着扎克伯格数字货币梦想的项目，判了死刑。

「这是你的决定，」耶伦说，「但如果你这么做，我可保不了你。」

这次对话，标志着 Facebook 数字货币梦想的彻底终结。然而，当华盛顿的监管者们弹冠相庆，以为自己扼杀了一个足以挑战美元霸权的威胁时，他们没有注意到，另一个真正的威胁，正在金融世界的阴影中疯狂生长。

就在 Libra 被宣判死刑的那个月，另一个稳定币，Tether 发行的 USDT，流通量已经悄然突破了 600 亿美元。

监管者杀死了 Facebook 的 Libra，却漏掉了 Tether。

华盛顿能如此轻易地杀死 Libra，是因为 Facebook 是一家受美国监管的上市公司，总部位于加州门洛帕克，创始人扎克伯格是美国公民。法律管得着，威胁就能被控制。

但 Tether 注册在萨尔瓦多，CEO Paolo Ardoino 是个意大利人，是一家典型的 Crypto「游牧公司」。美国的法律，管不着它。

从 2019 年 6 月 Libra 白皮书发布，到 2022 年 1 月 Libra 被彻底宣判死刑，短短两年半的时间里，Tether 的流通量从 40 亿美元飙升至近 800 亿美元，增长了近 20 倍。而到 2025 年第三季度，这个数字已经达到 1740 亿美元。在华盛顿忙于绞杀 Libra 的时候，Tether 正在疯狂扩张。

在许多国家和地区，获得 USDT，比获得美元容易得多。

想要获得美元，你需要一个银行账户，需要通过身份认证，需要符合反洗钱规定，跨境转账还要面对各种限制和手续费。

而获得 USDT ，你只需要一个钱包地址。不需要身份认证，不需要银行账户，不需要等待审批，24 小时随时可以交易，跨境转账几乎没有障碍。

成为 USDT 的用户甚至比成为 Facebook的用户还要简单。Facebook 还需要用户去注册账号、提供个人信息。而 USDT 根本就不需要注册。

在玻利维亚，自从 2024 年 6 月解除加密货币禁令后，短短一年时间加密支付金额飙升了 630%，达到 4.3 亿美元，其中近 90％ 的交易使用的是 USDT。在本国货币不断贬值的恐慌下，USDT 成了他们对抗通胀、保全财富的救命稻草。现在一个普通的玻利维亚人，可以直接用手机里的 USDT 买到一辆比亚迪。

在阿根廷，通胀率超过 200％，越来越多的人开始用 USDT 支付房租、领取工资。在土耳其，里拉汇率剧烈波动， 进口商用 USDT 锁定成本，规避汇率风险。在尼日利亚，严格的外汇管制让中小企业难以支付海外供应商的货款，而 USDT 成了他们绕开限制的唯一选择。

从布宜诺斯艾利斯到伊斯坦布尔，从拉各斯到河内，USDT 正在成为第三世界的「硬通货」。在这些国家，USDT 比美元更容易获得，也比美元更受欢迎。

而 Tether 的野心远不止于让更多人使用 USDT。

它持有的 1350 亿美元美国国债，不仅仅是一个惊人的数字，更是一种权力的象征。拥有如此巨额的美债，意味着 Tether 可以在关键时刻通过抛售或增持，对美债市场产生冲击，从而影响美元的利率和汇率。Tether 不再是美元的「工具人」，而是美元体系的「债权人」。

除了储备美债，Tether 还在储备黄金和「数字黄金」比特币。

1971年，尼克松单方面宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系解体。这让美元彻底摆脱了黄金的束缚，成为纯粹的信用货币，也赋予了美联储无限印钞的权力。半个世纪以来，全世界都活在这个新的体系之下。

但现在 Tether 正在试图逆转这一切，建立一个升级版的布雷顿森林体系。它不再满足于只做美元的「数字孪生」，正在为自己的数字美元建立一个三重保险。

第一重是美债，这是对现有秩序的继承和利用。

第二重是黄金，这是对旧秩序的回归，Tether 在 2025 年 9 月的黄金储备价值已超过 120 亿美元，过去一年平均每周买入约一吨黄金。Tether 甚至开始从全球顶级的投行汇丰挖角两名全球最资深的贵金属交易员。

第三重保险是比特币，Tether 自 2023 年起就将 15% 的净利润买成比特币，目前已经悄悄囤积了超过 9 万枚比特币，价值百亿美元，是全球第六大比特币持有者。

如果有一天，Tether 决定把 USDT 锚定的资产换成美债、黄金和比特币的篮子时，那将意味着什么?

意味着在全球通胀高企、对美元信心动摇的时刻，一个比纯信用美元更「硬」的新货币诞生了。它将像一个巨大的黑洞，吸走全球对美元的信任。

Tether 的 CEO Paolo Ardoino 在 2025 年 10 月就曾公开表示：「比特币和黄金将比任何其他货币都长寿。」

这番话的潜台词再明显不过，当 Tether 认为时机成熟时，它随时可以将锚定的对象，从美元切换到它认为更「长寿」的资产上。

当年，华盛顿拒绝让扎克伯格发行一种新的美元。现在，一个注册在萨尔瓦多的公司，手里握着更多的美国国债、黄金和比特币。

他们杀死了那个来敲门的对手，却养出了一个学会自己印钞的帝国。

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原文: 《 美联储理事斯蒂芬·米兰公开表达对如今稳定币巨大发行量的焦虑 》

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