随着比特币国库公司在市场收紧的情况下，面临股价暴跌和比特币积累速度迅速放缓的困境，许多公司现在的交易价格低于其净资产价值（mNAV）的1倍。

换句话说，对于这些“纯粹的”国库持有者（即不包括像MARA Holdings这样的矿工和像Bullish这样的更广泛的加密平台），他们的市值已经低于其比特币持有的价值。

Semler Scientific（SMLR）在2024年中期开始其比特币国库战略，并积累了超过5000 BTC。尽管如此，其股价现在大约与公司开始比特币之旅时的水平相当，约为每股24美元，这使得公司的mNAV仅为0.80倍。

虽然Semler目前正在被相对新来的Strive（ASST）收购，但买方也面临着自己的挑战。

自从一个多月前完成SPAC合并以来，Strive的股价大约下降了90%，使得ASST的估值仅为其资产负债表上5885个比特币价值的约50%。

最近完成的另一个SPAC，KindlyMD（NAKA），也是如此，它是第19大上市比特币持有公司，持有5765 BTC，交易价格仅为0.50倍mNAV——市值约为3亿美元，而比特币持有价值约为6.31亿美元。该公司有2.5亿美元的未偿还可转换债务，这可能部分解释了显著的折扣。

虽然这些只是一些显著的例子，但这些纯粹的比特币国库公司的估值在整体上大致相同。

根据BitcoinQuant的数据，其他一些显著的公司也在其净资产价值以下交易：Capital B（ACPB）为0.75倍（持有2818 BTC），The Smarter Web Company（SWC）为0.72倍（持有2660 BTC），H100 Group（GS9）为0.88倍（持有1046 BTC），以及Metaplanet（3350）为0.98倍（持有30823 BTC）。

这些公司在夏季牛市期间的交易价格曾显著溢价。自那时以来，投资者情绪已从乐观急剧转向谨慎，最终演变为当前的全面绝望。

现在的折扣提出了一个重要问题：它们是否代表真实价值，还是市场反映了对这些公司资产负债表和执行能力的更广泛不确定性？

国库公司可以做些什么来恢复溢价？

情绪需要改变，这可能需要更强劲的比特币市场。

比特币——尽管今年上涨——现在的价格大约与特朗普总统就职日1月20日时的水平相同。对多头来说，有一个方面特别令人沮丧：今年比特币的表现微弱，而股票和贵金属几乎每天都在飙升。

虽然控制宏观经济事件是具有挑战性的，但比特币国库公司可以考虑几种策略来减轻折扣。

一个选择是回购其股票，这可以通过出售一些比特币或发行信贷来融资。然而，后者在很大程度上依赖于公司获得有利条款的能力以及产生足够的收入来偿还新债务。

一个例子是Empery Digital，该公司宣布了一项1亿美元的信贷额度，以资助1.5亿美元的股票回购。然而，自该公告以来，股价下跌了10%，导致年初至今损失达60%。此外，Sequans Communications（SQNS）持有3234 BTC，最近宣布了一项美国存托股份（ADS）回购计划，代表其流通股的10%，授权回购最多157万ADS。自该公告以来，其股价也下跌了27%。

另一种方法是利用他们的比特币，将一部分持有的比特币投入低收益的交易或流动性策略，以产生适度的单数字回报。这类似于比特币矿工MARA Holdings（MARA）开始做的事情，该矿工也在公开市场上购买BTC。

策略：最后的幸存者

在前20大纯粹的上市比特币持有公司中，迈克尔·塞勒的Strategy（MSTR）现在独自以溢价交易其比特币资产。

根据最新检查，该公司的mNAV大约为1.39倍。然而，这一数字正在迅速缩小。在2024年11月Strategy创下的543美元的股价高点时，其交易价格几乎是其比特币价值的三倍。

现在，大约一年后，不仅其资产负债表上的比特币大幅增加，而且BTC的价格也上涨了约60%，MSTR的股价已跌至285美元。

值得注意的是，mNAV低于1.0并不一定是死刑判决。即使Strategy在2022年的下跌期间也经历了类似的折扣。那些在那时买入的人获得了卓越的回报——自那时以来，MSTR的股价几乎上涨了10倍，即使最近股价有所下跌。

新进入者是否能够像MSTR在2022年面临的挑战一样，进行复苏，仍有待观察。

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